銀行套錢再加杠桿入市

　　“身邊的朋友幾乎都加了杠桿，其中不乏把房屋抵押給銀行套取資金的?！蹦惩顿Y大戶對中國證券報(bào)記者表示，他出于謹(jǐn)慎考慮一直沒有開通兩融業(yè)務(wù)，使得這輪投資業(yè)績被其他激進(jìn)的朋友甩在了身后。華南地區(qū)某上市銀行從業(yè)人員透露，伴隨央行降息，近期到銀行抵押房產(chǎn)做貸款的客戶明顯增多，的確有一些資金曲線進(jìn)入股市。目前，該行的消費(fèi)貸款按照房屋評估價值的7折來發(fā)放，在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上一般上浮40%，按照一年期以下貸款計(jì)算，則貸款年利率為7.84%，比兩融業(yè)務(wù)的成本要低。

　　“目前兩融業(yè)務(wù)的利率一般在8.6%”，有券商營業(yè)部的工作人員告訴中國證券報(bào)記者，從銀行套取資金的確成本較低，但杠桿倍數(shù)受限，于是一些激進(jìn)的客戶會采取杠桿疊加方式，把貸款資金轉(zhuǎn)移到股市后再開通兩融業(yè)務(wù)。另一家券商營業(yè)部投顧表示，為了推動客戶做兩融業(yè)務(wù)，他們不僅將業(yè)務(wù)門檻降低至5萬元，還對APP進(jìn)行了升級，客戶不再需要到營業(yè)部現(xiàn)場辦理開通，通過手機(jī)即可操作完成。此外，公司還加強(qiáng)考核讓他們積極推動客戶開通包括兩融在內(nèi)的各項(xiàng)新業(yè)務(wù)。

　　在加杠桿的狂熱下，兩融規(guī)模突飛猛進(jìn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年4月10日融資融券余額首度突破4000億元，4月29日又回落到3900多億元，直到6月17日再度突破4000億元。過了46個交易日，融資融券余額突破5000億元關(guān)口，從5000億元到6000億元、6000億元到7000億元都只用了22個交易日。從7000億元到8000億元則縮短到19個交易日。

　　翻閱各大券商此前的一些證券行業(yè)投資策略報(bào)告，就會發(fā)現(xiàn)即便是明星分析師，對于券商兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展速度預(yù)估也過于保守。據(jù)中國證券報(bào)記者不完全統(tǒng)計(jì)，多家券商分析師給出的2014年度兩融業(yè)務(wù)規(guī)模在5000億元左右。甚至有大券商在2013年上半年認(rèn)為要達(dá)到5000億元需要三到五年時間。如某明星分析師自稱是“最樂觀的賣方”，去年做出的預(yù)計(jì)是2014年融資融券余額有望達(dá)到約4600億元，預(yù)計(jì)2015年規(guī)?？赏黄?000億元。

　　兩融余額月內(nèi)或破萬億

　　從理論上說，兩融規(guī)模到底可以做到多大？

　　一些分析師告訴中國證券報(bào)記者，這是近期他們調(diào)研過程中反復(fù)測算過的，方法有很多種，但市場上并不統(tǒng)一。華南一家證券公司兩融業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人告訴中國證券報(bào)記者，市場上多按照市值占比來測算。按國際市場兩融余額占總市值2%到4%測算，假設(shè)未來5年我國證券總市值以12%的速度增長（過去10年18%），則3%對應(yīng)1.6萬億元，4%對應(yīng)2.1萬億元。另外從券商角度來測算，如果按照截至9月末行業(yè)凈資產(chǎn)8500億元、杠桿5倍計(jì)算，在其他業(yè)務(wù)都不做的情況下，則極限值是4.25萬億元，不過這種測算只是理論層面上的。

　　“資金都用于兩融業(yè)務(wù)是不可能的?！蹦成鲜腥谭倾y分析師對中國證券報(bào)記者表示，目前證券公司的杠桿率平均不到3倍，雖然一些券商在向兩融業(yè)務(wù)大幅度傾斜，但自營、資管、直投等業(yè)務(wù)都需要錢。此外，證券行業(yè)的杠桿提升到5倍至少需要兩到三年時間，樂觀來看未來三年左右兩融規(guī)模達(dá)到2—3萬億元問題不大，明年則預(yù)計(jì)能達(dá)到1.5萬億元。

　　“預(yù)計(jì)今年年底到1萬億元問題不大”，另一家上市券商研究所副所長對中國證券報(bào)記者表示，業(yè)內(nèi)通常按照市值占比來進(jìn)行測算，所以兩融規(guī)模的前提取決于A股市值情況。他認(rèn)為難以測算未來兩到三年的兩融規(guī)模，目前的一些測算建立在A股市場持續(xù)走牛的前提上。

　　即便市值占比，也有不同參照體系。有分析師認(rèn)為，從國際市場看，業(yè)務(wù)發(fā)展到成熟階段時，融資融券業(yè)務(wù)余額規(guī)模占總市值的2%—3%左右，如美國兩融規(guī)模穩(wěn)定在市值水平的2%，但國內(nèi)的投資者結(jié)構(gòu)是以散戶為主，臺灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)表明，牛市時期兩融業(yè)務(wù)可以達(dá)到市場規(guī)模的3％至5.5%。因此預(yù)計(jì)在該業(yè)務(wù)發(fā)展的高速成長期，兩融規(guī)模占市值比可達(dá)5%。

　　不管測算結(jié)果如何，業(yè)內(nèi)都對兩融業(yè)務(wù)未來的發(fā)展空間一致看好。首先，參與這一業(yè)務(wù)的投資者數(shù)量會越來越多；其次，券商的融資渠道將有望進(jìn)一步拓寬，杠桿上限會進(jìn)一步提升；再次，融資融券標(biāo)的有望繼續(xù)向中小板、創(chuàng)業(yè)板擴(kuò)容。此外，隨著降息周期開啟將降低券商提升杠桿的成本，短期內(nèi)券商資本中介業(yè)務(wù)的利差有望擴(kuò)大。正是在這種邏輯下，券商股迎來行情大爆發(fā)。證券板塊自11月以來出現(xiàn)連續(xù)上攻，12月2日均漲幅更是高達(dá)9.13%名列第一。

　　杠桿潮涌風(fēng)險兇猛

　　在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)受到互聯(lián)網(wǎng)證券、“一碼通”等不斷沖擊的情況下，融資融券業(yè)務(wù)被視為拯救傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的“神器”。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)排名靠前的國信證券數(shù)據(jù)顯示，該公司客戶信用交易的平均傭金費(fèi)率高于非信用交易，信用交易如融資融券和約定購回式證券交易等的發(fā)展，使公司平均傭金費(fèi)率水平基本保持穩(wěn)定。2011年、2012年、2013年和2014年1至6月，信用賬戶的股票基金交易金額分別占公司股票基金總交易金額的1.56%、5.01%、14.48%和20.28%。

　　中證協(xié)公布的數(shù)據(jù)也顯示，2013年和2014年1至6月融資融券業(yè)務(wù)利息收入占營業(yè)收入比例分別為11.59%和17.56%，已成為證券公司重要收入來源之一，貢獻(xiàn)度在2013年已超過投行等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。從券商披露的2014年半年報(bào)、2014年三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，融資融券等資本中介業(yè)務(wù)的快速增長，成為上市券商業(yè)績爆發(fā)的助推神器。

　　這種格局下，兩融業(yè)務(wù)競爭日益激烈，為解決資金瓶頸問題，一些券商抓住時機(jī)在資本市場上大規(guī)模圈錢，通過IPO、定向增發(fā)、H股上市等多種方式補(bǔ)充資本。如華泰證券近期拋出的方案表明公司擬通過港股IPO、短期公司債、次級債、受益憑證以及融出資金資產(chǎn)證券化等五種途徑進(jìn)行融資。有分析人士指出，該公司若全部按上限完成，則至少將為公司提供千億元級別新增資金。截至10月末，華泰證券兩融余額已達(dá)393億元，在19家上市券商中增速排名第一。

　　“總體而言，兩融業(yè)務(wù)券商所面臨的風(fēng)險相對較低”，前述上市券商分析師表示，這一業(yè)務(wù)對投資者來說要求較高。她認(rèn)為一旦市場風(fēng)向轉(zhuǎn)變，可能出現(xiàn)融資資金的大規(guī)模殺跌，對投資者的風(fēng)險承擔(dān)能力提出了較高要求。對一些在銀行抵押房產(chǎn)套取貸款資金再轉(zhuǎn)入股市開通兩融業(yè)務(wù)的投資者而言，風(fēng)險無疑將放大數(shù)倍，如果操作不慎將損失慘重。還有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，兩融業(yè)務(wù)對券商的內(nèi)控管理、IT系統(tǒng)都提出了要求，如果盲目擴(kuò)大規(guī)模，有可能導(dǎo)致券商的流動性風(fēng)險及業(yè)務(wù)操作風(fēng)險。