新三板市場(chǎng)近期爆冷，全天成交金額數(shù)最低達(dá)到3.5億元，因此各種聲討的言論出現(xiàn)，其中做市交易的成交下滑最為嚴(yán)重，做市商成為眾矢之的。易三板將從以下幾個(gè)方面進(jìn)行新三

　　板做市商暴利的可能性研究。

　　一、新三板做市商的利益構(gòu)成

　　2014年8月新三板做市商制度落實(shí)后，做市商就加入到新三板市場(chǎng)中來，提供做市業(yè)務(wù)。截止到2015年7月23日，新三板中的以做市轉(zhuǎn)讓方式成交的掛牌企業(yè)數(shù)量為623家，而目前在新三板市場(chǎng)上的做市商數(shù)量已經(jīng)達(dá)到了78家。到目前為止，新三板主辦券商都已申請(qǐng)了做市商資格，作為新三板的主要參與方，券商新三板業(yè)務(wù)的盈利主要來自于以下三方面：

　　1.掛牌收入

　　據(jù)華融證券分析師測(cè)算，推薦公司到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌帶來的投行收入大概能為券商帶來150萬元的收入。但是易三板認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，券商收取的掛牌費(fèi)用剛剛可以覆蓋成本，或僅有有限盈利，想要依靠掛牌服務(wù)費(fèi)賺錢幾乎是不可能的。前期盈利較難，券商更看重的是掛牌后的定向融資和轉(zhuǎn)板IPO。

　　2.直投業(yè)務(wù)收入。

　　主辦券商通過旗下直投子公司、資管計(jì)劃等參與認(rèn)購(gòu)掛牌公司股票。通過這種方式主辦券商也能夠從掛牌公司的股價(jià)上升中獲得收入。

　　3.做市收入。

　　做市商制度推出后，券商可以依靠股份轉(zhuǎn)讓經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、雙向報(bào)價(jià)賺取差價(jià)及給企業(yè)做增發(fā)等獲得不菲的收入，做市收入成為券商參與新三板的主要收入來源。券商不但可以獲得交易傭金，還可以獲得買賣價(jià)差。

　　二、做市與坐莊的區(qū)別

　　國(guó)內(nèi)很多投資者把做市和坐莊混為一談，認(rèn)為做市商就是莊家。其實(shí)并非如此。易三板查找到的“莊家”有如下定義：“莊家”， 簡(jiǎn)單地說就是通過操縱股價(jià)來獲取巨額收益的機(jī)構(gòu)投資者，是指在證券市場(chǎng)上憑借資金和信息優(yōu)勢(shì)，通過各種方式有計(jì)劃地控制一家或幾家上市公司相當(dāng)大部分的流通股票，并取得對(duì)這家或這幾家上市公司股票價(jià)格走勢(shì)的操縱地位，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)暴利的機(jī)構(gòu)。因此“莊家”已成為操縱市場(chǎng)者的代名詞。易三板認(rèn)為，“莊家”與“做市商”絕非等價(jià)概念，做市商制度是一種符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的合法制度，莊家坐莊則是一種不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)則的違法違規(guī)行為。具體來說，二者的差異體現(xiàn)在以下方面：

　　實(shí)行做市商制度，從直接目的上說，是為了保障個(gè)股交易的連續(xù)性，以避免有行無市的現(xiàn)象發(fā)生。因此，做市商負(fù)有兩個(gè)基本的做市責(zé)任：一是公開報(bào)價(jià)，即就其做市的股票報(bào)出“買價(jià)”和“賣價(jià)”；二是在報(bào)價(jià)范圍內(nèi)，只要投資者愿意買，做市商就必須賣，或只要持股者愿意賣，做市商就必須買。而“坐莊”完全不同于“做市”。莊家運(yùn)作的目的不在于保障個(gè)股交易的連續(xù)性，而在于通過坐莊來獲取巨額收益。

　　對(duì)于做市商來說，不準(zhǔn)操縱股價(jià)，也不能直接影響市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)。只是為了維護(hù)交易的連續(xù)性，做市商有著維護(hù)市場(chǎng)正常運(yùn)行的功能。而對(duì)莊家來說，他往往利用自身信息優(yōu)勢(shì)、資金優(yōu)勢(shì)等在股價(jià)欲漲時(shí)“打壓”、在股價(jià)欲跌時(shí)“抬價(jià)”，使個(gè)股價(jià)格的上揚(yáng)與下落處于一般投資者難以預(yù)期的態(tài)勢(shì)中，極易打亂股市的正常走勢(shì)，導(dǎo)致市場(chǎng)混亂，莊家混水摸魚，獲取暴利。

　　三、新三板做市商從中可獲暴利？

　　近期在新三伴市場(chǎng)中出現(xiàn)了一種言論，認(rèn)為新三板的做市商采取短線操作只賣不買，獲取暴利，下面易三板將從做市商流程分析做市商獲取暴利的可能性。

　　簡(jiǎn)單而言，做市商流程包括選股、估值、定價(jià)、申報(bào)、交易等幾個(gè)環(huán)節(jié)。

　　在選股方面，券商多以規(guī)模、業(yè)績(jī)指標(biāo)為先導(dǎo)，規(guī)模大、業(yè)績(jī)漂亮的企業(yè)成為券商首選。具體到量化指標(biāo)，則包括：企業(yè)基本面、凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、市盈率、資產(chǎn)收益率等指標(biāo)。

　　此外，企業(yè)所處行業(yè)、團(tuán)隊(duì)情況、估值情況、核心競(jìng)爭(zhēng)力及成長(zhǎng)性情況等也需要考量。

　　券商在估值過程中，市盈率是其中一個(gè)重要的指標(biāo)。不過，也有業(yè)內(nèi)人士指出，對(duì)于新三板公司的估值，不能簡(jiǎn)單套用市盈率，這受業(yè)績(jī)波動(dòng)的影響非常大，而處于成長(zhǎng)期的公司更是如此，必須有新的估值體系，要正確評(píng)估公司未來的成長(zhǎng)空間。

　　在定價(jià)環(huán)節(jié)，掛牌企業(yè)和券商之間無疑存在利益沖突。從掛牌企業(yè)的角度來說，定價(jià)越高，獲得的資金就越多；但是就券商而言，定價(jià)越高就意味著更高的風(fēng)險(xiǎn)。因此，券商需要在認(rèn)真衡量各方因素后定出一個(gè)相對(duì)合理的價(jià)格。

　　申報(bào)環(huán)節(jié)。根據(jù)市場(chǎng)規(guī)則，做市商每次提交做市申報(bào)應(yīng)當(dāng)同時(shí)包含買入價(jià)格與賣出價(jià)格，且相對(duì)買賣價(jià)差不得超過5%。相對(duì)買賣價(jià)差計(jì)算公式為：相對(duì)買賣價(jià)差=（賣出價(jià)格-買入價(jià)格）÷賣出價(jià)格×100%。雖然與國(guó)際上其他市場(chǎng)相比，相對(duì)買賣價(jià)差并不低，但是，這也無形中對(duì)做市商定價(jià)形成了一定的約束。

　　在最后的交易環(huán)節(jié)，還可能出現(xiàn)券商持有的股票缺乏買家，甚至與做市商的預(yù)期相去甚遠(yuǎn)的情況。加上制度約束，新三板做市商對(duì)“將獲暴利”的說法并不認(rèn)可。

　　通過以上論證，易三板認(rèn)為做市商本身不同于坐莊，并不是以套取暴利為目的，再加上受到制度限制，做市商獲取暴利的說法并不成立。

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