博濟(jì)醫(yī)藥(300404)

　　博濟(jì)醫(yī)藥此次發(fā)行總數(shù)為1667萬股，網(wǎng)上發(fā)行657萬股，發(fā)行市盈率22.98倍，申購代碼：300404，申購價(jià)格：12.87元，單一帳戶申購上限6500股，申購數(shù)量500股整數(shù)倍，頂格申購需8.37萬元。

　　【基本信息】

　　股票代碼300404股票簡(jiǎn)稱博濟(jì)醫(yī)藥申購代碼300404上市地點(diǎn)深圳證券交易所發(fā)行價(jià)格(元/股)12.87發(fā)行市盈率22.98市盈率參考行業(yè)研究和試驗(yàn)發(fā)展參考行業(yè)市盈率68.93發(fā)行面值(元)1實(shí)際募集資金總額(億元)2.15網(wǎng)上發(fā)行日期2015-04-16 (周四)網(wǎng)下配售日期2015-4-16網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量(股)6，570，000網(wǎng)下配售數(shù)量(股)10，100，000老股轉(zhuǎn)讓數(shù)量(股)？總發(fā)行數(shù)量(股)16，670，000申購數(shù)量上限(股)6，500申購資金上限(萬元)8.366頂格申購需配市值(萬元)？市值確認(rèn)日T-2日(T:網(wǎng)上申購日)

　　【公司簡(jiǎn)介】

　　臨床研究服務(wù)、臨床前研究服務(wù)、技術(shù)成果轉(zhuǎn)化服務(wù)、其他咨詢服務(wù)及臨床前自主研發(fā)等?是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的能夠提供全方位、一站式CRO服務(wù)的新型高新技術(shù)企業(yè)。

　　【機(jī)構(gòu)研究】

　　東北證券：博濟(jì)醫(yī)藥合理價(jià)格區(qū)間為40.32-49.28元

　　公司是一家從事新藥研發(fā)外包服務(wù)的新型高新技術(shù)企業(yè)。自設(shè)立以來，公司致力于為醫(yī)藥企業(yè)和其他新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)提供全方位的新藥研發(fā)外包服務(wù)。本次發(fā)行前公司股本5，000 萬股，王廷春先生為公司控股股東。

　　合同研究組織(Contract Research Organizat ion，CRO)，是通過合同形式為醫(yī)藥企業(yè)在藥物研發(fā)過程中提供專業(yè)化外包服務(wù)的組織或機(jī)構(gòu)。公司是一家專業(yè)的 CRO 服務(wù)提供商，為醫(yī)藥企業(yè)和其他新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)提供全方位的新藥研發(fā)外包服務(wù)，主營業(yè)務(wù)涵蓋新藥研發(fā)各個(gè)階段，包括臨床研究服務(wù)、 臨床前研究服務(wù)、技術(shù)成果轉(zhuǎn)化服務(wù)、其他咨詢服務(wù)及臨床前自主研發(fā)等，是業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的能夠提供全方位、一站式 CRO 服務(wù)的新型高新技術(shù)企業(yè)。經(jīng)過十多年的發(fā)展，公司在技術(shù)實(shí)力、服務(wù)范圍、營業(yè)收入、團(tuán)隊(duì)建設(shè)等方面都已躋身我國 CRO公司中領(lǐng)先的位置，成為我國規(guī)模領(lǐng)先、具有較大市場(chǎng)影響力的中大型本土 CRO 公司之一。2013 年度排名前10 的醫(yī)藥企業(yè)，有9 家是公司服務(wù)過的客戶。2013 年度全國排名前10 的醫(yī)院中有9 家和公司有合作關(guān)系。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于可以為客戶提供一站式的服務(wù)，同時(shí)具有豐富的臨床研究服務(wù)經(jīng)驗(yàn)。公司已經(jīng)搭建了覆蓋全國的網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)過多年的耕耘，已經(jīng)在CRO 領(lǐng)域樹立了強(qiáng)大的品牌，在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

　　公司本次擬公開發(fā)行不超過 1，667 萬股，全部為公開發(fā)行新股，不安排公司股東公開發(fā)售股份。募集資金將用于臨床研究服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建、藥學(xué)研究中心擴(kuò)建等項(xiàng)目。

　　投資建議公司是一家專業(yè)的 CRO 服務(wù)提供商，為醫(yī)藥企業(yè)和其他新藥研發(fā)機(jī)構(gòu)提供全方位的新藥研發(fā)外包服務(wù)。假定本次發(fā)行新股1667 萬股，我們預(yù)測(cè)2015 年、2016 年EPS 分別為0.70 元、0.83 元，醫(yī)療服務(wù)板塊2015 年預(yù)測(cè)市盈率64 倍，對(duì)應(yīng)股價(jià)44.80 元/股，我們認(rèn)為合理區(qū)間在40.32 至49.28 元/股。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，人才流失風(fēng)險(xiǎn)

　　齊魯證券：博濟(jì)醫(yī)藥合理估值區(qū)間為55-60倍

　　國內(nèi)能夠提供一站式全流程服務(wù)的醫(yī)藥CRO 民營企業(yè)。公司主營業(yè)務(wù)涵蓋新藥研發(fā)各個(gè)階段，包括臨床研究服務(wù)、臨床前研究服務(wù)、技術(shù)成果轉(zhuǎn)化服務(wù)、其他咨詢服務(wù)及臨床前自主研發(fā)等。2011-2014 營業(yè)收入及凈利潤年復(fù)合增長(zhǎng)率均保持在13%左右，其中臨床研究服務(wù)營業(yè)收入占比約70%，毛利占比66.4%，是公司業(yè)績(jī)的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)目。

　　雙重因素驅(qū)動(dòng)，全球CRO 業(yè)務(wù)GAGR>10%，行業(yè)集中度高，國際化趨勢(shì)明顯。受到新藥研發(fā)成本轉(zhuǎn)換壓力和研發(fā)投入持續(xù)增長(zhǎng)的雙重驅(qū)動(dòng)，2016 年全球CRO 市場(chǎng)容量有望達(dá)到426 億美元。目前美歐占據(jù)71.25%的市場(chǎng)份額。以中國為代表的亞洲國家發(fā)展迅速，年增長(zhǎng)率可達(dá)15.60%至20%，遠(yuǎn)高于美歐平均9.50%的增長(zhǎng)率，行業(yè)整體呈現(xiàn)以美歐為主導(dǎo)新興國家加速上趕的市場(chǎng)格局?；谛屡d國家良好的發(fā)展土壤，以昆泰為代表的跨國CRO 企業(yè)正加速向新興國家擴(kuò)張。從全球競(jìng)爭(zhēng)格局來看，國際三大巨頭企業(yè)合計(jì)占據(jù)進(jìn)30%的市場(chǎng)份額，行業(yè)集中度高，國際化趨勢(shì)明顯。

　　國內(nèi) CRO 市場(chǎng)規(guī)模220 億元，實(shí)現(xiàn)8 年8 倍增長(zhǎng)，國際巨頭占據(jù)行業(yè)頂尖位置，本土企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力加速提升。我國CRO 業(yè)務(wù)起步較晚，但由于人才、患者基數(shù)、完善的法規(guī)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，CRO 行業(yè)在我國得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模逐年擴(kuò)大。2006 年至2013 年，我國CRO 行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從30 億元增長(zhǎng)到220 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率超過30%。整體來看，與歐美發(fā)達(dá)國家相比，我國的CRO 行業(yè)在市場(chǎng)規(guī)模、業(yè)務(wù)范圍、行業(yè)認(rèn)知度等方面有一定的差距，國際巨頭在國內(nèi)占據(jù)行業(yè)頂尖位置。不過本土企業(yè)已經(jīng)涌現(xiàn)出以藥明康德、尚華醫(yī)藥、泰格醫(yī)藥和博濟(jì)醫(yī)藥等為代表的大型CRO 公司，正加速向國際巨頭靠攏，長(zhǎng)期必將參與國際主流市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

　　公司研發(fā)強(qiáng)、客戶資源優(yōu)質(zhì)、盈利能力穩(wěn)定。截至目前，公司已為客戶提供臨床研究服務(wù)400 余項(xiàng)，臨床前研究服務(wù)200 余項(xiàng)，共完成1 類創(chuàng)新藥項(xiàng)目共34 個(gè)，累計(jì)協(xié)助客戶獲得證書批件共132 項(xiàng)，在技術(shù)成果轉(zhuǎn)化服務(wù)領(lǐng)域，公司累計(jì)為多個(gè)知名企業(yè)提供轉(zhuǎn)化服務(wù)40 余項(xiàng)，研發(fā)實(shí)力強(qiáng)成果轉(zhuǎn)化率高。公司上下游客戶資源量多質(zhì)優(yōu)，根據(jù)工業(yè)和信息化部消費(fèi)品工業(yè)司2014 年4 月發(fā)布的2013 年我國按主營業(yè)務(wù)收入排名前十的醫(yī)藥企業(yè)中，有9 家是公司服務(wù)過的客戶。同時(shí)，公司與醫(yī)院及藥物臨床機(jī)構(gòu)合作關(guān)系緊密。公司已與300 余家藥物臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)展開了良好合作，《2013 年度中國最佳醫(yī)院排行榜》排名前十位的醫(yī)院中的9 家是公司的合作醫(yī)院，服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布全國。公司2014 年毛利率49.36%，高于本土CRO 企業(yè)平均的44.67%，三項(xiàng)費(fèi)用率總體穩(wěn)定，具有良好的盈利能力。

　　募投情況：公司本次擬公開發(fā)行不超過1667 萬股，全部為公開發(fā)行新股，預(yù)計(jì)募集資金凈額為2.15 億元，用于現(xiàn)有業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和服務(wù)能力的提升，包括臨床研究服務(wù)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)建項(xiàng)目、藥學(xué)研究中心擴(kuò)建項(xiàng)目、藥物評(píng)價(jià)中心建設(shè)項(xiàng)目。

　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年?duì)I業(yè)收入分別為1.76 億元，2.14 億元和2.60 億元，同比分別增長(zhǎng)22.1%、21.7%和21.5%；歸屬于母公司凈利潤分別為0.49 億元、0.60 億元和0.72 億元，同比分別增長(zhǎng)28.9%、22.2%和19.60%。以新股發(fā)行上限計(jì)算，對(duì)應(yīng)攤薄后EPS 為0.73 元、0.90 元和1.07 元。公司為A 股市場(chǎng)第二家上市的CRO 公司，目前唯有泰格醫(yī)藥一家同行業(yè)可比公司，為充分考慮市場(chǎng)的平均估值水平，我們額外選擇了醫(yī)療服務(wù)板塊的熱點(diǎn)企業(yè)，平均PE 水平為87×15PE。綜合考慮公司的業(yè)務(wù)能力，市場(chǎng)地位及行業(yè)目前的競(jìng)爭(zhēng)情況，我們認(rèn)為公司2015 年的合理估值區(qū)間在55-60 倍，對(duì)應(yīng)合理市值在26.95-29.4 億元左右。

　　發(fā)行價(jià)測(cè)算：以新股發(fā)行上限1667 萬新股計(jì)算，發(fā)行后股本6667 萬股；根據(jù)預(yù)計(jì)募集項(xiàng)目投入和發(fā)行費(fèi)用考慮，我們預(yù)計(jì)此次募集資金總額18839.57(募投項(xiàng)目)+2614.72(發(fā)行費(fèi)用)=21454.29 萬元，預(yù)計(jì)發(fā)行價(jià)格為12.87 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品研發(fā)不及預(yù)期、國內(nèi)外的雙重競(jìng)爭(zhēng)壓力、核心技術(shù)人才流失的風(fēng)險(xiǎn)