繼2014年7月以來，上證指數(shù)從2000點(diǎn)直奔5000點(diǎn)，很多股票價(jià)格翻了數(shù)倍，在目前市場(chǎng)普遍擔(dān)憂泡沫的情況下，唯有銀行板塊還在談市凈率(PB)，近年來困擾銀行估值的核心問題利率市場(chǎng)化、壞賬、地方融資平臺(tái)、房地產(chǎn)泡沫等，證券時(shí)報(bào)記者就此專訪了博時(shí)基金指數(shù)投資部副總經(jīng)理方維玲女士。作為正在發(fā)行中的博時(shí)中證銀行分級(jí)基金擬任基金經(jīng)理，方維玲就上述市場(chǎng)普遍關(guān)心的問題做了詳細(xì)回答。

　　證券時(shí)報(bào)記者：在經(jīng)濟(jì)下行的背景下，你對(duì)銀行的壞賬怎么看？

　　方維玲：壞賬可以分為地方政府債、房地產(chǎn)和產(chǎn)能過剩三個(gè)部分。

　　地方政府債一直是銀行估值無法得到提升的最大因素。但是，去年底的43號(hào)文和今年102號(hào)文的出臺(tái)，以及1萬億的債務(wù)置換計(jì)劃，其實(shí)是通過以時(shí)間換空間的方式，緩解了地方債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，5月13日召開的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出新增5000億元信貸資產(chǎn)化試點(diǎn)規(guī)模，用以盤活存量資產(chǎn)。這兩大舉措釋放了風(fēng)險(xiǎn)，打開了銀行估值的提升空間。

　　至于房地產(chǎn)和產(chǎn)能過剩，我們這么來看，首先，房地產(chǎn)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)支柱，在政府政策支持、整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境大寬松以及房貸政策利好的刺激下，房地產(chǎn)將實(shí)現(xiàn)軟著陸。而隨著經(jīng)濟(jì)寬松政策，我們預(yù)計(jì)中國(guó)在下半年各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)會(huì)有全面回升，整個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)企穩(wěn)，而且創(chuàng)新型企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，注入了新的經(jīng)濟(jì)活力，那么，過剩的產(chǎn)能也能夠緩解。

　　所以，壞賬確實(shí)是我們認(rèn)為的最大風(fēng)險(xiǎn)，它也壓抑了幾年之久，但現(xiàn)在整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)正在得到釋放。

　　證券時(shí)報(bào)記者：利率市場(chǎng)化的推進(jìn)有可能導(dǎo)致銀行利潤(rùn)下降，對(duì)此你怎么看？

　　方維玲：利率市場(chǎng)化進(jìn)行了5年，現(xiàn)在靴子已完全落地。凈息差下降確實(shí)降低了銀行利潤(rùn)，這在今年一季報(bào)及去年年報(bào)中都有所體現(xiàn)。

　　不過，利率市場(chǎng)化也是逼迫銀行轉(zhuǎn)型、發(fā)掘新業(yè)務(wù)的最大動(dòng)力。對(duì)比國(guó)外銀行來看，國(guó)內(nèi)銀行以前是靠?jī)粝⒉钣?，而?guó)外大多是靠收益較高的表外業(yè)務(wù)。近幾年國(guó)內(nèi)銀行的利潤(rùn)來源沒有發(fā)生太大變化，但是做表外業(yè)務(wù)的能力卻已經(jīng)得到了提升，所以隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，銀行自身也會(huì)出現(xiàn)業(yè)務(wù)上的轉(zhuǎn)型，這將為銀行帶來新的活力。

　　有人認(rèn)為銀行估值偏低的原因是利潤(rùn)下滑，但我以為，真正壓制銀行估值的是銀行的負(fù)債。隨著政策的支持和壞賬的改善，銀行面臨的風(fēng)險(xiǎn)將有所緩解。

　　證券時(shí)報(bào)記者：未來銀行轉(zhuǎn)型的方向在哪里？

　　方維玲：銀行具有多方面資質(zhì)，在集齊投行、基金、保險(xiǎn)、信托、券商、期貨、租賃等共7個(gè)牌照之后，銀行將從分業(yè)金融轉(zhuǎn)變?yōu)榫C合大金融，未來將成為涵蓋券商、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的綜合金融平臺(tái)。如資產(chǎn)端依托客戶和渠道資源，運(yùn)用投行模式打造投融資一體化。之前銀行的中小貸實(shí)施情況不佳，但具備投行資格后，銀行可以把看好的新興企業(yè)用投資的方式去做。這一方面提高了銀行業(yè)務(wù)的積極性，另一方面也有助于新興行業(yè)的成長(zhǎng)。又比如，在負(fù)債端聯(lián)動(dòng)資本市場(chǎng)，做投貸聯(lián)動(dòng)，打造財(cái)富管理平臺(tái)，改善資產(chǎn)質(zhì)量。銀行具有廣泛的客戶群，全國(guó)各地都有網(wǎng)點(diǎn)，在經(jīng)過客戶、平臺(tái)、業(yè)務(wù)資源的整合之后，銀行的利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)會(huì)得到極大改善。

　　證券時(shí)報(bào)記者：你對(duì)目前銀行的估值怎么看？

　　方維玲：首先，銀行的市盈率(PE)現(xiàn)在是所有行業(yè)里最低的，但因?yàn)殂y行資金有很大杠桿，所以我們一般不用PE來衡量，而主要是看資產(chǎn)收益率(ROA)和平均市凈率(PB)。在國(guó)外的銀行中，富國(guó)銀行PB是2倍，花旗銀行PB是0.7倍，整體中值在1.5倍左右。國(guó)內(nèi)銀行在經(jīng)過去年底的一輪上漲之后，現(xiàn)在整體的PB大約是1.1倍，按照國(guó)外同等估值水平來算，還有上升空間。

　　其次，銀行擁有非常優(yōu)質(zhì)的大數(shù)據(jù)資源，銀行與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合會(huì)產(chǎn)生很多可能性。

　　再者，除存貸息差外，銀行實(shí)際上會(huì)有一些高估值業(yè)務(wù)，如財(cái)富管理、信用卡業(yè)務(wù)等，如果將其進(jìn)行拆分，這一塊會(huì)有非常大的提升空間。

　　隨著后期混合所有制改革，員工持股計(jì)劃等內(nèi)部激勵(lì)措施相繼推出，具體到單個(gè)銀行表現(xiàn)上會(huì)出現(xiàn)一定分化，但總體都會(huì)上行。

　　通過上面的分析，我們可以看到，壓制銀行估值的風(fēng)險(xiǎn)正在逐步釋放，盈利方向即將轉(zhuǎn)變，盈利能力也將得到提升，經(jīng)濟(jì)大環(huán)境也在逐步企穩(wěn)，所以說，盡管現(xiàn)在是銀行處于最低谷的時(shí)候，但就像黎明前的黑暗一樣，現(xiàn)在也正是銀行投資的最佳時(shí)機(jī)。