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2025年01月02日 星期四
導(dǎo)語：分級(jí)基金設(shè)計(jì)之復(fù)雜、套利交易之繁瑣以及其風(fēng)險(xiǎn)之高，本不該成為“廣場(chǎng)舞”和黃金的替代品，中國(guó)的投資者教育本就嚴(yán)重滯后于資本市場(chǎng)的發(fā)展，跟風(fēng)、追漲、殺跌充斥著整個(gè)資本市場(chǎng)。而分級(jí)B數(shù)月內(nèi)400%的收益率和自帶杠桿的天然優(yōu)勢(shì)吸引了一大批投資者。不過出于貪婪、盲目無知、基金公司風(fēng)險(xiǎn)提示不到位或者其他一些原因，卻有更多不知“折算”為何物的投資者殺入分級(jí)基金戰(zhàn)場(chǎng)。然后，股市暴跌和分級(jí)基金扎堆下折再一次教訓(xùn)了投資者，大批分級(jí)B持有人巨虧，更有“單純”的投資者抄底即將下折的B份額，最終本金虧損殆盡，可能終生回本無望，引起投資者不滿甚至上街維權(quán)?；蛟S這種慘劇一個(gè)簡(jiǎn)單的風(fēng)險(xiǎn)提示就能杜絕，但上帝要他們相遇，而撒旦要他們死別。
分級(jí)基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)存在缺陷、投資者教育嚴(yán)重滯后等問題達(dá)成共識(shí)，但對(duì)下折線是否提高、是否應(yīng)設(shè)置投資門檻則存在分歧。[詳細(xì)]
分級(jí)基金又叫“結(jié)構(gòu)型基金”，是指在一個(gè)投資組合下，通過對(duì)基金收益或凈資產(chǎn)的分解，形成兩級(jí)（或多級(jí)）風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)有一定差異化基金份額的基金品種。它的主要特點(diǎn)是將基金產(chǎn)品分為兩類或多類份額，并分別給予不同的收益分配。分級(jí)基金各個(gè)子基金的凈值與占比的乘積之和等于母基金的凈值。如果母基金不進(jìn)行拆分，其本身是一個(gè)普通的基金。
分級(jí)基金可以分為兩大類，即股票分級(jí)基金和債券分級(jí)基金。股票分級(jí)基金主要投資于股票，又可分為主動(dòng)管理的和指數(shù)型的。債券分級(jí)基金，又可分為一級(jí)和二級(jí)債券分級(jí)基金。一級(jí)債券基金不能在二級(jí)市場(chǎng)直接買入股票，但可以打新股，二級(jí)債券分級(jí)基金可以在二級(jí)市場(chǎng)買入不多于20%的股票，因此一級(jí)債券分級(jí)基金風(fēng)險(xiǎn)低于二級(jí)債券分級(jí)基金
債券分級(jí)一般就分兩個(gè)份額，即優(yōu)先類份額和進(jìn)取類份額。比如大成景豐，按照7∶3 的比例確認(rèn)為A類份額和B類份額，A類份額約定目標(biāo)收益率為3年期銀行定期存款利率＋0．7%。A類份額是優(yōu)先份額，B類份額是進(jìn)取類份額。[詳細(xì)]
股票分級(jí)一般分三個(gè)份額，即母基金份額，優(yōu)先類份額，進(jìn)取類份額。母基金份額和一般的股票基金并沒有太大的區(qū)別，不過可以按比例轉(zhuǎn)換為優(yōu)先類份額和進(jìn)取份額。優(yōu)先份額一般凈值收益率是確定的，比如一年定期存款利率＋3．5%。站在進(jìn)取類份額投資者的角度看，實(shí)際上就是向優(yōu)先類份額借入資金，再去購(gòu)買股票，支付的代價(jià)是要向優(yōu)先類份額支付一定的利率。這里非常關(guān)鍵的地方有兩點(diǎn)，其一是優(yōu)先類份額的基準(zhǔn)收益率，這代表了進(jìn)取類份額借入資金的成本。如果基準(zhǔn)收益率較高，則有利于優(yōu)先份額的投資者，不利于進(jìn)取份額的投資者。其二是優(yōu)先份額與進(jìn)取份額之間的比例，這代表了進(jìn)取類份額向優(yōu)先類份額的融資比例。
一般來說，優(yōu)先份額比上進(jìn)取份額的比例越低，越有利于進(jìn)取份額，因?yàn)檫M(jìn)取份額可以借入更多的資金。不過同時(shí)進(jìn)取份額的風(fēng)險(xiǎn)也上升，因?yàn)榇藭r(shí)杠桿倍數(shù)增加了。進(jìn)取份額適合更愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者，如同借入資金炒股，收益可能更高，但風(fēng)險(xiǎn)也上升了。 [詳細(xì)]
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分級(jí)模式 | 子基金類型 | 子基金特點(diǎn) | 分拆比例、初始份額杠桿 |
| 融資分級(jí) （股債分級(jí)） |
約定收益A類 | 有約定收益、定期折算分紅 | 股票型一般A:B比例為50:50（B類2倍初始杠桿）或40:60（B類1.67倍初始杠桿），債券型70:30（B類3.33倍初始杠桿） | |
| 杠桿份額B類 | 當(dāng)凈值小于或大于某數(shù)值有不定期折算，大部分沒有定期折算 | |||
| 多空分級(jí) （蝶式分級(jí)） |
杠桿份額B類 | 有定期折算（每3個(gè)月到1年），當(dāng)凈值小于或大于某數(shù)值有不定期折算 | 主要為指數(shù)型。B:C比例為2:1（B類初始杠桿2倍，B≤0.3或B≥2元不定期折算；C類初始杠桿負(fù)1倍） 或3:1（B類初始杠桿2倍，B≤0.3或B≥1.7元不定期折算；C類初始杠桿負(fù)2倍） | |
| 反向杠桿C類 | 有定期折算（每3個(gè)月到1年）和不定期折算，與母基金漲跌成反比 |
場(chǎng)內(nèi)申贖、場(chǎng)外買賣
目前開放式分級(jí)基金的基礎(chǔ)份額可以按凈值進(jìn)行申購(gòu)贖回，上交所的新規(guī)公布意味著分級(jí)基金的基礎(chǔ)份額也可以在二級(jí)市場(chǎng)上市，按價(jià)格進(jìn)行投資。
分級(jí)基金的A類B類份額不能單獨(dú)申購(gòu)和贖回，只能在場(chǎng)內(nèi)買賣，就像買股票，以撮合成交價(jià)交易。
份額配對(duì)轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)
份額配對(duì)轉(zhuǎn)換，包括分拆和合并兩個(gè)方面，即指基礎(chǔ)份額按約定比例分拆成兩類份額；以及兩類份額按照約定比例進(jìn)行配對(duì)合并成場(chǎng)內(nèi)基礎(chǔ)份額的行為。
因此，分級(jí)基金的三類份額可通過份額配對(duì)轉(zhuǎn)換業(yè)務(wù)來實(shí)現(xiàn)相互之間的份額轉(zhuǎn)換。
一個(gè)完整的套利操作往往要四個(gè)交易日完成，當(dāng)預(yù)期可能出現(xiàn)溢價(jià)套利機(jī)會(huì)時(shí)，投資者在T日申購(gòu)的分級(jí)基金基礎(chǔ)份額，到T+1日才能進(jìn)行份額確認(rèn)，T+2日才可以分拆成A類份額和B類份額，T+3日才能將A類份額和B類份額賣出，從而完成套利。
當(dāng)可交易的分級(jí)基金份額其交易價(jià)格的折溢價(jià)水平導(dǎo)致整體折溢價(jià)情形發(fā)生，并且與可配對(duì)轉(zhuǎn)換的母基金凈值之間存在足夠的差額，因此就導(dǎo)致了配對(duì)轉(zhuǎn)換的套利交易機(jī)會(huì)?；鸬姆蓊~配對(duì)轉(zhuǎn)換機(jī)制是指在基金的合同存續(xù)期內(nèi)，投資者可將其持有的每?jī)煞菽富鸬膱?chǎng)內(nèi)份額申請(qǐng)轉(zhuǎn)換成A、B子基金份額各一份，也可以將其持有的每一份子基金A份額與一份子基金B(yǎng)份額進(jìn)行配對(duì)申請(qǐng)轉(zhuǎn)換成兩份母基金份額的場(chǎng)內(nèi)份額。
單向配對(duì)轉(zhuǎn)換套利
單向配對(duì)轉(zhuǎn)換套利。在A、B份額基金出現(xiàn)整體折價(jià)時(shí)，即(1份A份額的市價(jià)+1份B份額的市價(jià))2份母基金份額的基金份額凈值，先申購(gòu)一定數(shù)量的母基金份額，再將母基金拆分成A、B份額，最后賣出A、B份額，獲取套利收益。但這種套利模式有兩種風(fēng)險(xiǎn)：其一是，因配對(duì)轉(zhuǎn)換有3到5個(gè)工作日時(shí)間周期，期間要承擔(dān)因股市波動(dòng)致使基金凈值變化而導(dǎo)致套利無法實(shí)現(xiàn)甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。其二是，A、B份額折溢價(jià)幅度過小，配對(duì)轉(zhuǎn)換剔除手續(xù)費(fèi)后無利可套。
雙向配對(duì)轉(zhuǎn)換
也即“T+0套利”。即持有固定份額母、子基金份額底倉(cāng)，一旦出現(xiàn)折溢價(jià)空間，可以實(shí)現(xiàn)“T+0 套利”，鎖定折溢價(jià)套利收益。
到期份額折算
到期份額折算，部分分級(jí)基金在運(yùn)作滿一定周期后(如一周年)，存在份額折算機(jī)制：有關(guān)份額按“凈值歸一”的方式進(jìn)行，即將有關(guān)分級(jí)的份額的凈值重新轉(zhuǎn)換為1.00元，并相應(yīng)地按照折算前后總凈值相等的原則調(diào)整投資人持有的各分級(jí)的份額。
到點(diǎn)份額折算
當(dāng)分級(jí)基金B(yǎng)份額凈值低于某一閾值（目前大部分股票型分級(jí)基金的下折算閾值設(shè)置為0.250元）時(shí)，將觸發(fā)分級(jí)基金向下不定期折算。折算后A份額、B份額和母基金份額的基金份額凈值將均被調(diào)整為1元，調(diào)整后的A份額和B份額按初始份額配比保留（目前大部分股票型分級(jí)基金的這一配比為1:1），A份額配對(duì)后的剩余部分將會(huì)轉(zhuǎn)換為母基金場(chǎng)內(nèi)份額，分配給A份額投資者。
在本輪下折潮中，有大量不具有相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力和對(duì)分級(jí)基金缺乏基本了解的投資者參與到市場(chǎng)中，從而出現(xiàn)了瀕臨下折的分級(jí)B仍有投資者買入，買入了瀕臨下折的分級(jí)B之后又不會(huì)通過買入相應(yīng)的A份額等減虧操作，從而造成因參與下折大幅虧損甚至血本無歸的悲劇發(fā)生。
折價(jià)為基金交易中基金的交易價(jià)格低于基金凈值的這部分差價(jià)，反之，如果基金交易價(jià)格高于基金凈值的話，這部分高出的價(jià)格就稱為基金的溢價(jià)。
一般來說，溢價(jià)率表明市場(chǎng)看好該基金，不過溢價(jià)率越高，風(fēng)險(xiǎn)也越高。而折價(jià)率，表明市場(chǎng)不看好該基金，因此只愿意出比凈值低的價(jià)格購(gòu)買該基金。對(duì)于偏好追漲殺跌的投資者來說，喜歡買入溢價(jià)的份額，而冷落折價(jià)的份額。[詳細(xì)]
有過基金投資經(jīng)歷的投資者都知道：基金的“交易價(jià)格”不等于“基金凈值”。對(duì)分級(jí)基金而言，分級(jí)基金的優(yōu)先份額和進(jìn)取份額上市交易后，由于受到市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，基金份額的交易價(jià)格與基金份額凈值可能出現(xiàn)偏離，產(chǎn)生折溢價(jià)。如果投資者基于市場(chǎng)好轉(zhuǎn)的預(yù)期，有可能買入進(jìn)取份額以博取市場(chǎng)反彈之后的收益，使進(jìn)取份額的交易價(jià)格上升，進(jìn)而產(chǎn)生溢價(jià)；反之亦然。[詳細(xì)]
在分級(jí)基金發(fā)展的這8個(gè)年頭，獲得了巨大的發(fā)展，尤其是在去年以來的牛市。然而，跌宕起伏的行情，不僅有牛市中的瘋狂賺錢效應(yīng)，分級(jí)基金下折的殺傷力也在近期暴露出來。
分級(jí)基金以分級(jí)B為主要吸引力，在牛市中帶杠桿賺錢，在市場(chǎng)巨幅波動(dòng)中，分級(jí)B的財(cái)富絞肉機(jī)效應(yīng)也凸顯出來。今年6、7月份，由于市場(chǎng)的快速下跌，大量分級(jí)B出現(xiàn)下折，給投資者帶來的損失可能超過50%，對(duì)投資者的傷害也是非常之大。[詳細(xì)]
當(dāng)“?！弊儭靶堋?，股指接連重挫或大幅度劇震時(shí)，分級(jí)B則又集中面臨了“下折”厄運(yùn)，不少投資者由于疏忽或未設(shè)置止損線，遭遇巨大損失。
最驚人的例子如7月9日當(dāng)天，已下折的分級(jí)B竟然還有45億的成交額，這種買入行為簡(jiǎn)直是“飛蛾撲火”，買入者對(duì)下折原理顯然一無所知，但隨之而來的巨額財(cái)富蒸發(fā)則不會(huì)因“不懂行”而有絲毫改變。因此，不少市場(chǎng)人士都心塞地將當(dāng)天的這45億元成交，稱之為“史上最貴的分級(jí)基金學(xué)費(fèi)。[詳細(xì)]
分級(jí)基金的這種標(biāo)準(zhǔn)架構(gòu)，讓投資者采用統(tǒng)一的投資分析框架來研究分級(jí)基金的基本投資價(jià)值，比如：投資分級(jí)B需要“三看”：（1）標(biāo)的指數(shù)；（2）價(jià)格杠桿；（3）整體折溢價(jià)率。
投資者T日買入深交所分級(jí)基金，只能在T+1日賣出，正是由于這種交易機(jī)制，高頻交易群體難以進(jìn)入該領(lǐng)域。但是上交所分級(jí)基金完全不同，通過實(shí)時(shí)分拆合并，高頻交易群體可以順利地參與到上交所分級(jí)基金當(dāng)中，開發(fā)日內(nèi)高頻交易策略。[詳細(xì)]
