■比較

　　A股像2000年的納斯達(dá)克

　　□英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》 詹姆斯·麥金托什

　　金融史或許不是詩(shī)歌，但其繁榮和蕭條卻遵循著某種韻律。不過(guò)，像這樣“押韻”的情況還不多：這是兩個(gè)科技泡沫，彼此相差15年，其中一個(gè)是目前的中國(guó)股市，另一個(gè)是2000年的納斯達(dá)克(Nasdaq)。

　　之所以這么說(shuō)，不僅是因?yàn)檫@兩個(gè)股市都在膨脹過(guò)程中加速上漲、個(gè)人投資者都大舉涌入、資金都非常寬裕——這些都是幾個(gè)世紀(jì)以來(lái)歷次泡沫的共同特點(diǎn)——而且還因?yàn)檫@兩個(gè)股市都出現(xiàn)了首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)浪潮。在這股浪潮中，企業(yè)試圖從人們對(duì)估值過(guò)高股票的貌似無(wú)止境的需求中漁利，但股價(jià)走高卻總是引起追漲。

　　最出人意料的相似點(diǎn)在于指數(shù)本身的數(shù)值。納斯達(dá)克在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期的峰值水平是5133點(diǎn)，僅略低于上證綜指最近創(chuàng)下的5178點(diǎn)的高點(diǎn)，而且兩個(gè)指數(shù)的上行軌跡圖驚人地相似。

　　這種巧合應(yīng)該不重要。但其漲跌模式卻真的很重要，而且與很多泡沫的漲跌模式都相同：加速上漲被暴跌打斷，暴跌后波動(dòng)性劇烈上升，因?yàn)橄Ｍ涂謶侄荚诩觿?。總的?lái)說(shuō)，股票的價(jià)格越背離價(jià)值指標(biāo)，其交易就越基于純粹的情緒，模式重演的幾率也就越大（假定人性基本不變）。

　　然而，兩者之間仍存在巨大的不同。大體而言，中國(guó)國(guó)內(nèi)股票遠(yuǎn)不如峰值水平的納斯達(dá)克那樣昂貴（盡管科技股云集的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的股票的預(yù)期市盈率中值高達(dá)51倍、而且兩只市值最大的股票的預(yù)期市盈率超過(guò)100倍）。中國(guó)政府出手干預(yù)的速度也快于美國(guó)，干預(yù)手段包括放松貨幣政策、利用報(bào)紙文章托市，而且還下調(diào)了股票交易費(fèi)用。

　　盡管周二的低點(diǎn)相對(duì)不久前的高點(diǎn)已跌去四分之一，中國(guó)股市仍面臨進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)。融資交易的大量使用可能導(dǎo)致追繳保證金和強(qiáng)制平倉(cāng)的惡性循環(huán)。異乎尋常的盤(pán)中價(jià)格震蕩，降低了股票的吸引力，上漲或下跌5%（而且有時(shí)是漲跌都這么大幅度）變成了家常便飯。

　　最重要的是，失去上漲勢(shì)頭使得購(gòu)買(mǎi)股票的主要理由不復(fù)存在。如果沒(méi)有更大的傻瓜來(lái)接盤(pán)，股票只能根據(jù)基本面價(jià)值交易，逢低吸納者不太可能在估值如此之高時(shí)入場(chǎng)提供支撐。