2月起，新的貨幣型基金制度即將施行，但其中的極端情況下觸發(fā)的強(qiáng)制贖回費(fèi)條款在業(yè)內(nèi)引起的爭(zhēng)議仍未平息。

　　根據(jù)去年底修訂后的《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》（下稱(chēng)辦法）規(guī)定，當(dāng)貨幣基金同時(shí)滿(mǎn)足現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)凈值比例低于5%且偏離度為負(fù)時(shí)，基金須對(duì)單個(gè)基金持有人贖回比例達(dá)1%以上的情況征收強(qiáng)制贖回費(fèi)，費(fèi)率為贖回規(guī)模的1%。

　　在公募運(yùn)營(yíng)人士看來(lái)，當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊時(shí)，貨幣型基金容易出現(xiàn)負(fù)偏離，而同時(shí)贖回壓力的增大也容易導(dǎo)致現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)占比的縮水，該情況容易提高強(qiáng)制贖回費(fèi)觸發(fā)的概率；但由于缺乏預(yù)警機(jī)制，這一情況可能會(huì)帶來(lái)誤傷基金持有人的情況；此外，1%的贖回規(guī)模限額也將在一定程度上對(duì)小規(guī)模貨基構(gòu)成威脅。

　　此外，該機(jī)制的存在也將給不同種類(lèi)的貨幣型基金帶來(lái)系統(tǒng)升級(jí)上的考驗(yàn)和執(zhí)行層面的爭(zhēng)議，有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，強(qiáng)制贖回費(fèi)的征收不應(yīng)成為基金運(yùn)營(yíng)的義務(wù)動(dòng)作，而應(yīng)當(dāng)成為一項(xiàng)可選權(quán)利，即基金公司有權(quán)決定是否征收贖回費(fèi)，這樣可在一定程度上避免強(qiáng)贖費(fèi)機(jī)制帶來(lái)的負(fù)面效應(yīng)。

　　強(qiáng)贖費(fèi)機(jī)制或誤傷持有人

　　貨幣型基金的監(jiān)管即將進(jìn)入新的時(shí)期，而《辦法》中有關(guān)貨基必須在特定情況下征收強(qiáng)制贖回費(fèi)的規(guī)定，引起業(yè)內(nèi)諸多爭(zhēng)議。

　　根據(jù)《規(guī)定》，當(dāng)貨幣市場(chǎng)基金持有的現(xiàn)金、國(guó)債或5個(gè)交易日內(nèi)到期的高流動(dòng)性資產(chǎn)在基金資產(chǎn)占比重低于5%且偏離度為負(fù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)對(duì)單日單個(gè)基金份額持有人申請(qǐng)贖回基金份額占比超1%以上的申請(qǐng)，多征收1%的強(qiáng)贖費(fèi)，而該筆費(fèi)用也將計(jì)入基金資產(chǎn)。

　　其中提到的貨基偏離度，常指基金資產(chǎn)凈值與實(shí)際持有資產(chǎn)市值間的偏離程度。而由于貨基資產(chǎn)計(jì)入持有到期科目，而該科目又采取攤余成本法計(jì)量，因此相對(duì)于每日無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率波動(dòng)帶來(lái)的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)格存有一定偏離。

　　“攤余成本法在把本金和利率在剩余期限平均攤銷(xiāo)了，這導(dǎo)致的一個(gè)問(wèn)題是每日的凈值可能沒(méi)法實(shí)際反映資產(chǎn)價(jià)格?！?華東一家大型基金運(yùn)營(yíng)部負(fù)責(zé)人表示，“比如無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率抬高后，人們賣(mài)出債券買(mǎi)新債會(huì)導(dǎo)致債券價(jià)格走低，但反映在貨基凈值上，還是偏高的，這就是負(fù)偏離?！?

　　“一般錢(qián)荒，或者資金面比較緊張的時(shí)候，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率走高，往往都是偏離度為負(fù)的高發(fā)期，這種情況比較突發(fā)。”前述負(fù)責(zé)人稱(chēng)，“像2013年那種情況，可能好幾天都是負(fù)偏離的，因?yàn)橘Y金緊張成為了一種常態(tài)，國(guó)內(nèi)的利率環(huán)境中，負(fù)偏離的情況也并不少見(jiàn)?！?

　　事實(shí)上，在2013年的錢(qián)荒期，確實(shí)有部分貨基出現(xiàn)了較高的偏離度，例如天治基金旗下的天洽天得利貨幣基金的偏離度曾一度達(dá)到-0.5243%。

　　而據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，伴隨著貨幣基金的負(fù)偏離，現(xiàn)金資產(chǎn)占比縮水的現(xiàn)象也時(shí)常發(fā)生。

　　“預(yù)期資金比較緊張的情況下，很多現(xiàn)金管理客戶(hù)要提現(xiàn)，這個(gè)時(shí)候基金資產(chǎn)可能沒(méi)來(lái)得及變現(xiàn)，所以處置流動(dòng)性好的資產(chǎn)應(yīng)對(duì)贖回?！鼻笆鲐?fù)責(zé)人表示，“所以此時(shí)基金現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)的規(guī)模也同樣在縮水，所以這兩種情況同時(shí)到來(lái)的可能性很高。”

　　業(yè)內(nèi)人士指出，由于兩項(xiàng)條件屬于被動(dòng)觸發(fā)，基金份額持有人在贖回前無(wú)法獲取高流動(dòng)性資產(chǎn)比例和偏離度數(shù)據(jù)，因此在作出贖回操作后容易被誤傷。

　　“可能監(jiān)管覺(jué)得這兩個(gè)不會(huì)同時(shí)發(fā)生，但其實(shí)相撞的概率并不低，特別是在錢(qián)荒的時(shí)候?！鄙虾Ｒ患夜蓟疬\(yùn)營(yíng)部經(jīng)理指出，“關(guān)鍵這個(gè)條件是被動(dòng)觸發(fā)，唯一可掌握的信息只有自己的贖回規(guī)模，在選擇贖回前，持有人不知道是否要繳贖回費(fèi)，這很容易對(duì)持有人造成"誤傷"?！?

　　同時(shí)，有關(guān)不同類(lèi)型的貨幣型基金，其具體的贖回方式也存在爭(zhēng)議，例如在少數(shù)T+0產(chǎn)品中觸發(fā)了強(qiáng)贖費(fèi)機(jī)制，管理人如何完成相應(yīng)費(fèi)用扣繳？

　　“這個(gè)規(guī)定還有許多操作細(xì)節(jié)要被細(xì)化，估計(jì)那時(shí)候基金公司會(huì)發(fā)布相應(yīng)的公告，對(duì)如何執(zhí)行規(guī)定進(jìn)行披露?！鼻笆鲐?fù)責(zé)人稱(chēng)。

　　小規(guī)模貨基或承壓

　　值得一提的是，早在去年5月份發(fā)布的征求意見(jiàn)稿版《辦法》中，監(jiān)管層對(duì)貨基強(qiáng)贖費(fèi)機(jī)制擬定的觸發(fā)條件是只要高流動(dòng)性資產(chǎn)占比少于5%，同時(shí)單次贖回規(guī)模占比超過(guò)1%，并不包含偏離度為負(fù)這一條件。

　　但據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，早在征求意見(jiàn)期間，業(yè)內(nèi)曾建言對(duì)于1%的贖回費(fèi)的征收，采用選擇機(jī)制代替即將施行的強(qiáng)制征收機(jī)制。

　　“當(dāng)時(shí)征求這個(gè)意見(jiàn)，其實(shí)已經(jīng)有行業(yè)人提出這個(gè)強(qiáng)制贖回費(fèi)的問(wèn)題了，一旦觸發(fā)了強(qiáng)制贖回條件，對(duì)基金的運(yùn)營(yíng)難度比較大?！鼻笆龌疬\(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人稱(chēng)，“當(dāng)時(shí)提的建議是給公募基金賦選擇權(quán)，也就是可以選擇征收，也可以選擇不征收，但最后監(jiān)管的意見(jiàn)還是定給了征收，但是加了一個(gè)偏離度為負(fù)的情況?！?

　　“實(shí)際上即便加入了偏離度為負(fù)，資金緊張時(shí)觸及的概率并不低?！痹撠?fù)責(zé)人坦言。

　　值得一提的是，強(qiáng)贖費(fèi)機(jī)制一旦觸發(fā)，將會(huì)對(duì)部分規(guī)模較小的貨基帶來(lái)更大的壓力。

　　“假如一個(gè)貨基的規(guī)模只有1個(gè)億，那么在強(qiáng)贖征收時(shí)，你只要提現(xiàn)100萬(wàn)就會(huì)觸發(fā)征收，如果持有期很短，很有可能虧本。”前述運(yùn)營(yíng)部經(jīng)理表示，“但如果基金規(guī)模大，觸發(fā)的可能性就相對(duì)較小，也就說(shuō)這個(gè)政策對(duì)中小貨基是不利的?！?

　　而在當(dāng)前諸多貨幣型基金中，還有諸多基金的資產(chǎn)凈值規(guī)模相對(duì)有限，甚至少于1億元的狀況。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至去年三季末，國(guó)內(nèi)共有金鷹貨幣A、長(zhǎng)安貨幣A等107只公募基金規(guī)模小于1億元。

　　其中，更有嘉合貨幣A、華安月月鑫B等45只貨基規(guī)模少于2000萬(wàn)元，這意味著一旦觸發(fā)了強(qiáng)制贖回費(fèi)征收條件，該類(lèi)貨幣型基金只要提現(xiàn)金額達(dá)到20萬(wàn)元，就有可能被征收贖回費(fèi)。

　　“目前監(jiān)管層和基金公司對(duì)這塊的投資者教育做的不是很到位，很多人還不知道有這個(gè)機(jī)制，如果一些小基金的客戶(hù)被強(qiáng)制征收了，那么他們知道并研究這個(gè)制度后，可能會(huì)用腳投票，選擇規(guī)模更大的貨基做現(xiàn)金管理。”“這將會(huì)造成一個(gè)馬太效應(yīng)，規(guī)模越大的基金，被征收強(qiáng)贖費(fèi)的可能性就小，而小貨基會(huì)越來(lái)越難做?！?