四川圣達集團有限公司(下稱“四川圣達”)2015年12月7日發(fā)布公告稱，未能于12月5日足額支付“12圣達債”2175萬元利息，亦未能在同一天兌付3億元投資者決定提前回售的債券本金。這是四川省大型企業(yè)陷入債務困境的最新案例。

　　“三期”疊加壓力之下，新一輪企業(yè)債務風險正在包括國企、民企在內(nèi)的各類大中小型企業(yè)積聚，正規(guī)金融和民間借貸相互糾纏交織，形成了區(qū)別于以往的大規(guī)模復雜企業(yè)債務存量，導致債務的緩釋和化解難度成倍增加。專家認為，盡管尚未有跡象顯示大面積債務崩塌即將來臨，但仍需穩(wěn)妥推進分類債務重組、資產(chǎn)證券化等措施進行有序化解，并繼續(xù)加大改革力度幫助企業(yè)降本增效，助力實體經(jīng)濟健康發(fā)展。

　　債務風險片狀積聚

　　記者發(fā)現(xiàn)，近兩年來，四川先后至少發(fā)生了怡和系、川威系、二重系、匯通系、華通系、漢龍系、科創(chuàng)系等企業(yè)幾十億至數(shù)百億債務逾期，以及個別欠債企業(yè)老板“跑路”、企業(yè)癱瘓的極端事件。目前陷于債務困境的，既有民營企業(yè)，也有國資企業(yè)；既有中小企業(yè)，也有龍頭骨干企業(yè)，形勢頗為嚴峻。

　　資料顯示，“12圣達債”發(fā)行于2012年12月5日，發(fā)行總額3億元，票面利率7.25%，期限六年，附第三年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權及投資者回售選擇權。上述公告意味著該債券正式宣布違約。

　　據(jù)了解，四川圣達曾從事焦炭業(yè)務，2014年起轉(zhuǎn)型生鐵、制動鼓、茶葉等，但經(jīng)營及盈利能力一直不容樂觀。而據(jù)“12圣達債”債券代理人天津銀行2015年11月26日公告，截至11月25日，四川圣達集團及其附屬公司的逾期債務總額達到5.1441億元。

　　《經(jīng)濟參考報》記者發(fā)現(xiàn)，自2013年下半年以來，當?shù)夭糠志哂兄匾匚坏膶嶓w企業(yè)債務風險敞口日益嚴重，除債券違約以外，銀行債務及民間借貸方面亦相繼出現(xiàn)較大面積企業(yè)還本付息困難或債務違約的情況。

　　怡和企業(yè)集團是四川一家發(fā)展近20年的龍頭民營企業(yè)，曾連續(xù)三年名列全國工商聯(lián)評選的全國民營企業(yè)500強，業(yè)務涵蓋制藥、房地產(chǎn)開發(fā)和文化教育等多個板塊，2013年實現(xiàn)銷售收入16.21億元，卻在2014年下半年曝出巨額債務問題。據(jù)媒體披露，怡和集團當時總負債超過40億元，其中銀行風險敞口25億元，其余則涉及民間借貸。整個怡和集團的債務，牽扯17家銀行、2家資產(chǎn)管理公司和40余家民間借貸主體。

　　同時，部分大型國有企業(yè)也面臨嚴重的債務困難。以位于四川省德陽市的二重集團和二重重裝為例，自2011年起，受宏觀經(jīng)濟形勢、重型裝備制造業(yè)行業(yè)周期以及自身管理問題等多重因素影響，二者多年連續(xù)虧損，失去造血能力，生產(chǎn)經(jīng)營以及員工工資、社?；究肯蜚y行舉債和國機集團提供的資金支持予以勉強維持，且逐漸無法償還到期負債。

　　據(jù)悉，截至2014年底，二重集團、二重重裝金融負債總規(guī)模已經(jīng)超過200億元，其中120億元金融債務全部違約，二重重裝已經(jīng)嚴重資不抵債并從上交所退市。近日，在四川省德陽市中級人民法院的審理下，這起涉及資產(chǎn)總額210億元、負債230億元、出資人50000余位的二重集團和二重重裝司法重整終于完成。

　　此外，陷入嚴重債務困境的還有大量中小企業(yè)，尤其是通過民間借貸渠道進行融資的部分困難企業(yè)。以四川去年爆發(fā)的匯通信用融資擔保公司資金鏈斷裂案為例，包括銀行貸款、小貸公司貸款、民間借貸等在內(nèi)，案發(fā)時其在保余額超過40億元，而被擔保的融資主體主要就是數(shù)百家中小企業(yè)，這些債務目前尚未化解。

　　復雜程度前所未有

　　四川大學法學院教授顧培東分析，前些年發(fā)生的“三角債”危機，主要是以企業(yè)間的經(jīng)營性欠款為主，資金的流向是實體經(jīng)濟，并且債務關系中權責的區(qū)分相對比較清晰，債務化解的主體也比較明確。但由于當前的經(jīng)濟和金融環(huán)境已經(jīng)發(fā)生顯著變化，此輪債務風險積聚的情形則要復雜得多。

　　從債務類型看，當前面臨的債務有銀行信貸產(chǎn)生的債務，有企業(yè)經(jīng)營產(chǎn)生的貨款、材料款、工程款等支付債務，有非銀行金融機構(gòu)發(fā)行的信托、基金債務，有政府類投資項目產(chǎn)生的平臺債務，有通過小貸公司、擔保公司、投資理財公司等渠道產(chǎn)生的民間融資債務，還有通過集資詐騙、非法吸收公眾存款等方式產(chǎn)生的違法違規(guī)債務。

　　從債務主體看，涉及的債務主體并不都是進行實際生產(chǎn)的經(jīng)營性企業(yè)，還涉及政府項目平臺，小貸公司、擔保公司等非銀行金融機構(gòu)或準金融機構(gòu)，各類投資理財機構(gòu)、投資咨詢公司以及一些民營企業(yè)老板和大量普通老百姓。

　　從債務規(guī)?？?，單個企業(yè)所涉?zhèn)鶆談虞m數(shù)億、數(shù)十億乃至數(shù)百億，這在以前是不可想象的，現(xiàn)在卻是常態(tài)。所以當企業(yè)一旦陷入債務危機，實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)的可能性大大減小。與此同時，大規(guī)模的債務，通常又是由復雜的債務類型及債務主體相互纏結(jié)、彼此勾連形成，成倍增加債務紓解難度。

　　由于我國長期倚重以銀行為主的融資體系，從銀行不良資產(chǎn)形勢亦能管窺當前債務困境的復雜程度。有四川銀行業(yè)內(nèi)人士表示，當?shù)馗鞣N類型的銀行業(yè)機構(gòu)不良貸款余額和不良率均在“雙升”，信用風險仍是當前區(qū)域金融風險的主要方面。

　　據(jù)中國東方資產(chǎn)管理公司近日發(fā)布的《2015：中國金融不良資產(chǎn)市場調(diào)查報告》，本輪銀行不良資產(chǎn)升勢尚未見頂，不良資產(chǎn)正向各銀行類機構(gòu)、各地區(qū)、各行業(yè)蔓延：浙江、江蘇、廣東、山東、福建、上海等東南沿海發(fā)達地區(qū)存量較大，內(nèi)蒙古、黑龍江、廣西、云南、四川等地區(qū)增幅較大；制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、個人貸款、農(nóng)、林、牧、漁業(yè)等行業(yè)不良貸款規(guī)模相對集中，采礦業(yè)、金融業(yè)、建筑業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)等行業(yè)不良規(guī)模增長較快。

　　而隨著產(chǎn)融結(jié)合的深化，不良資產(chǎn)風險已不再局限于銀行體系。非銀行金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)和非金融企業(yè)的不良資產(chǎn)越來越多：委托貸款逾期數(shù)額巨大，企業(yè)間存在大量逾期應收款，價值發(fā)生貶損的股權資產(chǎn)、實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)層出不窮，這些風險很容易侵入金融機構(gòu)和金融系統(tǒng)。

　　此外，還有銀行人士指出，目前所反映出的企業(yè)債務情況及其影響，恐怕還不是這一輪企業(yè)債務風險的全貌。一方面，部分金融機構(gòu)為了控制賬面不良率的過快上升，采取以保證金沖抵利息、借新貸歸還利息以及將不良債權撥付表外等方式，“掩飾”債務問題；另一方面，大量訴諸司法的債務糾紛案件積壓在法院，實存?zhèn)鶆丈形慈姹l(fā)。

　　巨額債務讓實體企業(yè)舉步維艱。記者采訪了解到，目前企業(yè)因流動資金不足而減、停產(chǎn)現(xiàn)象較為普遍。同時，由于企業(yè)間互保以及產(chǎn)品鏈上下游支付關系的斷裂使得企業(yè)債務形成了“多米諾”效應，一部分企業(yè)的困境又拖垮了另一批企業(yè)，從而加大了地方經(jīng)濟穩(wěn)增長、促發(fā)展的困難。更重要的是，債務纏身還使得企業(yè)沒有條件進行必要的技術改造和新品研發(fā)，結(jié)構(gòu)調(diào)整難以為繼。

　　企業(yè)減、停產(chǎn)導致大量在崗工人面臨失業(yè)風險，不僅加劇了全社會的就業(yè)矛盾，還衍生出新的民生問題。有政府人士擔憂，若相關債務風險得不到有效控制和化解，有可能引發(fā)局部地區(qū)經(jīng)濟和社會多個層面的更大風險。

　　各類成因相互交織

　　多位專家分析，本輪債務風險不斷承壓，既有短周期的景氣下行與長周期的經(jīng)濟增速換擋等周期性因素，也有我國經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)換、結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)升級換代、過剩產(chǎn)能風險釋放等內(nèi)部因素與國際經(jīng)濟低迷等外部因素。

　　顧培東認為，導致這一輪企業(yè)債務危機的原因主要是經(jīng)濟性的，包括宏觀經(jīng)濟下行、經(jīng)濟增長放緩；產(chǎn)能過剩、市場需求不旺；企業(yè)生產(chǎn)成本結(jié)構(gòu)性上漲；部分企業(yè)產(chǎn)能擴張與市場需求呈周期性錯位；企業(yè)投機性偏好過強，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)整體輕浮化等。

　　專家分析，在寬松的財政和貨幣政策背景下，加上地方政府的助推，不少企業(yè)主體在前幾年順周期階段不斷加杠桿擴大投資，形成了不小的泡沫，隨著經(jīng)濟下行壓力顯現(xiàn)，累積的債務風險隨即暴露。實際上，當前各類企業(yè)面臨的債務風險也是經(jīng)濟下行因素綜合作用的結(jié)果，側(cè)面反映了當前經(jīng)濟發(fā)展面臨的較大壓力。

　　此外，有銀行業(yè)人士認為，在經(jīng)濟因素之外，此輪債務風險的積聚還與企業(yè)融資領域一直以來存在的種種問題有密切關系。其中一個重要原因是，我國直接融資規(guī)模仍然較小，間接融資一直是企業(yè)的主要融資渠道，企業(yè)的杠桿率長期居高不下，面臨經(jīng)濟下行壓力時出現(xiàn)債務風險敞口的概率肯定會大幅增加。

　　同時，當前銀行等間接融資渠道門檻高、程序繁雜、成本降不下來，貸款企業(yè)在銀行面前地位弱勢，“過橋貸”早已成常態(tài)，“抽貸”最近也是屢見不鮮，企業(yè)資金鏈不確定性太強，斷裂風險隨時都存在。而規(guī)模增長迅速的企業(yè)債券，其到期一次還本付息的特殊償還方式也可能繃緊企業(yè)現(xiàn)金流，還不排除部分企業(yè)債券發(fā)行時存在財務造假，進一步增加發(fā)生債務風險的可能性。

　　此外，在正規(guī)金融之外的影子金融體系錯綜復雜、相互交織、監(jiān)管失范，尤其是以小貸公司、擔保公司、民間投融資公司為代表的民間借貸市場，長期充斥違規(guī)違法經(jīng)營，導致大量資金空轉(zhuǎn)無法進入實體經(jīng)濟，進一步放大了債務風險。

　　綜合施策化解風險

　　大量既有債務不能有效化解，新的債務不斷增加，緊繃的資金鏈往往成為壓垮企業(yè)的最后一根稻草。專家和企業(yè)界人士建議，以改革的手段加強債務重組，穩(wěn)妥推進資產(chǎn)證券化，幫助企業(yè)降本增效，有效化解相關風險。

　　多位專家表示，總體上看，與上世紀九十年代末期相比，我國當前以企業(yè)為主體的經(jīng)濟基礎更雄厚，市場經(jīng)濟體制更加完善，金融系統(tǒng)抗風險能力也更強，居民財富基礎大幅改善，社會保障體系有長足進步，發(fā)生大規(guī)模債務崩塌和群體性失業(yè)沖擊的可能性較小，只要針對各類債務問題科學施策，潛在的問題可以通過改革得到妥善解決。

　　分類重組仍是當前化解企業(yè)債務風險的務實選項。有關專家分析，這不是要鼓勵逃廢債，也不是簡單救助企業(yè)，阻止市場優(yōu)勝劣汰，而是為了避免把一些可以救活的企業(yè)憋死。二是要在企業(yè)資產(chǎn)和經(jīng)營質(zhì)量的基礎上，通過重組實現(xiàn)經(jīng)濟的平穩(wěn)過渡。

　　債務重組需要綜合施策，依靠監(jiān)管部門、銀行、企業(yè)、地方政府和資本市場協(xié)調(diào)配合。對那些產(chǎn)品無市場、資不抵債的僵尸企業(yè)打破剛性兌付，實施破產(chǎn)程序。而對自身經(jīng)營良好因互保聯(lián)保陷入債務危機、陷入三角債無法回收欠款、處于轉(zhuǎn)型升級面臨短期經(jīng)營困難等情況的企業(yè)，就可以通過股權置換、并購重組、債務緩釋、引入資本等方式推進其債務有序化解。

　　運用資產(chǎn)證券化工具激活債務存量，把風險和收益同時以合理價格轉(zhuǎn)移到資本市場是另一條路徑。專家分析，將一組流動性比較差的債權資產(chǎn)經(jīng)過一定的組合，再配以相應的信用擔保、信用評級、次級市場等，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級比較高的債務資產(chǎn)，可以使呆滯債權資產(chǎn)重新盤活。

　　同時，進一步釋放改革活力，幫助企業(yè)實現(xiàn)降本增效。積極推進簡政放權、減稅降負等措施降低企業(yè)成本，增強還本付息能力。利用市場倒逼機制，加強生產(chǎn)要素流動，加大創(chuàng)新激勵力度，增強企業(yè)和市場活力。通過獎勵、風險補償?shù)榷喾N方式引導融資性擔保公司健康發(fā)展，幫助小微企業(yè)增信融資，降低小微企業(yè)融資成本。