2月9日，上海證券交易所首個(gè)股票期權(quán)產(chǎn)品——上證50ETF（Exchange Traded Funds，交易型開(kāi)放式指數(shù)基金，通常又被稱(chēng)為交易所交易基金）期權(quán)合約揭牌上市。這一產(chǎn)品的出現(xiàn)被認(rèn)為是境內(nèi)資本市場(chǎng)進(jìn)入了全新的期權(quán)時(shí)代。這不僅意味著上海證券交易所成為境內(nèi)第一家產(chǎn)品線(xiàn)橫跨現(xiàn)貨與衍生品市場(chǎng)的綜合型交易所，也標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)向縱深發(fā)展，更加完整完善。

　　股票齊全是國(guó)際資本市場(chǎng)成熟而基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品，是精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分。目前全球已經(jīng)有50多家交易所上市了期權(quán)產(chǎn)品，排名前二十的證券市場(chǎng)，除我國(guó)滬深交易所外均有股票期權(quán)產(chǎn)品。什么是股票期權(quán)基金？這對(duì)于我國(guó)向完善的資本市場(chǎng)邁進(jìn)又有著怎樣的影響？對(duì)普通投資者意味著什么呢？

　　市值規(guī)模全球第二 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍較單一

　　近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅速，市值規(guī)模已躍居全球第二，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一等問(wèn)題仍較為突出。股票期權(quán)是豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品的重要環(huán)節(jié)。上證50ETF期權(quán)作為我國(guó)首個(gè)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)產(chǎn)品，其推出標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)期權(quán)時(shí)代的來(lái)臨，也昭示了一個(gè)即將來(lái)臨的多元化投資與風(fēng)險(xiǎn)管理新時(shí)代。

　　期權(quán)作為一種風(fēng)險(xiǎn)管理工具，投資者只需支付一定的期權(quán)費(fèi)，便可以在約定日期區(qū)間內(nèi)按協(xié)議價(jià)買(mǎi)入或賣(mài)出一定數(shù)量相關(guān)股票(或ETF)。其被稱(chēng)為“股市保險(xiǎn)”，可以以小博大把風(fēng)險(xiǎn)鎖定在一定范圍內(nèi)。業(yè)界分析認(rèn)為，此次率先試點(diǎn)上證50ETF期權(quán)，預(yù)計(jì)待平穩(wěn)運(yùn)行后，未來(lái)個(gè)股期權(quán)、指數(shù)期權(quán)等其他金融期權(quán)也會(huì)陸續(xù)面世。

　　股票期權(quán)起始于1970年代初的美國(guó)，是國(guó)際資本市場(chǎng)上基礎(chǔ)性的、成熟的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。2013年，全球主要交易所的衍生品合約成交中，期權(quán)占據(jù)了半壁江山。證監(jiān)會(huì)表示，發(fā)展股票期權(quán)業(yè)務(wù)，對(duì)于完善資本市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)功能、豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具、提升資本市場(chǎng)定價(jià)效率、倡導(dǎo)價(jià)值投資和建設(shè)我國(guó)藍(lán)籌市場(chǎng)具有重要意義。

　　從海外市場(chǎng)期權(quán)上市后的表現(xiàn)來(lái)看。在短期，美國(guó)、日本、香港等大部分市場(chǎng)的期權(quán)標(biāo)的表現(xiàn)為上漲，僅歐洲和巴西表現(xiàn)為下跌。但在長(zhǎng)期，除了美國(guó)表現(xiàn)為較高的溢價(jià)外，其他國(guó)家期權(quán)標(biāo)的表現(xiàn)均較為中性。市場(chǎng)波動(dòng)方面，各個(gè)國(guó)家推出期權(quán)后，期權(quán)標(biāo)的的波動(dòng)率均出現(xiàn)較大的上漲，成交量也大幅攀升。

　　普華永道預(yù)期，2020年全球交易所交易基金(ETF)的市值規(guī)模將至少是目前的2倍，達(dá)到5萬(wàn)億美元以上。這一顯著的增長(zhǎng)主要由于各類(lèi)型投資者持續(xù)將ETF整合在投資組合中，以及基金管理機(jī)構(gòu)不斷發(fā)起更多ETF產(chǎn)品。該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，由全球?qū)I(yè)金融投資者管理的資產(chǎn)將以每年6%的速度增長(zhǎng)，2020年將達(dá)到100萬(wàn)億美元，而ETF的占比將愈來(lái)愈高。

　　交易符合預(yù)期 交易所基金規(guī)模將增長(zhǎng)

　　作為境內(nèi)資本市場(chǎng)一項(xiàng)全新的產(chǎn)品，50ETF期權(quán)交易符合預(yù)期，也得到了投資者的廣泛關(guān)注。根據(jù)上交所數(shù)據(jù)，2月9日，上證50ETF期權(quán)正式上市交易的合約總數(shù)為40個(gè)，包括認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽兩種類(lèi)型，4個(gè)到期月份（3月、4月、6月和9月）和5個(gè)行權(quán)價(jià)系列。

　　50ETF期權(quán)上市首日交易運(yùn)行平穩(wěn)。全天總成交量18843張，其中認(rèn)購(gòu)期權(quán)11320張，認(rèn)沽期權(quán)7523張；權(quán)利金成交額0.287億元，成交名義價(jià)值4.318億元；全天未平倉(cāng)合約數(shù)11720張。市場(chǎng)的成交情況與此前預(yù)期基本相符。

　　上交所數(shù)據(jù)顯示，從總體上看，投資者參與理性。全天共542個(gè)賬戶(hù)參與期權(quán)交易，其中個(gè)人投資者492個(gè)，機(jī)構(gòu)投資者50個(gè)。對(duì)沖前成交持倉(cāng)比為1.61，對(duì)沖后成交持倉(cāng)比為2.17，低于美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)和中金所股指期貨市場(chǎng)的10倍水平。上市首日50ETF期權(quán)定價(jià)合理，期權(quán)市場(chǎng)成交價(jià)與根據(jù)國(guó)際衍生品市場(chǎng)最常用的期權(quán)定價(jià)公式計(jì)算得出的理論價(jià)偏離度僅1.47%，低于成熟市場(chǎng)10%的偏離水平。當(dāng)日，實(shí)值合約價(jià)格均高于虛值合約，遠(yuǎn)月合約價(jià)格均高于近月合約，未出現(xiàn)價(jià)格倒掛現(xiàn)象。此外，反映投資者對(duì)標(biāo)的證券市場(chǎng)預(yù)期的認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比指標(biāo)為0.66（低于1表示對(duì)市場(chǎng)看好），與當(dāng)天50ETF上漲趨勢(shì)一致。總體上看，期現(xiàn)聯(lián)動(dòng)關(guān)系良好。

　　此外，從實(shí)際情況看，全天上證綜指收漲0.62%，上證50指數(shù)上漲1.79%（漲幅遠(yuǎn)超過(guò)上證綜指），表明市場(chǎng)對(duì)50ETF期權(quán)總體認(rèn)可，也表明我國(guó)股票期權(quán)的推出與成熟市場(chǎng)推出股票期權(quán)情況。

　　由此，普華永道的觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，發(fā)展中市場(chǎng)的ETF會(huì)有很高的增長(zhǎng)率，特別是亞洲地區(qū)，雖然目前亞洲市場(chǎng)只占全球ETF規(guī)模的7%，但增長(zhǎng)率將會(huì)最高。隨著人民幣國(guó)際化，資金流動(dòng)將會(huì)進(jìn)一步加快，促使亞洲成為全球最重要的資產(chǎn)管理市場(chǎng)之一?！半m然亞洲ETF市場(chǎng)仍處于相對(duì)早期的發(fā)展階段，較為分散，但亞洲地區(qū)投資者眾多，經(jīng)濟(jì)正在處于增長(zhǎng)階段，中產(chǎn)力量興起，金融服務(wù)業(yè)亦正在轉(zhuǎn)型演變中。這些因素將對(duì)未來(lái)幾年亞洲區(qū)域ETF市場(chǎng)的增長(zhǎng)帶來(lái)重大貢獻(xiàn)?！逼杖A永道分析師這樣說(shuō)。

　　金融衍生品交易屬專(zhuān)業(yè)投資者領(lǐng)域

　　事實(shí)上，期權(quán)交易擁有較高的投資門(mén)檻，而這也決定了其高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，投資者在參與投資的過(guò)程中需了解、熟悉交易規(guī)則、規(guī)律。近年來(lái)多種金融衍生品交易的誕生，加速了我國(guó)資本市場(chǎng)的成長(zhǎng)。然而，期權(quán)交易屬于金融衍生品交易，業(yè)內(nèi)認(rèn)為未來(lái)將屬于專(zhuān)業(yè)投資者的領(lǐng)域。

　　股票ETF期權(quán)是國(guó)際資本市場(chǎng)成熟的衍生工具，在我國(guó)卻是全新的產(chǎn)品，其組合應(yīng)用十分復(fù)雜，既是管理風(fēng)險(xiǎn)的工具，也可能造成新的風(fēng)險(xiǎn)，是把雙刃劍。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼表示，如何趨利避害，用好這把雙刃劍，發(fā)揮好其獨(dú)特的作用，仍需要市場(chǎng)參與各方共同努力。

　　上交所總經(jīng)理黃紅元介紹，股票期權(quán)是一種復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，在我國(guó)是新興事物，投資者不熟悉，需要一個(gè)學(xué)習(xí)、了解的過(guò)程。因此，股票期權(quán)上市初期，上交所設(shè)置了較高的投資者門(mén)檻和嚴(yán)格的風(fēng)控措施，不預(yù)期試點(diǎn)初期交投活躍，也不預(yù)期期權(quán)功能會(huì)立即展示，而是立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，確保順利起步、平穩(wěn)運(yùn)行?！跋嘈旁趯?shí)踐中，隨著投資者經(jīng)驗(yàn)水平的提升，期權(quán)的功能一定會(huì)得到越來(lái)越充分的顯現(xiàn)。”黃紅元這樣說(shuō)。

　　“很多投資者關(guān)心的期權(quán)平價(jià)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利交易其實(shí)并不適合于普通投資者。其中很重要的一點(diǎn)就是交易成本，包括手續(xù)費(fèi)成本、價(jià)差成本、財(cái)務(wù)成本，這三者對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)都偏高?！?中國(guó)量化投資學(xué)會(huì)期權(quán)分會(huì)副會(huì)長(zhǎng)徐正平說(shuō)，事實(shí)上，該類(lèi)策略本來(lái)就不是普通投資者應(yīng)用的，而是做市商通過(guò)被動(dòng)做市獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的平價(jià)套利，就當(dāng)前情況做市商就不需付出手續(xù)費(fèi)成本和價(jià)差成本。

　　■專(zhuān)家觀(guān)點(diǎn)

　　黃儀全：中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的又一進(jìn)步

　　隨著中國(guó)第一只股票期權(quán)產(chǎn)品今日在滬上市，中國(guó)新興的金融衍生品市場(chǎng)又向前邁出了重要一步。投資者將可以在上海證券交易所交易上證50ETF股票期權(quán)，獲得更為豐富的投資產(chǎn)品的同時(shí)擁有了管理風(fēng)險(xiǎn)的新工具。

　　股票期權(quán)的上市標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)的重要發(fā)展，也是中國(guó)金融改革和市場(chǎng)自由化進(jìn)程的重要一環(huán)。此前，股指期貨交易與賣(mài)空機(jī)制的引入為今天股票期權(quán)產(chǎn)品的上市奠定了良好基礎(chǔ)。

　　流動(dòng)性對(duì)于這一新的投資工具能否充分發(fā)揮積極的作用，推動(dòng)中國(guó)證券市場(chǎng)的強(qiáng)勁發(fā)展至關(guān)重要。而確保流動(dòng)性的前提之一就是市場(chǎng)參與者——包括投資者與做市商——擁有強(qiáng)有力的工具來(lái)幫助他們分析市場(chǎng)波動(dòng)，評(píng)估投資策略，監(jiān)測(cè)頭寸信息并管理潛在風(fēng)險(xiǎn)。

　　股票期權(quán)在海外主要金融市場(chǎng)已經(jīng)是非常成熟的產(chǎn)品，全球金融專(zhuān)業(yè)人士在交易過(guò)程中受益于透明的市場(chǎng)信息和可信賴(lài)的分析工具。這些正是我們的長(zhǎng)處所在。我們提供的服務(wù)在幫助投資者精準(zhǔn)定位套利機(jī)會(huì)，制定期權(quán)投資策略，使他們更加有效地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)或者利用市場(chǎng)波動(dòng)所帶來(lái)的機(jī)會(huì)方面發(fā)揮著重要作用。

　　過(guò)去的幾個(gè)月里，我們欣喜地看到國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者們無(wú)論是資產(chǎn)管理公司還是券商，都在積極儲(chǔ)備關(guān)于股票期權(quán)交易的必要知識(shí)，完善系統(tǒng)，了解海外的成熟經(jīng)驗(yàn)。我們舉辦的專(zhuān)門(mén)針對(duì)股票期權(quán)和中國(guó)衍生品市場(chǎng)的研討會(huì)成為今年最受歡迎的活動(dòng)。

　　接下來(lái)，還有什么值得期待？

　　中國(guó)市場(chǎng)已成為國(guó)際投資追逐的熱點(diǎn)。中國(guó)的金融改革正在不斷深化，我想未來(lái)，全球投資者都將尋找機(jī)會(huì)參與到中國(guó)市場(chǎng)當(dāng)中，并尋求新的工具來(lái)對(duì)沖這個(gè)全球最活躍股票市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)。(專(zhuān)家系彭博中國(guó)總經(jīng)理)