蔣衛(wèi)陽

　　國務(wù)院常務(wù)會(huì)議9日通過擬提請(qǐng)全國人大常委會(huì)審議的相關(guān)決定草案，自決定施行之日起兩年內(nèi)，授權(quán)對(duì)擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票公開發(fā)行實(shí)行注冊(cè)制度。這標(biāo)志著中國資本市場(chǎng)改革正在提速，它必將對(duì)國內(nèi)股市基本面帶來深遠(yuǎn)的影響。

　　《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》提出，“推進(jìn)資本市場(chǎng)雙向開放，改進(jìn)并逐步取消境內(nèi)外投資額度限制。”而此次國務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過的相關(guān)決定草案，無疑體現(xiàn)了《建議》的精神。

　　曾有境外媒體在今年夏季國內(nèi)股市暴跌之后，信誓旦旦地表示，中國股市正在走回頭路。而注冊(cè)制度的加快推行，則以事實(shí)糾正了這些偏見，它表明中國資本市場(chǎng)的改革不僅沒有停步，而且還正在邁向新的廣度和深度。

　　股票發(fā)行注冊(cè)制主要是指發(fā)行人申請(qǐng)發(fā)行股票時(shí)，必須依法將公開的各種資料完全準(zhǔn)確地向證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)申報(bào)。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職責(zé)是對(duì)申報(bào)文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時(shí)性作形式審查，不對(duì)發(fā)行人的資質(zhì)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審核和價(jià)值判斷，而將發(fā)行公司股票的良莠留給市場(chǎng)來決定。在歐美及香港等地成熟的證券市場(chǎng)，股票公開發(fā)行均采用這一制度。

　　與此相對(duì)照，國內(nèi)股市從設(shè)立之初就帶有較強(qiáng)的行政色彩，其中一個(gè)突出表現(xiàn)就是對(duì)股票公開發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制。雖然核準(zhǔn)制在中國股市發(fā)行的起步階段也曾起到過相應(yīng)的積極作用，但隨著國內(nèi)股市的不斷發(fā)展，核準(zhǔn)制日益顯露其與實(shí)踐不相適應(yīng)的一面，不利于股市形成資源配置、優(yōu)勝劣汰的正常機(jī)制。

　　現(xiàn)在又到年底了，你去看吧，國內(nèi)股市一年一度的ST股“保殼摘帽”大戰(zhàn)再次上演，一些ST股（被特別處理或退市風(fēng)險(xiǎn)警示的上市公司）為避免被終止上市，紛紛祭出“殺手锏”，什么資產(chǎn)出售啦、資產(chǎn)重組啦、大股東支援啦，各種“利好公告”應(yīng)接不暇。而一些散戶甚至包括部分機(jī)構(gòu)投資者，也在追風(fēng)而樂此不疲，試圖從中博得個(gè)“烏雞變鳳凰”的結(jié)果，賺取高額收益。

　　事實(shí)上，ST股中能真正“烏雞變鳳凰”的只是一部分，而不少ST股更是多年來就已喪失活力的企業(yè)。2014年10月，證監(jiān)會(huì)就已發(fā)布《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見》，并于11月16日正式實(shí)施?？蛇@些ST股為啥還這么搶手？說到底就是拜核準(zhǔn)制所賜：擬上市企業(yè)要經(jīng)過漫長(zhǎng)的上市排隊(duì)和繁瑣的審核流程，致使A股“殼資源”稀缺。一些“僵尸企業(yè)”占用了資本市場(chǎng)寶貴資源不說，還待價(jià)而沽，嚴(yán)重扭曲了市場(chǎng)功能；另一方面也導(dǎo)致了市場(chǎng)炒垃圾股的非理性行為。

　　而在注冊(cè)制下，這些問題迎刃而解，“殼資源”不再稀缺，市場(chǎng)將發(fā)揮決定性作用，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以源源而來，誰還會(huì)稀罕這些“僵尸企業(yè)”？

　　在國外成熟市場(chǎng)，股市與經(jīng)濟(jì)狀況是高度關(guān)聯(lián)的，而反觀國內(nèi)股市，很多時(shí)候并沒有體現(xiàn)出國民經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的作用。何也？這一定程度上不能不說與上市企業(yè)良莠不分有關(guān)。

　　核準(zhǔn)制客觀上也為股票上市過程中存在的尋租現(xiàn)象提供了便利。不少上市企業(yè)都有不菲的發(fā)行費(fèi)用，其中一些用到哪，恐怕只有當(dāng)事人最清楚。金融領(lǐng)域今年以來已有包括證監(jiān)會(huì)發(fā)行監(jiān)管部前處長(zhǎng)李志玲、投資者保護(hù)局原局長(zhǎng)李量和前主席助理張育軍在內(nèi)20余人被查，就充分證明尋租現(xiàn)象的存在。注冊(cè)制改革有利于理順政府與市場(chǎng)的關(guān)系，減少甚至消除尋租現(xiàn)象。

　　有人擔(dān)心實(shí)行注冊(cè)制，將來股票供給多了會(huì)不會(huì)給股價(jià)帶來影響？這種擔(dān)心是多余的。俗話說得好：“池小養(yǎng)不了大魚?！边^去，由于國內(nèi)股市的局限，一些頗具成長(zhǎng)性和代表性的中企輾轉(zhuǎn)海外上市，不僅增加了費(fèi)用，也讓國內(nèi)投資者失去投資良機(jī)。而實(shí)施注冊(cè)制，企業(yè)上市大為便捷，證券市場(chǎng)規(guī)模壯大，也為“蛟龍”一展身手提供了足夠的騰挪空間。

　　值得關(guān)注的是，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議同時(shí)指出，待全國人大常委會(huì)授權(quán)后，有關(guān)部門將制定相關(guān)規(guī)則，在公開征求意見后實(shí)施，并加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益。而證監(jiān)會(huì)也強(qiáng)調(diào)，注冊(cè)制改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，不會(huì)一步到位，對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格不會(huì)一下子放開，不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容。對(duì)此，市場(chǎng)顯得有信心，10日當(dāng)天A股表現(xiàn)平穩(wěn)。

　　看來，擬推注冊(cè)制，中國股市已經(jīng)顯示出了自信。不是嗎？