12月9日，受債市急速去杠桿利空消息打擊，陷入瘋狂炒作潮的分級(jí)B遭遇當(dāng)頭一棒。截至當(dāng)天收盤(pán)，包括NCF環(huán)保B(150191)、轉(zhuǎn)債B級(jí)(150144)、可轉(zhuǎn)債B(150165)、信誠(chéng)500B(150029)、久兆積極(150058)、創(chuàng)業(yè)板B(150153)、信息B(150180)、建信進(jìn)取(150037)、德信B(150134)在內(nèi)的49只分級(jí)B齊齊上演了跌停的一幕。

　　而全天振幅最大的莫過(guò)于富國(guó)軍工B(150182)。

　　截至終盤(pán)，富國(guó)軍工B大跌9.85%，報(bào)1.583元，振幅高達(dá)18.56%，換手率也達(dá)到了97.98%，成交25.90億元。

　　就換手率而言，國(guó)防B(150206)、券商B(150201)、非銀行B(150178)3只分級(jí)B換手率分別高達(dá)243.5%、172.10%和136.83%，成交額分別為7607萬(wàn)元、16.5億元和4.52億元。

　　興業(yè)證券分析師陳云帆表示，經(jīng)過(guò)前期大幅飆升之后，分級(jí)基金 B 類份額價(jià)格走勢(shì)當(dāng)天呈現(xiàn)出大起大落的瘋狂狀態(tài)，多數(shù)分級(jí)基金B(yǎng)類份額的換手率超過(guò)50%，其投機(jī)氛圍之濃厚堪比當(dāng)年的權(quán)證市場(chǎng)。

　　此外，從 B份額變動(dòng)來(lái)看，申萬(wàn)環(huán)保(150185)、鵬華地產(chǎn)(150193)、國(guó)泰食品飲料(150199)、申萬(wàn)證券(150172)、國(guó)泰房地產(chǎn)(150118)、富國(guó)軍工、申萬(wàn)進(jìn)取(150023)和國(guó)泰醫(yī)藥(150131)分級(jí)份額均出現(xiàn)了大幅增加，顯示大量套利資金仍然在大幅進(jìn)場(chǎng)套利交易。

　　轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅居首

　　從分級(jí)B所屬板塊來(lái)看，受債市利空打壓的中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅居首，全天跌幅高達(dá)7.68%，而轉(zhuǎn)債B和可轉(zhuǎn)債B、 轉(zhuǎn)債進(jìn)取(150189)3只分級(jí)B亦無(wú)一幸免，均以跌停報(bào)收，全天成交額分別為497萬(wàn)元、264萬(wàn)元、3185萬(wàn)元，換手率也分別高達(dá)22.53%、44.38%、40.47%。

　　國(guó)金證券分析師尹浩表示，中證登企業(yè)債回購(gòu)新規(guī)加速債市去杠桿，必然帶來(lái)一次新的流動(dòng)性沖擊。12 月 8 日其發(fā)文，要求加強(qiáng)企業(yè)債回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理，將債項(xiàng) AAA/主體 AA 以下企業(yè)債剔除質(zhì)押庫(kù)(有緩沖期)，增量上限制新增入庫(kù)。

　　“據(jù)統(tǒng)計(jì)，存量上交易所有 7000 多億城投債，其中約 4000 多億元城投債可能喪失抵押資質(zhì)，考慮到債券投資機(jī)構(gòu) 2~3 倍的杠桿水平，會(huì)有 4000 億元以上(可能達(dá)萬(wàn)億規(guī)模)的資金缺口，必然造成交易所債券市場(chǎng)短期崩盤(pán)?！?尹浩稱?！霸陬A(yù)期推動(dòng)下，機(jī)構(gòu)不僅會(huì)主動(dòng)拋售低等級(jí)的城投債，也會(huì)被動(dòng)拋售流動(dòng)性好的高等級(jí)、利率、轉(zhuǎn)債，甚至一部分股票以滿足流動(dòng)性需求。當(dāng)天，股、債雙殺就是明證?！?/p>

　　當(dāng)天，緊隨其后的中證國(guó)防和中證軍工指數(shù)跌幅分別高達(dá)7.58%和7.10%。除了國(guó)防B(150206)僅上市3個(gè)交易日仍以漲停報(bào)收以外，SW軍工B(150187)則以跌停報(bào)收，全天成交3.82億元，換手率亦高達(dá)85.92%。

　　此外，4只滬深300指數(shù)分級(jí)B中，國(guó)金300B(150141)、信誠(chéng)300B(150052)、銀華300B(150168)、華安300B(150105)、浙商進(jìn)取(150077)等全線跌停；創(chuàng)業(yè)板B(150153)、萬(wàn)家創(chuàng)B(150091)、諾安進(jìn)取(150075)等3只創(chuàng)業(yè)板分級(jí)B也均告跌停。

　　不過(guò)，尹浩也稱，中證登事件雖然使市場(chǎng)短期回調(diào)，但影響有限，料未來(lái)大盤(pán)藍(lán)籌類股票依舊有較好的表現(xiàn)。截至收盤(pán)，多只分級(jí)基金的整體溢價(jià)率仍然較高，投資者仍可參與整體溢價(jià)套利。

　　分級(jí)A隱含收益率上行

　　尹浩認(rèn)為，盡管分級(jí)A份額受交易所資金面影響較直接，會(huì)對(duì)分級(jí)A份額有負(fù)面影響；但由于前期分級(jí)A份額受套利資金打壓，隱含收益率已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的上行，因此，A份額所受中證登企業(yè)債新規(guī)影響并不大。

　　在跟蹤指數(shù)下跌近4%的情況下，泰達(dá)穩(wěn)健(150053)、工銀500A(150055)、金鷹500A(150088)、建信穩(wěn)健(150036)等4只分級(jí)A均以漲停板報(bào)收。

　　“由于分級(jí)基金的整體溢價(jià)率仍然較高，套利資金對(duì) A端的打壓導(dǎo)致其隱含收益率繼續(xù)上行，盡管套利打壓還會(huì)持續(xù)，但 A 端已經(jīng)具備投資價(jià)值，投資者可以逐步開(kāi)始布局分級(jí) A 端，目前多只分級(jí)A 份額的實(shí)際隱含收益率大于 7%?！?尹浩稱。

　　陳云帆表示，造成當(dāng)前局面的主要原因是目前市場(chǎng)的熱點(diǎn)在高杠桿的 B 類份額，加上許多分級(jí)基金整體呈現(xiàn)溢價(jià)， 投資者可以進(jìn)行申購(gòu)母基金再拆分成 A份額和 B份額賣出的套利操作，使得多數(shù) A 類份額呈現(xiàn)折價(jià)狀態(tài)。

　　因此，從配置的角度來(lái)講，穩(wěn)進(jìn)型投資者可以持續(xù)關(guān)注 A 類份額折價(jià)率的走勢(shì)，如果折價(jià)率過(guò)大，可以逐步配置 A 類份額。

　　“投資機(jī)會(huì)上，我們推薦目前折價(jià)率高的鵬華資源 A(150100)、富國(guó)軍工 A(150181)、富國(guó)互聯(lián)網(wǎng) A(150194)和鵬華地產(chǎn) A(150192)。其中，富國(guó)軍工 A和互聯(lián)網(wǎng) A的下一個(gè)定期折算日為 12月 15日，值得投資者高度關(guān)注?！?/p>

　　不過(guò)，尹浩指出，整體溢價(jià)套利中風(fēng)險(xiǎn)包括母基金凈值下跌風(fēng)險(xiǎn)和B端回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，母基金凈值下跌風(fēng)險(xiǎn)是最大的風(fēng)險(xiǎn)，而B(niǎo)端回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)次之。因?yàn)槿绻富饍糁挡幌碌?，即使B端回調(diào)到整體折價(jià)狀態(tài)，投資者也可以通過(guò)贖回母基金退出。因此，投資者可以通過(guò)工具對(duì)沖母基金凈值下跌風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)減小套利風(fēng)險(xiǎn)。