阿里巴巴平臺銷售假冒偽劣產(chǎn)品信息披露事件（阿里事件）引發(fā)的危機(jī)雖然已經(jīng)基本平息，但是阿里事件不論對完善資本市場制度，還是對投資人、對擬上市公司和已上市公司法制觀念的建設(shè)，以及監(jiān)管機(jī)制的建設(shè)都有許多重要的啟示。資本市場所有參入主體對于國內(nèi)即將推出的IPO注冊制的改革，也應(yīng)該從中得到更全面更深刻的啟示。

　　IPO注冊發(fā)行應(yīng)配套“集體訴訟”制度

　　阿里事件對即將推出的IPO注冊制的啟示之一是，要推動以信息披露為主的不進(jìn)行實質(zhì)性審核的注冊制的改革，配套和完善與集體訴訟相關(guān)的法律制度的建設(shè)非常重要。

　　美國市場的“集體訴訟”機(jī)制，是阿里信息披露問題演變成一場股價大幅下跌、一天市值蒸發(fā)300億美元危機(jī)的一個重要原因。國內(nèi)即將推出的注冊制明確不進(jìn)行實質(zhì)性審核，但是更嚴(yán)格的“披露或者申報信息的真實、準(zhǔn)確、完整，不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏”的要求是非常含糊的，非常容易理解為相對于審核制的一個更低的門檻。特別是國內(nèi)資本市場長期存在公司治理結(jié)構(gòu)上的不完善以及中介機(jī)構(gòu)與發(fā)行人的關(guān)聯(lián)利益沒有約束等弊端，信息披露一直都是一個“軟指標(biāo)”，很難做到“不得有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏”的信息披露。而現(xiàn)在推動的事中事后監(jiān)管概念還非常不成熟，如何發(fā)現(xiàn)虛假信息和欺詐包裝行為，還沒有一套有效的技術(shù)和機(jī)制。從實質(zhì)性審核走向以發(fā)行人信息披露為主要上市程序的注冊制，如果沒有“集體訴訟”這樣的市場監(jiān)督機(jī)制，沒有一群專業(yè)的、無孔不入的、依靠發(fā)現(xiàn)上市企業(yè)問題賺錢生存的“虎狼之師”，對虛假信息和欺詐行為可能缺乏威懾力量。實施注冊制后可能給虛假信息披露痼疾更大的蔓延空間，帶來資本市場更大面積的違規(guī)違法行為。

　　我們認(rèn)為，以信息披露為主的IPO注冊發(fā)行制度，配套“集體訴訟”制度可能成為公路上的“電眼”一樣，讓那些不容易被監(jiān)管機(jī)構(gòu)適時發(fā)現(xiàn)的違法違規(guī)行為難逃法網(wǎng)。

　　阿里事件對于事中事后監(jiān)管機(jī)制建設(shè)的啟示

　　阿里事件對如何進(jìn)行事中事后監(jiān)管機(jī)制的建設(shè)也有重要啟示。阿里的招股說明書已經(jīng)進(jìn)行了關(guān)于可能被指控平臺銷售的產(chǎn)品有假冒偽劣的情況披露，但是國內(nèi)監(jiān)管部門發(fā)布的相關(guān)信息仍然引起國外質(zhì)疑甚至引發(fā)要面對被啟動“集體訴訟”的風(fēng)險。

　　電商平臺并不是假貨制造主體，電商平臺有假冒偽劣商品不是阿里一家的問題，很多著名電商平臺都有這樣的問題。問題的關(guān)鍵在于是否“真實、準(zhǔn)確、全面”地披露相關(guān)信息，是否已經(jīng)采取措施來管理和規(guī)范這種情況。如果做了這些就符合上市發(fā)行關(guān)于信息披露的要求，相信這也是美國證監(jiān)會接收阿里在紐約市場注冊上市的原因之一。如果國內(nèi)監(jiān)管部門對阿里的監(jiān)管是正常的、公開的檢查監(jiān)管行為，并適時公布監(jiān)管檢查結(jié)果和整改要求，使阿里在招股說明書中能夠加上一筆，“已經(jīng)按照監(jiān)管部門的要求，制定了嚴(yán)格的規(guī)則和誠信記錄體系，加強了平臺對假冒偽劣產(chǎn)品的管理”等等，說不定還會給阿里加分。

　　監(jiān)管似乎是阿里事件的“始作俑者”，這說明我們的監(jiān)管體制在向事中事后監(jiān)管轉(zhuǎn)變的過程中還需要解決一些很基本的問題。

　　首先，監(jiān)管當(dāng)局需要加強對事中事后監(jiān)管的認(rèn)識。要區(qū)別事前監(jiān)管與事中事后監(jiān)管的不同，特別是IPO注冊制的推出，從發(fā)行前的政府“干預(yù)”的角色向“發(fā)現(xiàn)”“發(fā)行過程中”和“發(fā)行后”的違法違規(guī)行為進(jìn)行管理和處罰的“監(jiān)管”角色轉(zhuǎn)化，實際上就是一個事前監(jiān)管向事中事后監(jiān)管的一個轉(zhuǎn)變，如果認(rèn)識不到位不可能監(jiān)管到位。其次，應(yīng)建立事中事后監(jiān)管當(dāng)局本身的行為準(zhǔn)則和行為規(guī)范。因為事中事后監(jiān)管對監(jiān)管方來說也是一個新理念，非常有必要在認(rèn)識的基礎(chǔ)上建立必要的監(jiān)管行為的規(guī)范要求，否則可能會出現(xiàn)監(jiān)管方式的不適當(dāng)情況。第三，建立與事中事后監(jiān)管相適應(yīng)的制度和法律法規(guī)，包括集體訴訟、允許成立類似“渾水”公司之類的咨詢機(jī)構(gòu)，等等。這些制度可能有利于幫助發(fā)現(xiàn)問題，特別是注冊制推出后，有利于事中事后監(jiān)管新機(jī)制的實施，加強依法治市的力度。

　　注冊制在誠信和遵紀(jì)守法層面對發(fā)行人提出更高要求

　　阿里事件對擬上市公司也傳遞了非常重要的信息。發(fā)行人必須認(rèn)識到，注冊制對發(fā)行人的信息披露有更嚴(yán)格的要求，不僅事前要求“真實、準(zhǔn)確、全面”的披露，而且有嚴(yán)格的事中事后監(jiān)管，還有虎視眈眈專門挖掘公司信息和行為的專業(yè)人士的市場監(jiān)督。

　　發(fā)行人還必須認(rèn)識到，注冊制對發(fā)行人不僅提出了更嚴(yán)格的信息披露的要求，還對發(fā)行人提出了誠信和遵紀(jì)守法層面的更高要求。

　　事實上，發(fā)行上市是公司從私人企業(yè)轉(zhuǎn)變成公眾公司的根本轉(zhuǎn)化。這個角色轉(zhuǎn)化的最重要的內(nèi)涵是公司須承諾遵守市場的規(guī)則，接受市場的監(jiān)督。私人企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)楣姽臼瞧髽I(yè)與投資人即股東之間簽訂了一個契約。希望發(fā)行人能夠從阿里事件中認(rèn)識到，注冊制下依法治市只會加強不會減弱，包裝、虛假和欺詐可能遭遇更大的麻煩。希望發(fā)行人能夠徹底拋棄過去的潛意識和潛規(guī)則，加強契約精神，信守承諾，正大光明順應(yīng)注冊制的改革，借助資本市場抓住更大成長機(jī)會。