“出來(lái)混，遲早是要還的?！?

　　2015年伴隨牛市行情而規(guī)模和數(shù)量雙雙爆棚的分級(jí)基金，經(jīng)歷了在杠桿上起舞的瘋狂之后，在股市暴跌中暴露出慘烈下折的“殺傷力”。

　　繼7月上旬一波分級(jí)基金下折潮后，近期A股的快速下跌，尤其是7月27日滬指創(chuàng)出逾8%的8年來(lái)最大單日跌幅后，又一批分級(jí)基金拉響下折警報(bào)。7月29日，成立僅兩個(gè)多月的中融一帶一路指數(shù)分級(jí)基金，成為市場(chǎng)觸底反彈以來(lái)第一個(gè)遭遇下折命運(yùn)的產(chǎn)品。在其背后，折射的是整個(gè)基金行業(yè)在分級(jí)基金業(yè)務(wù)上躍進(jìn)下的隱憂。

　　起于“盛世”

　　公開(kāi)資料顯示，截至7月28日收盤(pán)，一帶一路B的基金凈值僅0.239元，低于0.25元的下折閥值，觸發(fā)下折操作。按照之前中融一帶一路分級(jí)基金的契約約定，下折后B份額的凈值將重新調(diào)整為1元，但是份額數(shù)量將減少，杠桿率也將隨之下降，這對(duì)于大幅溢價(jià)的分級(jí)基金B(yǎng)份額意味著交易價(jià)格也將出現(xiàn)大幅的下跌。

　　7月28日，一帶一路B場(chǎng)內(nèi)的交易價(jià)格為0.406元，溢價(jià)率高達(dá)69.87%，下折完成后，潛在的損失就高達(dá)近70%。如果交易者于7月29日(折算基準(zhǔn)日)以100萬(wàn)元購(gòu)買(mǎi)一帶一路B，那么溢價(jià)率的回歸會(huì)導(dǎo)致下折后資金僅剩下23萬(wàn)元左右。

　　公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，中融一帶一路基金于5月8日開(kāi)始發(fā)售，僅用四天就結(jié)束募集，規(guī)模為9244.75萬(wàn)份，于5月14日正式成立。彼時(shí)，無(wú)論是A股市場(chǎng)行情亦或分級(jí)基金都處于極度亢奮的狀態(tài)中。

　　截至二季度末，中融一帶一路基金規(guī)模超過(guò)65億元。其在2013年成立的中融基金管理有限公司旗下，是繼中融貨幣基金之后規(guī)模第二大的基金產(chǎn)品。這家年輕的基金公司，股票型基金產(chǎn)品全部為指數(shù)分級(jí)基金：除了5月成立的中融一帶一路基金外，6月份分別成立了中融中證銀行、中融國(guó)證鋼鐵和中融中證煤炭，規(guī)模在2億~6億不等;中融中證白酒于6月24日開(kāi)始募集，已延長(zhǎng)募集期至8月24日。

　　中融基金官網(wǎng)顯示，中融一帶一路基金的基金經(jīng)理趙菲，系北京師范大學(xué)數(shù)學(xué)系概率論專業(yè)碩士，擁有CQF(國(guó)際數(shù)量金融工程師)優(yōu)秀學(xué)員認(rèn)證。具有6年證券基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，先后供職于國(guó)泰君安(26.38，-0.28，-1.05%)證券證券衍生品投資部擔(dān)任量化及衍生品投資經(jīng)理，嘉實(shí)基金指數(shù)投資部擔(dān)任專戶投資經(jīng)理職務(wù)。2012年11月自籌備期即加入中融基金管理有限公司，現(xiàn)任量化投資部總監(jiān)。

　　公告顯示，該基金采用指數(shù)化投資策略，通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)量化管理和嚴(yán)格的投資程序，跟蹤中證一帶一路主題指數(shù)。因此，可以大致推算出該基金在過(guò)去兩個(gè)月的倉(cāng)位情況：來(lái)自雪球財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)顯示，一帶一路指數(shù)大幅下跌時(shí)，該基金大體跌幅同步，但市場(chǎng)開(kāi)始反彈時(shí)，該基金似乎清空了倉(cāng)位，漲幅遠(yuǎn)落后于指數(shù)漲幅。分析人士稱，該基金在7月8日市場(chǎng)最低點(diǎn)，或因躲避下折而減倉(cāng)，市場(chǎng)反彈或又加倉(cāng)，因此在最近的回調(diào)中才可能最先凈值跌至下折閥值。

　　監(jiān)管層的注意

　　深交所[微博]也對(duì)一帶一路B進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)提示。7月29日，深交所也發(fā)布公告，表示“中融中證一帶一路主題指數(shù)分級(jí)證券投資基金”(一帶一路B)觸發(fā)了基金合同規(guī)定的下閥值不定期份額折算條件，稱為了加強(qiáng)交易風(fēng)險(xiǎn)警示，于折算基準(zhǔn)日(7月29日)將其證券簡(jiǎn)稱由“一帶B”調(diào)整為“*一帶B”，30日恢復(fù)為原證券簡(jiǎn)稱。

　　此外，記者了解到，部分中大型券商也以短信方式對(duì)客戶發(fā)布了風(fēng)險(xiǎn)提示。記者收到的中信證券(20.79， -0.09，-0.43%)的提示短信稱，“(一帶一路B)目前杠桿較高，折算后杠桿將大幅降低，高溢價(jià)買(mǎi)入基金可能遭受較大損失。相關(guān)投資者關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)，切勿盲目投資?！?

　　但從盤(pán)面的交易數(shù)據(jù)老看仍有投資者逆市買(mǎi)入。從盤(pán)面上看，雖然7月28日*一帶B已觸發(fā)下折，當(dāng)天“抄底”買(mǎi)入的金額達(dá)到2788萬(wàn)，這部分資金將毫無(wú)懸念地在第二天就被折70%。

　　類似的情況也發(fā)生在7月9日，當(dāng)天分級(jí)基金迎來(lái)下折潮時(shí)，相關(guān)分級(jí)基金B(yǎng)份額的成交量達(dá)到近10億元，之后也引發(fā)了投資者維權(quán)動(dòng)議。

　　7月31日，在證監(jiān)會(huì)[微博]例行新聞發(fā)布會(huì)問(wèn)答環(huán)節(jié)，證監(jiān)會(huì)表示，“近期，有關(guān)基金管理公司經(jīng)與相關(guān)交易所、登記結(jié)算機(jī)構(gòu)溝通，發(fā)現(xiàn)相關(guān)技術(shù)系統(tǒng)準(zhǔn)備、投資者適當(dāng)性落實(shí)等工作仍未做好準(zhǔn)備。因此，多家公司向我會(huì)主動(dòng)申請(qǐng)撤回多空分級(jí)及杠桿、反向基金產(chǎn)品的募集注冊(cè)申請(qǐng)。我會(huì)依照《中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政許可實(shí)施程序規(guī)定》予以終止審查?！?

　　分級(jí)“還債”的縮影

　　一帶B的下折也被認(rèn)為是行業(yè)分級(jí)基金超速和過(guò)快發(fā)展后，開(kāi)始“還債”的縮影。

　　2007 年7 月，國(guó)內(nèi)的第一只分級(jí)基金——國(guó)投瑞銀瑞福分級(jí)基金面世。今年以來(lái)，隨著A股牛市行情演繹，帶有杠桿性質(zhì)的分級(jí)B類基金也成為熱逐的對(duì)象。

　　公募基金追求擴(kuò)大規(guī)模、追逐熱點(diǎn)的天性，也使得他們?cè)诠墒?、6月的高位運(yùn)行期間，仍然大規(guī)模發(fā)行高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的分級(jí)基金，希望圈住更多基金份額。

　　上海證券統(tǒng)計(jì)顯示，2015年牛市中，分級(jí)基金在前期近2000億規(guī)?；A(chǔ)上再度提升165%，達(dá)到5151億元的歷史高點(diǎn)。截至7月10日，今年以來(lái)分級(jí)基金新增66只，是去年新增數(shù)量33只的兩倍。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，僅5月份，就有多達(dá)20余只分級(jí)基金扎堆發(fā)行?！吧鲜霰姸喾旨?jí)基金并沒(méi)有太多存在價(jià)值?！币晃槐ｋU(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示道，“某一行業(yè)只需要存在1到2只分級(jí)基金即可，但現(xiàn)在一個(gè)行業(yè)往往擁擠了5、6只分級(jí)基金?！?

　　分級(jí)產(chǎn)品供應(yīng)過(guò)剩的結(jié)局就是存在“僵尸”分級(jí)交易品種，每天成交量?jī)H有百萬(wàn)元。大公司擁有渠道、品牌等號(hào)召優(yōu)勢(shì)，旗下分級(jí)產(chǎn)品一般都會(huì)保持較高的活躍度，但中小公司的分級(jí)產(chǎn)品希冀迅速做大成交量和規(guī)模，就只能采取“非常規(guī)”手段。“前海開(kāi)源開(kāi)了一個(gè)很壞的頭?！闭劶霸谏习肽晔袌?chǎng)中前海開(kāi)源軍工空倉(cāng)上市引巨額套利資金的爭(zhēng)議事件時(shí)，上海某大型基金公司產(chǎn)品總監(jiān)仍然心有余悸。在其看來(lái)。運(yùn)用規(guī)則合理性無(wú)可厚非，但有悖于指數(shù)基金被動(dòng)跟蹤指數(shù)的原則并不可取，很有可能“引火上身”。“永遠(yuǎn)要對(duì)市場(chǎng)保持敬畏的心?！鄙鲜龌鸸井a(chǎn)品總監(jiān)表示，這句經(jīng)典格言不僅適用于部分“引火上身”的分級(jí)產(chǎn)品，同樣也對(duì)上半年公募基金分級(jí)基金瘋狂大躍進(jìn)后遭遇下折潮尷尬的警示。

　　上海證券研報(bào)中提醒：公募基金公司不應(yīng)再繼續(xù)不斷復(fù)制“窄基指數(shù)”+“結(jié)構(gòu)化分級(jí)”，將基金公司和投資者均置于過(guò)高的非必要風(fēng)險(xiǎn)之中。對(duì)投資者而言，既不應(yīng)過(guò)于神話分級(jí)基金的杠桿效果，也沒(méi)必要將分級(jí)基金的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于夸張，明確自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和對(duì)金融工具有基本認(rèn)識(shí)更為重要。