互聯(lián)網(wǎng)是20世紀(jì)以來(lái)最具有應(yīng)用性的技術(shù)進(jìn)步，但 “互聯(lián)網(wǎng)金融”并未突破金融理論的框架?；谶@樣的認(rèn)識(shí)，有權(quán)威部門(mén)參與的“互聯(lián)網(wǎng)金融理論實(shí)踐與監(jiān)管相關(guān)研究” 提出的監(jiān)管思路，值得商榷?！皬氖滦刨J”的中介機(jī)構(gòu)不是銀行，不能吸儲(chǔ)，參與“存款保險(xiǎn)”無(wú)從談起，讓融資平臺(tái)“確?！蓖顿Y回報(bào)仍還是“剛性?xún)陡丁彼季S。信用風(fēng)險(xiǎn)是互聯(lián)網(wǎng)金融最大的風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管應(yīng)重新分析 “事中”和“事后”的風(fēng)險(xiǎn)特征，創(chuàng)新監(jiān)管機(jī)制。

　　國(guó)務(wù)院即將出臺(tái)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的相關(guān)指導(dǎo)意見(jiàn)。近期有媒體報(bào)道說(shuō)，有權(quán)威部門(mén)參與的《互聯(lián)網(wǎng)金融理論實(shí)踐與監(jiān)管相關(guān)研究》（《研究》），可能與指導(dǎo)意見(jiàn)出臺(tái)有關(guān)。而看《研究》披露的某些監(jiān)管思路和方式，似對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融活動(dòng)的特點(diǎn)認(rèn)識(shí)不充分。如果對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融一些基本概念不清晰，《研究》提出的監(jiān)管框架可能無(wú)法防范互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)，也不利于互聯(lián)網(wǎng)金融未來(lái)的發(fā)展。

　　《研究》提出的監(jiān)管思路，是互聯(lián)網(wǎng)金融要建立退出機(jī)制，降低外部成本；從事信貸中介的互聯(lián)網(wǎng)機(jī)構(gòu)加入“存款保險(xiǎn)”計(jì)劃，眾籌直接融資的機(jī)構(gòu)應(yīng)確保公司的破產(chǎn)倒閉不影響項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)和對(duì)投資者的回報(bào)；從事金融支付的公司應(yīng)有恢復(fù)與處置安排，當(dāng)支付公司陷入危機(jī)時(shí)，其承擔(dān)的金融市場(chǎng)的功能可通過(guò)別的公司或平臺(tái)延續(xù)。

　　筆者以為，這些監(jiān)管思路與一些互聯(lián)網(wǎng)金融基本認(rèn)識(shí)不一致的安排，值得商榷。

　　“從事信貸”的中介機(jī)構(gòu)不是銀行，不能吸儲(chǔ)，因此參與“存款保險(xiǎn)”無(wú)從談起。互聯(lián)網(wǎng)金融從事信貸活動(dòng)主要是P2P形式。本質(zhì)上P2P就是搭建一個(gè)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，提供信息的發(fā)布，披露風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)稱(chēng)投資方和融資方的信息，名副其實(shí)行使“中介”職能，原則上應(yīng)該不僅完全沒(méi)有吸儲(chǔ)功能，信貸也是“P2P”完成的。P2P平臺(tái)也出現(xiàn)資金池等非法集資甚至龐氏騙局的亂象，主要是因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融不規(guī)范的無(wú)序發(fā)展所致，這正是互聯(lián)網(wǎng)金融需要加大監(jiān)管力度的原因。

　　按照《研究》的監(jiān)管思路， P2P被定位成間接融資平臺(tái)，這意味著P2P是一種純粹借貸平臺(tái)，不可以發(fā)起債券類(lèi)產(chǎn)品。未來(lái)被規(guī)范的P2P可能就是個(gè)“從事信貸”的中介，沒(méi)有吸儲(chǔ)功能，沒(méi)有擔(dān)保功能，甚至沒(méi)有轉(zhuǎn)賬功能。所以，過(guò)去P2P的融資是非法的，未來(lái)規(guī)范的P2P平臺(tái)不但沒(méi)有“存款”，更像是個(gè)信息咨詢(xún)公司。因此，規(guī)定“從事信貸”咨詢(xún)的P2P平臺(tái)加入“存款保險(xiǎn)”的規(guī)定，顯示《研究》在P2P的定位與對(duì)其監(jiān)管規(guī)則安排之間有自相矛盾之處。

　　從事眾籌等直接融資的機(jī)構(gòu)，實(shí)際上不過(guò)是互聯(lián)網(wǎng)形式的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)。按照線(xiàn)下規(guī)則，私募股權(quán)投資從來(lái)不可能“確?！惫酒飘a(chǎn)倒閉不影響項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)和對(duì)投資者的回報(bào)。眾籌被《研究》定義為“直接融資”，眾籌如果沒(méi)有債權(quán)形式的集資，就是一個(gè)股權(quán)融資平臺(tái)。與私募股權(quán)投資基金不同的是，眾籌是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的私募，其優(yōu)勢(shì)是相對(duì)線(xiàn)下私募股東們的信息更對(duì)稱(chēng)。作為互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，眾籌更有可能集中了解各行業(yè)和市場(chǎng)運(yùn)行情況，特別是可以集中熟悉企業(yè)運(yùn)行規(guī)律的優(yōu)秀企業(yè)家和經(jīng)營(yíng)者作為有限合伙人，不僅參與股權(quán)融資還可以利用其市場(chǎng)、行業(yè)和企業(yè)管理的多方面知識(shí)，參與增值服務(wù)的投資管理，提升投資成功率。

　　但是，即便互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)比線(xiàn)下私募股權(quán)基金更有信息和投資管理優(yōu)勢(shì)，也不可能“確?！蓖顿Y100%成功，也不可能“確保”公司的破產(chǎn)倒閉不影響項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)和對(duì)投資者的回報(bào)。影響項(xiàng)目運(yùn)行的客觀因素很多，如果不是眾籌平臺(tái)可設(shè)置“陷阱”投機(jī)套利的短期行為導(dǎo)致項(xiàng)目不成功，要求“確?！表?xiàng)目運(yùn)行是不合理的。不然，就是在鼓勵(lì)以退出為目標(biāo)的“最后一公里”的短期投機(jī)套利，這對(duì)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司的“天使”眾籌平臺(tái)非常不利，而從培育未來(lái)成長(zhǎng)性企業(yè)為目標(biāo)開(kāi)始的“天使”，才是互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)的生命力所在。

　　更重要的是，股權(quán)投資最基本的原則是股東分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。讓融資平臺(tái)“確?！蓖顿Y回報(bào)仍然還是“剛性?xún)陡丁彼季S，破壞公平公正的市場(chǎng)秩序，增加投資方的道德風(fēng)險(xiǎn)。保護(hù)投資者利益不能走極端?；ヂ?lián)網(wǎng)眾籌平臺(tái)因?yàn)樾畔⒏鼘?duì)稱(chēng)，相比線(xiàn)下的私募，對(duì)投資者利益保護(hù)更公開(kāi)公平公正。所以，眾籌平臺(tái)的強(qiáng)化信息對(duì)稱(chēng)是較私募股權(quán)投資基金最顯著的進(jìn)步。如何約束眾籌平臺(tái)與私募同樣的風(fēng)險(xiǎn)以及可能帶來(lái)的新風(fēng)險(xiǎn)，正是互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管需要研究的新問(wèn)題，進(jìn)而創(chuàng)新監(jiān)管體系，保證互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的任務(wù)?！按_?！钡乃悸凡皇鞘袌?chǎng)化的進(jìn)步，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管可能產(chǎn)生誤導(dǎo)。

　　在存款保險(xiǎn)制度中，為防止恐慌性擠兌，在處理危機(jī)銀行的過(guò)程中，確有先接受銀行日常業(yè)務(wù)，保證危機(jī)銀行正常運(yùn)行和穩(wěn)定恐慌情緒，然后啟動(dòng)存款賠付程序，再考慮危機(jī)銀行的整合或收購(gòu)兼并以及其他的市場(chǎng)化的破產(chǎn)清算方式。但從事金融支付業(yè)務(wù)的公司，如果嚴(yán)格規(guī)定不允許開(kāi)立客戶(hù)變相存款的資金賬戶(hù)，只是一個(gè)轉(zhuǎn)賬平臺(tái)，支付技術(shù)發(fā)生故障可能短暫影響支付功能，一般不會(huì)出現(xiàn)需要其他公司來(lái)保證正常運(yùn)行的危機(jī)。也就是說(shuō)，當(dāng)支付公司陷入危機(jī)時(shí)，安排其他公司或平臺(tái)承擔(dān)其市場(chǎng)功能，可能是默許支付公司做了他們并不被允許開(kāi)展的金融活動(dòng)。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融充分顯示互聯(lián)網(wǎng)“世界是平的”特點(diǎn)，而金融業(yè)也凸顯了“世界是彎的”的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，金融風(fēng)險(xiǎn)會(huì)借助“暢通無(wú)阻”的互聯(lián)網(wǎng)被杠桿放大?；ヂ?lián)網(wǎng)金融把諸多線(xiàn)下業(yè)務(wù)和產(chǎn)品放到線(xiàn)上，增加了便利，也增加了風(fēng)險(xiǎn)。金融是高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)的安全風(fēng)險(xiǎn)疊加金融風(fēng)險(xiǎn)，互聯(lián)網(wǎng)金融更屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)。而互聯(lián)網(wǎng)金融也確出現(xiàn)一些無(wú)序發(fā)展的勢(shì)頭，必須按照金融業(yè)的基本規(guī)律，制定統(tǒng)一規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，堅(jiān)持審慎監(jiān)管。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融因?yàn)槠浞稚⒍雀撸瑪U(kuò)張快，資金流動(dòng)速度與線(xiàn)下流動(dòng)不是一個(gè)數(shù)量級(jí)，因此，信用風(fēng)險(xiǎn)是互聯(lián)網(wǎng)金融最大的風(fēng)險(xiǎn)。互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管為此可能先要重新分析已出現(xiàn)的“事中”和“事后”的風(fēng)險(xiǎn)特征，創(chuàng)新監(jiān)管機(jī)制。

　　《研究》提出“互聯(lián)網(wǎng)金融的理論和實(shí)踐”概念，是非常重要的觀點(diǎn)?；ヂ?lián)網(wǎng)是20世紀(jì)以來(lái)最具有應(yīng)用性的技術(shù)進(jìn)步，大幅改變了世人的生活。但“互聯(lián)網(wǎng)金融”并未突破金融理論的框架，互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)該沒(méi)有“獨(dú)立”于金融理論體系。

　　值得研究的是，“互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)”不但改變了世界，也發(fā)展了經(jīng)濟(jì)理論?；ヂ?lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的第三方付費(fèi)模式、免費(fèi)提供非稀缺性產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)模式，等等，都可能顛覆性地沖擊經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。從這個(gè)角度看，“互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)理論”將為以互聯(lián)網(wǎng)和新能源為代表的第三次產(chǎn)業(yè)革命奠定理論基礎(chǔ)，最終或許將像第一、第二次產(chǎn)業(yè)革命一樣，徹底改變世界經(jīng)濟(jì)。

　?。ㄗ髡呦点y河證券首席總裁顧問(wèn)）