當(dāng)前1月、5月對(duì)應(yīng)豆粕成本差距大于當(dāng)前兩合約價(jià)差，而且1月、5月合約對(duì)應(yīng)供需結(jié)構(gòu)支持兩者價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)張，建議可買入豆粕1601合約賣出1605合約。

　　從近5年的以收盤價(jià)計(jì)算的價(jià)差數(shù)據(jù)看，1月、5月豆粕合約價(jià)差在6月初至11月底之間的價(jià)差最大值為594，發(fā)生在2012年8月29日，最小為-44，發(fā)生在2011年9月16日。價(jià)差中位數(shù)為158，均值為196。當(dāng)前1月、5月豆粕合約價(jià)差為105。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，當(dāng)前價(jià)差仍有進(jìn)一步擴(kuò)大空間，與當(dāng)前年度供需結(jié)構(gòu)相似的2013年1月、5月合約價(jià)差極值一度增至432，在10月與11月多數(shù)時(shí)間保持在300點(diǎn)以上。當(dāng)然從月度供需結(jié)構(gòu)看，2013年與當(dāng)前年度仍存在較大差別。但對(duì)比過去價(jià)差數(shù)據(jù)，當(dāng)前做多1月、5月合約價(jià)差仍有一定統(tǒng)計(jì)合理性。

　　當(dāng)前銷售商報(bào)出的12月船期即與1月合約對(duì)應(yīng)的大豆升貼水為101美分，運(yùn)費(fèi)為35美元/噸，而巴西4月船期即與5月合約對(duì)應(yīng)的大豆升貼水為47美分，運(yùn)費(fèi)為26美元/噸，即使不考慮匯率影響，兩個(gè)合約的豆粕成本價(jià)差165.7元。

　　從1月合約看，2015—2016年度美豆市場(chǎng)供需平衡較上一年度基本持平，但1月是美豆供應(yīng)的末期，出口高峰窗口后期大豆供應(yīng)壓力消化較為充分。但5月合約對(duì)應(yīng)的供應(yīng)已經(jīng)轉(zhuǎn)移至南美市場(chǎng)，它的供需基礎(chǔ)是建立在1月合約之上。從南美一些咨詢機(jī)構(gòu)預(yù)估看，2015—2016年度巴西大豆產(chǎn)量將繼續(xù)保持增長(zhǎng)，增幅在2%—4%之間不等，從分析機(jī)構(gòu)出的預(yù)估看，產(chǎn)量增長(zhǎng)主要受益于面積增長(zhǎng)。

　　從當(dāng)前的大豆玉米比價(jià)看，盡管大豆價(jià)格較過去兩年大幅下降，但大豆種植收益仍處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)，2016年巴西大豆面積繼續(xù)增長(zhǎng)仍是大概率事件。不出現(xiàn)極端天氣的情況下，南美大豆產(chǎn)量繼續(xù)增長(zhǎng)仍是大概率事件。所以相對(duì)1月合約，5月合約有很大可能延續(xù)相對(duì)弱勢(shì)。

　　目前依據(jù)美盤計(jì)算的豆粕加工成本為2747元，1月期價(jià)與豆粕成本存在一定差距，目前大豆壓榨仍小幅虧損，盤面榨利仍為負(fù)值，這在一定程度上限制了內(nèi)外正套盤對(duì)期價(jià)的打壓，同時(shí)油廠為限制虧損，必然將采取挺粕思路，1月合約必然將從中受益。

　　近兩周飼料企業(yè)加速提貨助力油廠持續(xù)消化庫存，考慮到即將進(jìn)入壓榨淡季，預(yù)計(jì)壓榨企業(yè)的庫存壓力將進(jìn)一步下降。綜合來看，壓榨環(huán)節(jié)壓力較上月有明顯緩解，這為壓榨企業(yè)的挺粕策略提供了現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。

　　近期蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)下滑，未來補(bǔ)欄受到一定抑制，存欄料將緩慢下滑，從養(yǎng)殖周期看，5月的蛋雞存欄必將低于今年同期。肉雞、肉鴨持續(xù)虧損亦將限制補(bǔ)欄意愿，這對(duì)中期飼料消費(fèi)有一定拖累。生豬市場(chǎng)今年下半年以來逐步回暖，受養(yǎng)殖利潤(rùn)大漲刺激，生豬存欄已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月消費(fèi)增長(zhǎng)，考慮到養(yǎng)殖周期，雖然5月仍不會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)性增長(zhǎng)，但緩慢積累的存欄增長(zhǎng)必然會(huì)明顯好于2015年同期。另外，5月是水產(chǎn)市場(chǎng)需求邁入高峰之際，屆時(shí)的季節(jié)性需求將為5月合約價(jià)格提供支撐。但仍需要關(guān)注屆時(shí)菜粕、DDGS等雜粕價(jià)格，至少當(dāng)前仍是遠(yuǎn)水難解近渴。

　　綜合來看，豆粕1月、5月合約價(jià)差仍有進(jìn)一步擴(kuò)張的空間和可能，我們認(rèn)為，價(jià)差目標(biāo)為180—280之間，止損空間為80—100。