5000點關前謠言四起，上證指數一天振幅高達300點，股民大呼傷不起。然而，A股還是上演“V”形反轉，成功攻克5000點，而本周大盤又上一層樓，站上5100點大關。

　　那么問題來了，5000點之后該怎樣投資，成為投資者關注的焦點。近日，中郵基金投資部總經理任澤松、中歐基金成長策略組負責人曹劍飛在某論壇上發(fā)表了自己的觀點和看法。

　　問題

　　牛市漲得很快，到現在已經漲到5000點，尤其創(chuàng)業(yè)板表現非常好，請問：相比以往的牛市，比如2005-2007年、1996-2001年，這一輪牛市有什么不同之處？

　　中郵基金投資部總經理任澤松：

　　領漲板塊為“互聯網+”盈利模式顛覆傳統(tǒng)

　　我認為這輪牛市跟上一輪牛市有非常大的不同，這一輪牛市領漲板塊基本是以互聯網+為代表，漲幅超過20倍的股票有一半是干互聯網金融的。

　　在我看來這一輪牛市起始時間是2012年，到現在為止新興行業(yè)結構性牛市已經持續(xù)了三年時間。我理解這輪牛市跟上一輪牛市有非常大的不同，這一輪牛市領漲板塊基本是以互聯網+金融為代表，漲幅超過20倍的股票有一半是干互聯網金融的。

　　上個月有一天樂視網市值超過萬科，很多人說這是一個標志性事件，上一輪牛市是以房地產上漲為代表，當時的牛股是萬科，包括中信證券。這一輪領頭的樂視網、東方財富，就像上一輪的萬科和中信證券。這一輪牛市還有一個特點，即便漲幅20-30倍的公司目前看來沒有業(yè)績，但是在上一輪牛股它們是有業(yè)績的，這反映出大家對于改革的預期。

　　第二個不同，整個互聯網對上市公司的影響和對公司成長速度的影響，傳統(tǒng)產業(yè)中一個上市公司能夠連續(xù)5年、10年維持20-30%的增長就有非常大的投資機會，典型代表是貴州茅臺、云南白藥。

　　但是很多互聯網公司都是指數級的增長，跟以前的模式不一樣，像小米2011年開始賣手機，現在小米的銷售規(guī)模已經達到800億，按傳統(tǒng)模式理解互聯網公司就不行。還有一個特點，這一輪可能是歷史上以來中國加杠桿，利用配資、融資，包括股指期貨都是之前沒有的。

　　中歐基金成長策略組負責人曹劍飛：

　　伴隨經濟運行規(guī)律 創(chuàng)新成就牛市

　　現在中國類似于美國在七十年代末到2000年，經濟高速增長后出現換擋期，拉動經濟增長的主線從投資讓位到新的東西，這個新的東西是什么？實際上就是創(chuàng)新。

　　現在中國處在一個很大的轉型時期，從人類歷史或者說從二戰(zhàn)以后的歷史來看，基本上只有日本、美國、韓國，包括臺灣地區(qū)，這些地方都在七八十年代經歷過這樣的時期。

　　我們現在就有一點類似于美國在七十年代末到2000年之間的過程，就是投資帶動經濟高速增長，然后出現一個換擋期，它拉動經濟增長的主線應該從投資讓位到新的東西，這個新的東西是什么？實際上就是創(chuàng)新，所以剛才講的各種各樣的特點，那都是伴隨著這個經濟規(guī)律來運行的。

　　我一直有這樣的觀點，我們國家的政治制度可以不一樣，但是經濟規(guī)律不可不一樣，它是一個普適的東西。當你到一個大的轉型時期的時候，不管你是自覺的還是不自覺的，你都得往這個方向走，就是說治理國家或治理經濟的政策措施，最后發(fā)現都差不多，都是要從所謂的凱恩斯向供給學派轉，都是要打破壟斷、改革創(chuàng)新，很多偉大的公司都是在這時候誕生的。

　　問題

　　這種背景下，在投資上面有什么建議？怎么來規(guī)避風險？繼續(xù)追成長股還是風格轉換？因為上半年的獲益很豐富了。

　　中郵基金投資部總經理任澤松：

　　過去房價從5千漲到5萬 如今創(chuàng)業(yè)板也是如此

　　現在大家覺得創(chuàng)業(yè)板150倍很高，如果預期150倍的這些公司通過3-5年的增長之后能把市盈率降10-20倍，那么現在還高嗎，所以股價是反映未來預期的。

　　過去十年是地產時代，現在是金融時代。地產時代，一線城市的房價從5千塊錢漲到5萬塊錢，很多人都覺得貴，但是現在北京三四環(huán)的房子維持在10萬的高價沒有跌下去。

　　這一輪股市牛市很大部分是中國居民資產配置轉移，如果大家判斷中國居民權益配置永久從5%提高到10%，那就相當于跟之前房價上漲的邏輯是一樣的，你可能看到漲5萬的時候覺得貴，但是還要漲到10萬。

　　投資者為什么愿意給創(chuàng)業(yè)板150倍的估值，為什么只愿意給主板銀行、地產10倍的PE？是因為大家預期150倍的這些公司通過3-5年的增長之后能把市盈率降10-20倍，而且預期看現在10倍的公司未來變成20-30倍，所以股價是反映未來預期的。

　　但是我相信現在絕大部分創(chuàng)業(yè)板的公司是高估的，甚至80%以上的公司它們未來沒有能力把自己的估值降在合理范圍之內，但是我仍然可以看到10%的公司可以通過這種泡沫加速它們的成長，能夠有效把它們的估值降下來。所以我們不應該主觀看創(chuàng)業(yè)板高還是主板低，自上而下選公司找出真正有潛力高成長的公司，也許它們現在貴一點，但是我相信只要它們高增長能夠實現，以后會變得便宜的。

　　我的組合里有50%的TMT，30%的醫(yī)藥，10%的軍工股。成長股你能夠找到很多漲10-50倍的股票，但在傳統(tǒng)產業(yè)里邊我看不到這樣的機會。

　　中歐基金成長策略組負責人曹劍飛：

　　成長股看PEG 配置國企改革TMT醫(yī)藥等

　　這一輪牛市的主線應該是創(chuàng)新，就是講的互聯網+，還有醫(yī)療，甚至未來的能源改革、能源互聯網，這些東西都是跟創(chuàng)新相關的，這些東西沒有結束之前，不能講本輪牛市就結束了。

　　現在我們看到成長股很貴，但是發(fā)現實際上只有創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股的ROE是擴張的，主板公司的ROE是往下走的，ROE是三個因素，資產負債率，周轉率，還有毛利率。

　　第二，我覺得對成長股來說其實應該看PEG（市盈率相對盈利增長比率）。在海外基本看季度環(huán)比增速，不看其他的，季度環(huán)比增速還在高速增長的時候，它的估值一定是貴的，當這個增速慢的時候它的估值就會下來，這是我對估值潛在的自己的一點見解。

　　說到看好的公司，我覺得這一輪牛市的主線應該是創(chuàng)新，就是講的互聯網+，還有醫(yī)療，甚至未來的能源改革、能源互聯網，這些東西都是跟創(chuàng)新相關的，這些東西沒有結束之前你不能講這個牛市就結束了，這些東西結束了這輪牛市就差不多結束了。

　　目前我的投資組合里面包括國企改革，它是一個改變，我投的是“變”。第二個就是說能源互聯網，它是跟電力體制改革相關的東西，這個行業(yè)改革剛剛開始。第三，我比較認可TMT、醫(yī)藥，我的組合里這些也比較多。