編者按：2015年8月25日，新三板做市商制度正式實(shí)施一周年。日前，中國(guó)新三板APP、中國(guó)網(wǎng)新三板頻道聯(lián)合發(fā)布了業(yè)界首份“新三板做市商競(jìng)爭(zhēng)力榜單”，通過分析覆蓋面、活躍度、影響力等多個(gè)指標(biāo)，并結(jié)合做市企業(yè)、專家、PE等投資機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，對(duì)做市商的做市能力進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，以期冀新三板做市商制度的發(fā)展完善。

　　圖片來源：新三板做市商競(jìng)爭(zhēng)力榜單

　　中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)8月25日訊(記者 張恒 劉小菲)去年的8月25日，新三板開始實(shí)施做市商制度，一年來，做市商由開始的42家發(fā)展為現(xiàn)在的78家，同時(shí)，參與做市的企業(yè)也逾700家，占新三板企業(yè)數(shù)量超過20%。

　　在這份“新三板做市商競(jìng)爭(zhēng)力榜單”中，齊魯證券、天風(fēng)證券、國(guó)信證券等十家券商綜合做市能力最強(qiáng)。對(duì)此，全國(guó)政協(xié)委員、中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)賀強(qiáng)在接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，一年來，做市商在活躍交易、增強(qiáng)市場(chǎng)流通量和平抑股價(jià)等方面發(fā)揮了重要作用，“但無論從做市商數(shù)量，還是做市規(guī)模，新三板的做市商制度仍處于初級(jí)階段，市場(chǎng)發(fā)展和相關(guān)制度建設(shè)任重道遠(yuǎn)。”

　　78家做市商分羹市場(chǎng) 中小券商跑馬圈地

　　在新三板首批43家做市企業(yè)中，上海證券攬走9家，而經(jīng)過一年時(shí)間發(fā)展，做市商的做市業(yè)務(wù)格局發(fā)生了明顯變化。

　　中國(guó)新三板APP、中國(guó)網(wǎng)新三板頻道發(fā)布的“新三板做市商競(jìng)爭(zhēng)力榜單”(下稱榜單)顯示，目前齊魯證券做市企業(yè)數(shù)量達(dá)到157家，占全部做市企業(yè)數(shù)量的20%，成為做市覆蓋范圍最廣的做市商，緊隨其后的天風(fēng)證券、國(guó)信證券做市企業(yè)也均超百家。

　　而在累計(jì)成交量和成交金額方面，國(guó)信證券則分別以6.55億股和87.34億元拔得頭籌，齊魯證券、國(guó)泰君安、東方證券、天風(fēng)證券也在這兩項(xiàng)指標(biāo)位居前列。

　　對(duì)國(guó)信證券的做市成績(jī)，國(guó)信證券新三板做市業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人賈超在接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)采訪時(shí)做了解答。賈超指出，2014年國(guó)信證券大部分時(shí)間處于摸著石頭過河的探索狀態(tài)，多是與海外資本市場(chǎng)學(xué)習(xí)交流，“2015年來伴隨新三板市場(chǎng)的火熱，尤其在各種政策預(yù)期的刺激下，國(guó)信做市業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張，做市能力也隨之增加。”

　　榜單中還公布了做市商所做市企業(yè)的總市值和總股本，而這兩項(xiàng)指標(biāo)均被武漢的天風(fēng)證券占據(jù)榜首，其做市企業(yè)總股本為167.38億股，做市企業(yè)總市值為2051.11億元。上海證券、廣州證券、中山證券在該項(xiàng)數(shù)值上也排名靠前。

　　值得注意的是，以上指標(biāo)排名居前的多為中型券商。對(duì)此，一家做市商負(fù)責(zé)人對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)表示，出現(xiàn)這樣現(xiàn)象原因在于，大型券商得益于介入早，初期得到的庫存股較多；中小券商雖然拿到做市資格晚，后來發(fā)力，更多體現(xiàn)在數(shù)量上跑馬圈地。

　　做市商做市投入方面，據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，市場(chǎng)上78家做市商整體投入約110億元用于取得庫存股，若按1:1配置做市庫存股和做市資金，則券商做市總投入大約在220億元。這一投入與目前新三板做市企業(yè)逾5000億元的市值相比，比重甚少。一位不愿具名的券商做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)透露，做市商的做市投入都低于對(duì)外宣傳的數(shù)量。

　　做市企業(yè)受益 高成長(zhǎng)性行業(yè)更受青睞

　　做市商制度引入新三板一年來，做市企業(yè)數(shù)量的增長(zhǎng)同樣不容小覷：從剛開始的43家到目前的超過700家。武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示，做市商制度大大提升了新三板的流動(dòng)性，對(duì)掛牌企業(yè)在估值方面起到正確的引導(dǎo)作用，同時(shí)也維護(hù)了股票價(jià)格的穩(wěn)定，提升投資活動(dòng)安全性。

　　同時(shí)，企業(yè)通過做市所獲得的好處不僅僅局限在二級(jí)市場(chǎng)，這一行為所附帶的其他隱性收益是做市商制度給企業(yè)帶來的另一項(xiàng)福利。

　　擁有10家做市商的維珍創(chuàng)意總經(jīng)理高利軍在接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)采訪時(shí)稱：“掛牌企業(yè)做市要放開思路，逐漸引進(jìn)更多的股東，從而體現(xiàn)公司的公允價(jià)值；同時(shí)交易活躍以后，包括融資、加入做市指數(shù)，甚至以后進(jìn)入分層、公募基金推出新三板指數(shù)基金等等，這對(duì)公司未來融資、并購等都有很大好處。”

　　紅豆杉董事長(zhǎng)龔新度對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)表示，做市交易不僅有利于企業(yè)通過市場(chǎng)定價(jià)發(fā)現(xiàn)自身價(jià)值，同時(shí)還增加了流動(dòng)性，股票交易活躍度進(jìn)一步增加；銅牛信息董秘劉毅也在接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，做市交易提高公司股票的流動(dòng)性，提升了公司的知名度，拓寬了投融資渠道，還為公司吸引更多的機(jī)構(gòu)投資者，并且改善公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。

　　新三板作為“把服務(wù)小微企業(yè)作為首要任務(wù)”的資本市場(chǎng)，做市商制度使得很多更具成長(zhǎng)性的企業(yè)被挖掘出來。

　　天風(fēng)證券場(chǎng)外市場(chǎng)部總經(jīng)理王聰向中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)透露，天風(fēng)證券在選取做市企業(yè)時(shí)，優(yōu)先考慮“兩高六新”行業(yè)，即“成長(zhǎng)性高、科技含量高”和“新經(jīng)濟(jì)、新服務(wù)、新農(nóng)業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式”；同時(shí)，信息科技、生物與新醫(yī)藥行業(yè)的擬做市標(biāo)的，凈利潤(rùn)和營(yíng)業(yè)收入指標(biāo)可適當(dāng)放寬，但必須具備更加顯著的成長(zhǎng)性。

　　做市商制度需要“鯰魚效應(yīng)” 擴(kuò)容訴求強(qiáng)烈

　　目前，新三板做市企業(yè)中擁有10以上做市商的企業(yè)共20家，其中聯(lián)訊證券以擁有23家做市商冠領(lǐng)700余家做市企業(yè)；另一方面，有超過500家做市企業(yè)的做市商不到5家，這與做市商制度相當(dāng)成熟的美國(guó)納斯達(dá)克，每家做市企業(yè)平均擁有12家做市商的水平相距甚遠(yuǎn)。

　　二級(jí)市場(chǎng)方面，新三板正遭遇流通性困局。8月24日，新三板全市場(chǎng)共計(jì)成交6.18億元，其中做市轉(zhuǎn)讓成交4.3億元，這一成交額與今年4月的52.3億元的成交峰值相比，縮水逾8倍。

　　在此背景之下，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為擴(kuò)容做市商，讓更多金融機(jī)構(gòu)參與做市是緩解新三板流通性困局的方法之一。

　　作為新三板投資領(lǐng)域的“怪客”，天星資本正準(zhǔn)備掛牌新三板，其總裁王駿在接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示，預(yù)計(jì)做市商牌照年底會(huì)向PE/VC、公募基金等放開，允許大資金入場(chǎng)，流動(dòng)性會(huì)隨之增強(qiáng)；王駿還稱核心政策落地之后，資金進(jìn)來還會(huì)需要一個(gè)過程，但那時(shí)將會(huì)是市場(chǎng)最火爆的時(shí)候。

　　新鼎資本董事長(zhǎng)、“啃哥”張馳也對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)表示，新三板做市商制度需要“鯰魚效應(yīng)”，當(dāng)PE/VC等投資機(jī)構(gòu)獲得做市牌照時(shí)，可以帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的活躍度，甚至?xí)m(xù)演今年三四月份的火熱行情，并且擠走目前已有的一些不活躍的做市商。

　　賀強(qiáng)則認(rèn)為，降低做市商準(zhǔn)入門檻，一方面有利于活躍市場(chǎng)，但另一方面門檻的降低會(huì)導(dǎo)致很多資質(zhì)一般的機(jī)構(gòu)成為做市商，通過炒作股價(jià)來博取高額差價(jià)的現(xiàn)象或會(huì)更多。

　　制度建設(shè)需緊跟市場(chǎng) 政策引導(dǎo)應(yīng)具持續(xù)性

　　做市商制度引入中國(guó)新三板的時(shí)間比美國(guó)納斯達(dá)克晚了近半個(gè)世紀(jì)，但這并不是該制度第一次出現(xiàn)在中國(guó)資本市場(chǎng)。成立于1990年12月的原“全國(guó)證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)”(STAQ)曾經(jīng)試行做市商制度，由于是在市場(chǎng)規(guī)則極不規(guī)范的環(huán)境下運(yùn)行，做市商制度名存實(shí)亡，該系統(tǒng)后來停止運(yùn)行，做市商制度未能堅(jiān)持下來。

　　“對(duì)于每個(gè)階段市場(chǎng)所呈現(xiàn)的不同態(tài)勢(shì)，在制度建設(shè)上應(yīng)該予以相應(yīng)的完善，”賈超表示，新三板一方面被稱作是中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的基石，同時(shí)被認(rèn)為是注冊(cè)制的試驗(yàn)田，相關(guān)制度建設(shè)在學(xué)習(xí)外部經(jīng)驗(yàn)的同時(shí)，也應(yīng)該根據(jù)自身市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際狀態(tài)所有變化。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)表示，巨大的包容性是新三板最大的優(yōu)勢(shì)和生命力所在。董登新同時(shí)稱，巨大的包容性意味著高風(fēng)險(xiǎn)，就制度而言，對(duì)于做市商非常寬松，因此在這樣的條件之下，做市商本身職能的發(fā)揮應(yīng)該受到考問。

　　在6月份以來的大跌中，很多新三板的做市商大量高位拋售庫存股票，這種做法被認(rèn)為既是對(duì)掛牌企業(yè)的不負(fù)責(zé)任，同時(shí)也是對(duì)整個(gè)做市商群體公信力的打擊。對(duì)此，董登新認(rèn)為，創(chuàng)新的同時(shí)監(jiān)管需要相應(yīng)跟進(jìn)，尤其是對(duì)證券中介的監(jiān)管，對(duì)主辦券商和做市商的監(jiān)管應(yīng)該納入一線監(jiān)管范疇。

　　廣州證券做市商業(yè)務(wù)部總經(jīng)理常遠(yuǎn)在接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)采訪時(shí)同樣表示，做市商的行為一定要納入監(jiān)管，并且力度應(yīng)該加強(qiáng)，但需要符合市場(chǎng)化的邏輯。

　　除了對(duì)做市商的監(jiān)管以外，監(jiān)管層在相關(guān)政策頒布上也受到討論。

　　新三板在今年三到四月份經(jīng)歷了自掛牌以來最火熱的行情，不少做市商從中獲利不薄。隨后行情每況愈下，導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因除了A股大跌外，分層管理、競(jìng)價(jià)交易、投資門檻降低等相關(guān)政策預(yù)期遲遲不落地，被外界認(rèn)為是助跌新三板的另一個(gè)重要原因。

　　針對(duì)上述現(xiàn)象，常遠(yuǎn)表示，一方面，政策具有極強(qiáng)的引導(dǎo)力，另一方面，市場(chǎng)各個(gè)主體對(duì)政策也具有極高的敏感度，間接對(duì)市場(chǎng)影響很大，監(jiān)管層應(yīng)該在搭起政策框架的基礎(chǔ)之上進(jìn)行完善與修訂，并最終將權(quán)力賦予市場(chǎng)，市場(chǎng)會(huì)自我修復(fù)與調(diào)節(jié)。但監(jiān)管的必要性不容忽視。