中國的金融體系改革，必須改變以銀行信用為基礎(chǔ)、以存貸款為主體的間接金融架構(gòu)，建立以“直接金融為主、間接金融為輔”的現(xiàn)代金融體系

　　黨的十八屆三中全會強調(diào)，經(jīng)濟體制改革要“緊緊圍繞使市場在資源配置中起決定性作用”展開。金融體系是以金融產(chǎn)品交易為基礎(chǔ)的由金融制度、金融機制、金融市場、金融機構(gòu)和金融監(jiān)管等構(gòu)成的有機系統(tǒng)。金融資源不僅是各種經(jīng)濟資源的重要構(gòu)成部分，其配置的取向、格局和方式還直接引導和制約著其他經(jīng)濟資源的流向、流速、布局和效率。從這個意義上說，金融體系改革不僅是整個經(jīng)濟體制改革中不可或缺的組成部分，而且對經(jīng)濟體制改革的方向、進程和成效等有著至關(guān)重要的推動作用。金融體系改革直接涉及金融體系內(nèi)各個方面的體制機制轉(zhuǎn)變和金融發(fā)展方式轉(zhuǎn)變，是“牽一發(fā)動全身”的重大改革，具有明顯的方向性、戰(zhàn)略性和全局性。中國的金融體系改革，必須改變以銀行信用為基礎(chǔ)、以存貸款為主體的間接金融架構(gòu)，建立以“直接金融為主、間接金融為輔”的現(xiàn)代金融體系。

　　金融體系改革的主要目標

　　第一，貨幣政策調(diào)控機制從直接調(diào)控為主轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接調(diào)控為主，從“重需求管理”轉(zhuǎn)向“需求管理與供給管理相協(xié)調(diào)”，建立宏觀審慎政策體系。實現(xiàn)貨幣政策調(diào)控機制改革的一個重要內(nèi)容是，強化貨幣政策調(diào)控與財政政策調(diào)控相協(xié)調(diào)，貨幣政策操作應(yīng)從“重需求管理”轉(zhuǎn)向“需求管理與供給管理相協(xié)調(diào)”。

　　第二，形成有效的市場價格基準。健全反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，形成金融產(chǎn)品價格的市場基準；加快推進利率市場化，建立健全由市場供求決定利率的機制，建設(shè)完善的市場利率體系和有效的利率傳導機制；完善人民幣匯率市場化形成機制，增加外匯市場的參與者，減少人民銀行對外匯市場的常態(tài)式干預(yù)；在這基礎(chǔ)上，形成人民銀行運用價格機制調(diào)控的新格局。

　　迄今為止，中國的金融產(chǎn)品價格中，作為市場基準的依然是存款基準利率，國債的發(fā)行利率通常高于同期存款利率，國債交易市場中的收益率也受到存款基準利率調(diào)整的影響。要改變這種狀況，一方面需要加快利率市場化改革步伐，給資金供給者（主要包括城鄉(xiāng)居民和實體企業(yè)）更多的金融產(chǎn)品選擇權(quán)，使他們在存款市場上和貸款市場上有與商業(yè)銀行等金融機構(gòu)競爭的能力，促使存貸款利率在市場競爭中形成；另一方面，需要加強貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)，推進各期限的國債發(fā)行（且數(shù)額能夠滿足金融交易的需要），加快國債交易機制的完善，由此，促使“反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線”健全和完善，形成完善的市場利率體系和有效的利率傳導機制。

　　第三，在金融脫媒的條件下，有效推進商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，明顯降低生息業(yè)務(wù)比重，提高綜合經(jīng)營比重。切實降低實體企業(yè)的融資成本和提高城鄉(xiāng)居民的金融財產(chǎn)收入水平，分散金融風險。金融信用由商業(yè)信用、銀行信用和市場信用三種類型構(gòu)成。長期以來，中國的金融體系建立在銀行信用的基礎(chǔ)上，它借助于存貸款創(chuàng)造資金的功能，一方面支持了改革開放以來經(jīng)濟快速發(fā)展中所需資金的支持，另一方面也嚴重限制了實體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民的金融產(chǎn)品選擇權(quán)，嚴重限制了商業(yè)信用和市場信用的發(fā)展，不僅使得金融產(chǎn)品價格體系長期處于不合理的扭曲狀態(tài)，難以充分發(fā)揮市場在配置金融資源方面的決定性作用，而且使得國民經(jīng)濟各項活動建立在債務(wù)關(guān)系基礎(chǔ)上，債務(wù)風險持續(xù)累積，并形成三個突出的現(xiàn)象：其一，債券在理論上和海外實踐上都屬直接金融范疇，但在中國它成為了間接金融產(chǎn)品。2000年以來，中國債券余額數(shù)量增長了7倍左右，但債券數(shù)額的增加，并沒有引致存貸款利率市場化改革進程的加速和商業(yè)銀行等金融機構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的加速，也沒有引致市場信用和商業(yè)信用的有效發(fā)展。其二，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)成為嵌入在資金供給者和資金需求者之間的賣方壟斷機構(gòu)，一方面以最低廉的利率從城鄉(xiāng)居民、實體企業(yè)和其他資金供給者手中獲得資金，另一方面以最昂貴的利率將這些資金貸放給實體企業(yè)，從中獲得高額的利息收入。其三，在存貸款機制的作用下，中國的M2數(shù)額持續(xù)快速提高，貨幣乘數(shù)不斷放大。到2014年6月，M2與M0的比值從1999年的8.74倍上升到21倍以上，M2與GDP的比值超過了2倍，由此給宏觀經(jīng)濟調(diào)控和貨幣政策選擇造成極大的困難。

　　要改變貨幣金融運行中的種種被動局面，必須發(fā)展債券（尤其是公司債券）等直接金融工具，利用金融脫媒的機制，迫使商業(yè)銀行等金融機構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，推進利率市場化進程，切實降低實體企業(yè)的融資成本，提高城鄉(xiāng)居民等資金供給者的金融財產(chǎn)收入水平，同時分散經(jīng)濟和金融運行中的債務(wù)風險。

　　第四，深化金融監(jiān)管體制機制改革，改變機構(gòu)監(jiān)管為主的格局，形成功能監(jiān)管為主的體制機制，以此為基礎(chǔ)，建立統(tǒng)一協(xié)調(diào)的金融監(jiān)管部門機制、中央與地方分層監(jiān)管體系。必須按照金融市場的內(nèi)在要求，打破機構(gòu)監(jiān)管為主的格局，貫徹功能監(jiān)管為主的取向，實行按照業(yè)務(wù)條線重新整合金融監(jiān)管部門，完善監(jiān)管協(xié)調(diào)機制；并需要根據(jù)各地的差異性，積極發(fā)展地方金融體系，界定中央和地方金融監(jiān)管職責和風險處置責任。

　　第五，推動資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度。資本市場雙向開放，是指資本市場對內(nèi)開放和對外開放相聯(lián)動的態(tài)勢。資本市場對內(nèi)開放是對外開放的基礎(chǔ)性條件。

　　隨著資本市場對內(nèi)開放程度的提高，城鄉(xiāng)居民和實體企業(yè)充分進入資本市場，展開公司債券和其他金融產(chǎn)品的交易，資本市場對外開放的條件趨于成熟，由此，可以逐步啟動各資本市場對外開放。首先應(yīng)啟動的是債券市場（如國債市場、公司債券市場等），然后是股票市場和金融衍生產(chǎn)品市場等。在這個過程中，根據(jù)可對外開放的金融產(chǎn)品交易次序，逐步開放金融交易的可兌換品種，深化金融交易可兌換程度。

　　衡量金融體系改革成效的主要標準

　　第一，貨幣政策調(diào)控方式是否有了明顯改變。其中包括，運用存貸款基準利率和行政管控新增貸款的狀況是否已經(jīng)消解，人民銀行是否已經(jīng)主要依靠運用利率政策、匯率政策等符合市場機制要求的間接調(diào)控手段來實現(xiàn)貨幣政策目標，貨幣政策與財政政策的協(xié)調(diào)程度是否明顯提高，宏觀審慎監(jiān)管政策體系是否形成等。

　　第二，金融體系的運行是否有效降低實體企業(yè)的融資成本，同時提高了各類資金供給者的金融資產(chǎn)收入水平。應(yīng)當清醒地認識到，金融體系改革在提高效率方面的衡量標準，不能以商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的營業(yè)收入水平、業(yè)績水平（如利潤水平）等經(jīng)濟指標是否提高為標準，而應(yīng)以實體經(jīng)濟部門的經(jīng)濟效率為標準。具體來看：一是有效降低實體企業(yè)融資成本，不僅包括有效降低了大中型實體企業(yè)的融資成本，而且應(yīng)當包括有效緩解了小微企業(yè)的融資難（包括融資渠道窄、融資數(shù)量少和融資成本高）問題，從而使得實體企業(yè)的融資渠道明顯拓寬。二是有效提高城鄉(xiāng)居民的金融資產(chǎn)收入水平，以能否有效提高實體企業(yè)和城鄉(xiāng)居民進入金融市場的程度為前提。三是實體企業(yè)之間運用商業(yè)信用機制展開商業(yè)活動的禁令是否已經(jīng)解除，與商業(yè)信用相關(guān)的金融產(chǎn)品是否得到了充分發(fā)展。

　　第三，金融機構(gòu)為自己服務(wù)的比重是否有效降低。金融機構(gòu)為自己服務(wù)的比重不變或上升意味著，實體經(jīng)濟部門為金融服務(wù)支付了更多的成本，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)在金融資源配置中的賣方壟斷格局沒有打破。

　　第四，存貸款余額的增長率是否有效降低（與此對應(yīng)，運用銀行信用再創(chuàng)造貨幣的機制是否減弱）。其中包括，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)是否有明顯變化，非生息收入比重是否明顯提高，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)介入金融市場服務(wù)的程度是否明顯提高，金融產(chǎn)品創(chuàng)新是否明顯增加等。

　　第五，普惠金融是否得到了充分發(fā)展。其中包括，支持服務(wù)地方小型金融機構(gòu)發(fā)展、大力發(fā)展小額信貸、鼓勵金融創(chuàng)新、鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展、不斷擴大金融服務(wù)的覆蓋面和滲透率、優(yōu)化小微企業(yè)金融服務(wù)生態(tài)環(huán)境、加強消費者保護等內(nèi)容。

　　第六，多層次債券市場體系是否已經(jīng)形成。其中包括，公司債券發(fā)行的注冊制是否已經(jīng)實現(xiàn)，在此基礎(chǔ)上，備案制是否已有明確的制度保障，債券交易的無形市場（包括利用互聯(lián)網(wǎng)進行公司債券交易）是否已經(jīng)建立，另一方面，國債發(fā)行的期限結(jié)構(gòu)是否已包含短中長各期、規(guī)模是否已對金融產(chǎn)品的價格形成有著市場基準的影響力，國債收益率曲線是否已經(jīng)完善從而能夠發(fā)揮市場基準的作用等。

　　第七，以交易規(guī)則不同為劃分標準的多層次股票市場體系是否建立。其中包括，股票發(fā)行注冊制是否已經(jīng)實現(xiàn)，股票發(fā)行市場和股票交易市場是否已經(jīng)分立，是否已經(jīng)建立了以證券公司網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)為平臺、以經(jīng)紀人為核心的新層次股票市場，是否健全了做市商機制，以維護股市投資者權(quán)益等。

　　第八，人民幣資本項目可兌換步伐是否加快。其中包括，轉(zhuǎn)變跨境資本流動的管理方式是否已經(jīng)實施，是否更加便利地落實實體企業(yè)的“走出去”戰(zhàn)略，資本市場雙向開放，有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度等是否已取得明顯進展，宏觀審慎管理框架下的外債和資本流動管理體系是否已經(jīng)建立和完善等。

　　第九，市場化的風險處置機制是否已經(jīng)形成。其中包括，存款保險制度是否已經(jīng)建立、商業(yè)性保險制度是否完善、金融機構(gòu)退出機制是否形成等。

　　第十，金融監(jiān)管體系和機制是否完善。其中包括，金融監(jiān)管部門的權(quán)力清單（或金融監(jiān)管的負面清單）是否已經(jīng)形成，金融監(jiān)管重心是否已轉(zhuǎn)移到以功能監(jiān)管為主，金融監(jiān)管部門之間的監(jiān)管舉措是否協(xié)調(diào)從而監(jiān)管合力是否形成，金融監(jiān)管舉措與貨幣政策調(diào)控機制要求之間是否協(xié)調(diào)，是否建立了防范和化解系統(tǒng)性風險、區(qū)域性風險等。

　　需要強調(diào)的是，上述金融體系改革衡量判別的標準只是基于現(xiàn)階段提出的一些設(shè)想，隨著相關(guān)研究探討的深化和實踐的深化，這些衡量判別標準不僅將更加具體化，而且也會發(fā)生新的調(diào)整?！鐾鯂鴦?林 楠作者單位：中國社科院金融研究所