“5·28”震蕩行情不會改變牛市趨勢，建議投資者未來遠(yuǎn)離創(chuàng)業(yè)板，出手大藍(lán)籌。”東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇接受專訪時(shí)表示。邵宇表示，孱弱的實(shí)體經(jīng)濟(jì)或在四季度觸底反彈，那么普漲的股票必然會出現(xiàn)分化，投資者應(yīng)該尋找那些真正有業(yè)績支撐、成長性高的股票。

　　下跌不改牛市趨勢

　　媒體：先談?wù)勍顿Y者關(guān)心的“5·28”的大跌行情吧，現(xiàn)在看滬指攻破5000點(diǎn)沒那么容易。那么這個(gè)下跌會改變牛市的趨勢嗎？

　　邵宇：這次大跌不會對市場的趨勢和方向構(gòu)成根本性影響，但這種震蕩可能會持續(xù)一到兩周的時(shí)間。

　　媒體：為什么這么說呢？

　　邵宇：“5·28”震蕩可以說是一種壓力的測試，是流動性供給和需求平衡的測試。大家都知道這輪牛市是流動性寬松的結(jié)果，5月28當(dāng)天傳出央行[微博]正回購回籠千億元資金的消息。這個(gè)舉動的言外之意就是央行覺得流動性過于寬松了，要收緊一下水龍頭。另外，最近新股的供應(yīng)快速上升，4月和5月就共上市了近70只新股，而股票供給增加，也會增加對流動性的需求。但這個(gè)測試沒有對流動性產(chǎn)生大的影響，因?yàn)楦粢共鸾枥室廊环€(wěn)定在1%的上方，沒有上漲的跡象，這一數(shù)據(jù)還處在2009年8月以來的低位。所以說牛市還會持續(xù)。

　　媒體：這輪牛市與以往很大的不同是杠桿的運(yùn)用帶來了更多的流動性資金，也就是兩融，更確切地說就是融資。目前兩融余額已經(jīng)超過2.076萬億元，其中融資額為2.067萬億元，越來越高。您覺得兩融的上限是多少，包括監(jiān)管層也在密切的關(guān)注兩融的動向。投資者應(yīng)該如何應(yīng)對兩融的風(fēng)吹草動呢？

　　邵宇：我們測算的兩融理論上限約為3萬億元，目前還有1萬億元的空間。一旦市場上兩融余額超過這個(gè)理論限額，流動性供給肯定會變得相對緊張。當(dāng)然，券商有各種方法可以增加兩融限額，比如通過增發(fā)或充實(shí)資本金的方式，就可以使得可運(yùn)用的資本和杠桿變得更大，但這都取決于監(jiān)管部門的態(tài)度，比如監(jiān)管部門已經(jīng)通過收緊傘形信托來控制兩融規(guī)模。所以投資者就應(yīng)該高度關(guān)注兩融的情況，如果兩融出現(xiàn)明顯的停滯、滯漲，投資者就要多加小心了。

　　下半年經(jīng)濟(jì)觸底反彈

　　媒體：與股市的火熱相比，中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)今年以來一直在冰點(diǎn)，您預(yù)計(jì)中國的經(jīng)濟(jì)何時(shí)會觸底反彈？

　　邵宇：5月份匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)小幅升至49.1，其4月終值為48.9，中國經(jīng)濟(jì)在觸底。在寬松貨幣政策的刺激下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)在下半年最遲是四季度會觸底反彈。

　　媒體：但是看央行通過正回購回籠資金的態(tài)度，是不是再次降息沒那么快出手了？

　　邵宇：就像剛才提到的，上次降準(zhǔn)導(dǎo)致銀行間流動性比較充沛，銀行間隔夜拆借利率和7天利率的價(jià)格水平比較低，所以降息的緊迫性沒有那么強(qiáng)烈。現(xiàn)在最重要的問題是疏通貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制，讓流動性資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。而且我們看到政策也確實(shí)向這個(gè)方向傾斜，如貨幣政策框架的轉(zhuǎn)型以及貨幣供應(yīng)方法的改變，多個(gè)政策工具的投放，我相信這遲早會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正面的影響。

　　媒體：經(jīng)濟(jì)觸底反彈，對于股市來說應(yīng)該是個(gè)好消息吧？

　　邵宇：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)或上升的話，對股市是長期利好，但中短期未必是好消息。因?yàn)槟壳肮善笔袌鲎吲＞褪羌性诹鲃有缘膶捤梢约皩ξ磥韺捤烧叩念A(yù)期，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)期流動性投放的速度和彈性明顯下降，那么市場肯定會震蕩調(diào)整，這時(shí)股票快速上升的動能肯定會下降。

　　媒體：那么股票市場的機(jī)會在哪里呢？

　　邵宇：那將是一個(gè)尋找風(fēng)口的過程，未來投資者應(yīng)該把主要精力放在挑選更好地股票上，關(guān)注那些有業(yè)績支撐、成長空間大的股票，這種股票真正有翅膀，能在風(fēng)口上飛得更高。

　　遠(yuǎn)離創(chuàng)業(yè)板出手大藍(lán)籌

　　媒體：創(chuàng)業(yè)板的高漲讓很多投資者又愛又恨，您認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的泡沫還會繼續(xù)吹大嗎？

　　邵宇：目前中國股票總市值占去年GDP比率超過90%，因此我們認(rèn)為總體上中國股票市場處于即將進(jìn)入泡沫階段，其中，結(jié)構(gòu)性的泡沫也主要是在創(chuàng)業(yè)板上。這通過創(chuàng)業(yè)板和主板之間的結(jié)構(gòu)可見一斑。目前，創(chuàng)業(yè)板與上證A股的市盈率之比達(dá)到7倍，即使是創(chuàng)業(yè)板和中小板的算術(shù)平均市盈率與上證A股的市盈率之比也超過了5倍。對比2013年至今創(chuàng)業(yè)板的相對估值變化來看，創(chuàng)業(yè)板與上證A股的相對估值之比最高點(diǎn)是2014年2月24日，2014年1月至2月，但創(chuàng)業(yè)板的相對估值一直處于高位。目前雖然創(chuàng)業(yè)板的指數(shù)已經(jīng)在歷史高位，創(chuàng)業(yè)板與上證A股的相對估值卻尚未達(dá)到歷史高點(diǎn)(見下圖)。這也意味著，過去炒作創(chuàng)業(yè)板的高成長性邏輯并非沒有道理，給創(chuàng)業(yè)板一些泡沫也并非不合理。

　　媒體：但從消息面上看，監(jiān)管層已經(jīng)開始干預(yù)小市值股票的泡沫問題了。

　　邵宇：是的。近期創(chuàng)業(yè)板等小票泡沫引起管理層重視，一是證監(jiān)會[微博]新聞發(fā)布會上明確出打擊違法違規(guī)操縱市場行為，而央視也點(diǎn)名批評編題材講故事的上市公司。二是媒體報(bào)道有券商召開緊急會議暫停向場外配資提供數(shù)據(jù)終端服務(wù)，嚴(yán)查場外配資行為。目前看，整個(gè)輿論都在指責(zé)創(chuàng)業(yè)板和小市值股票，各類謠言更是接踵而來。官方背后的意志并非打壓市場，但控制創(chuàng)業(yè)板，打壓市場小股票的題材炒作意圖比較明顯。因此當(dāng)下，遠(yuǎn)離創(chuàng)業(yè)板，遠(yuǎn)離小票這是非之地是好的選擇。

　　媒體：遠(yuǎn)離創(chuàng)業(yè)板，那么就是藍(lán)籌的天下了？

　　邵宇：我覺得投資者完全可以把目光轉(zhuǎn)向金融、資源類等藍(lán)籌股。市場沒有結(jié)束，藍(lán)籌股的利好可以預(yù)見。如內(nèi)地與香港基金互認(rèn)將啟動、養(yǎng)老金入市也有了新的進(jìn)展。與高處不勝寒的創(chuàng)業(yè)板相比，藍(lán)籌股相對被市場低估，而且漲幅也不大，未來可關(guān)注可關(guān)注金融、地產(chǎn)、有色、交運(yùn)、電力等藍(lán)籌板塊。

　　媒體：舉例談?wù)勀春梅康禺a(chǎn)板塊的原因吧？

　　邵宇：看好地產(chǎn)板塊主要是政策的寬松和市場環(huán)境的改善。4月份地產(chǎn)的銷售面積、銷售額單月漲幅分別達(dá)7.0%，13.3%，比3月分別上升8.9和15.3個(gè)百分點(diǎn)，雖然去庫存依舊是今年樓市的主題，但整個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了明顯拐點(diǎn)。而且房地產(chǎn)新開工和銷售狀況都在好轉(zhuǎn)起來。在政策持續(xù)寬松的環(huán)境下重點(diǎn)看好三類公司，一是受益去庫存的代理行和新房電商、二是降息帶來負(fù)債成本降低，銷售改善提升估值的藍(lán)籌股、三是持有金融資產(chǎn)的地產(chǎn)金控股。-