證券業(yè)擬放松杠桿率限制 券商新業(yè)務將駛?cè)肟燔嚨?/h1>

• 發(fā)布時間：2014-08-06 08:02:35  來源：中國經(jīng)濟網(wǎng)  作者：佚名  責任編輯：陳娟娟

　　業(yè)內(nèi)人士認為，最接近風控指標邊緣的券商，如中信證券、國元證券，都將成為最受益的券商

　　據(jù)媒體報道，證監(jiān)會近期向多家券商下發(fā)了《證券公司風險控制指標管理辦法（征求意見稿）》，券商杠桿率有望大幅提升。這一放松風控的措施對于目前處于由傳統(tǒng)業(yè)務向新業(yè)務轉(zhuǎn)型時期的券商業(yè)無異于一場及時雨，將成為券商發(fā)展的高效催化劑。

　　為什么不再恒等？

　　據(jù)報道，證監(jiān)會擬下調(diào)券商三項風控指標：證券公司的“凈資本/凈資產(chǎn)”監(jiān)管指標擬由現(xiàn)行的“≥40%”調(diào)整為“≥20%”，“凈資本/負債”擬由現(xiàn)行的“≥8%”調(diào)整為“≥4%”，“凈資產(chǎn)/負債”擬由現(xiàn)行的“≥20%”調(diào)整為“≥10%”。

　　消息一出即引發(fā)了市場的廣泛關注，具體指標數(shù)字也引起注意。風控監(jiān)管的三項主要指標“凈資本/凈資產(chǎn)”、“凈資本/負債”、“凈資產(chǎn)/負債”理論上應當滿足“凈資本/負債=凈資本/凈資產(chǎn)×凈資產(chǎn)/負債”的恒等關系，現(xiàn)行的2008年版《證券公司風險控制指標管理辦法》滿足該關系，即8%=40%×20%。然而，“征求意見稿”中修改后的指標卻不再滿足該關系，即4%不等于20%×10%。

　　對此，申萬非銀金融分析師何宗炎解釋道，實際上這三個指標之間不應當是簡單的恒等關系，而是相互制約的關系。很明顯，“凈資本/負債”指標對“凈資本/凈資產(chǎn)”和“凈資產(chǎn)/負債”指標起到了加強的作用。也就是說，修訂后的《證券公司風險控制指標管理辦法》實施后，未來券商將可能出現(xiàn)“凈資本/凈資產(chǎn)”和“凈資產(chǎn)/負債”均滿足風控指標要求，但同時“凈資本/負債”卻不滿足風控指標的情況。

　　放松杠桿

　　促進券商業(yè)務“輕”轉(zhuǎn)“重”

　　對于正處于從輕資產(chǎn)的傳統(tǒng)業(yè)務向重資產(chǎn)的新業(yè)務轉(zhuǎn)型的券商來說，風控的放松將大大減少對券商發(fā)展的制約。

　　數(shù)據(jù)顯示，2013年以來，證券行業(yè)“重資產(chǎn)”業(yè)務快速增長，如融資融券、股票質(zhì)押融資、約定式購回等新業(yè)務，其中融資融券業(yè)務利息收入占營業(yè)收入的比例已從2013年的11.5%大幅提高至2014年上半年的18%。而即將推出的新三板做市業(yè)務也需要券商以自有資金和證券與投資者進行證券交易，也具有“重資產(chǎn)”的特性。

　　但是原有的凈資本監(jiān)管過于嚴格，制約了券商業(yè)務的拓展。按照之前的監(jiān)管辦法，有券商的凈資本/凈資產(chǎn)指標已經(jīng)較為接近監(jiān)管下限?？紤]到證券公司大范圍開展創(chuàng)新業(yè)務僅有兩年時間，而且業(yè)務風險屬于較低狀態(tài)，此時即已觸及凈資本監(jiān)管紅線在一定程度上說明了我國證券行業(yè)凈資本監(jiān)管過于嚴格。而按照監(jiān)管規(guī)定，如凈資本指標不達標，證監(jiān)會將采取停止批準新業(yè)務、暫停部分業(yè)務直至撤銷等監(jiān)管措施，券商開展新業(yè)務時難免有所顧慮。

　　放松杠桿率限制將有力促進券商新業(yè)務發(fā)展。首先，凈資產(chǎn)/負債的下限降低，有利于券商通過債務融資來解決開展上述業(yè)務的資金來源問題。預計監(jiān)管部門在各項債務融資工具方面的約束也將有望逐漸松綁，這將進一步提高券商資產(chǎn)配置的靈活性。其次，下調(diào)凈資本監(jiān)管指標有有利于證券公司進一步擴大業(yè)務范圍和提升杠桿。根據(jù)相關監(jiān)管要求，證券公司設立子公司時的注冊資本需要從凈資產(chǎn)中全額扣減凈資本，這就使得證券公司通過設立子公司開展業(yè)務受到較大限制，導致投資業(yè)務和子公司較多的券商受凈資本約束明顯。目前受凈資本約束較嚴重的公司依次為國元證券、中信證券、招商證券，其中，中信證券由于旗下子公司眾多，其2013 年底的凈資本/凈資產(chǎn)指標已經(jīng)下滑至48%，非常接近監(jiān)管下限。

　　高杠桿是券商未來發(fā)展趨勢

　　中信建投非銀金融首席分析師魏濤告訴記者，這次券商風控指標的放松為券商提高杠桿率松綁，將對券商未來發(fā)展產(chǎn)生積極正面影響?！暗?，這次放松的幅度還遠遠不夠。跟美國大投行比，跟我國商業(yè)銀行的杠桿率比，我們?nèi)痰母軛U率還是過低。我認為，中國券商要走出依賴通道發(fā)展的道路，向發(fā)達國家同行學習，成為資本市場投資的重要力量。而這一切都依賴于充足的資金來源?！?

　　從美國券商的發(fā)展軌跡來看，放松杠桿率限制是大勢所趨。美國證券行業(yè)從1975年取消固定傭金制度后，杠桿持續(xù)上升。雖然在金融危機后美國投行進行了去杠桿化，但證券行業(yè)的杠桿率仍高于我國水平。與國際投行一般10倍到30倍的杠桿率相比，我國券商的杠桿率還有較大提升的空間。

　　風控指標放松，哪家證券公司將最受益？魏濤認為，最接近風控指標邊緣的券商，如中信證券、國元證券，都將成為最受益的券商。事實上，市場已經(jīng)給出了積極正面的回應。消息放出后當日，國元證券漲幅達7.67%，中信證券漲幅為6.08%。

　　新增兩項指標

　　重在防范流動性風險

　　據(jù)報道，征求意見稿擬新引入“流動性覆蓋率”和“凈穩(wěn)定資金率”兩項監(jiān)管指標。

　　流動性覆蓋率（LCR）和凈穩(wěn)定資金率（NSFR）都來自商業(yè)銀行管理實踐，是《巴塞爾協(xié)議》提出的監(jiān)管要求。其中，流動性覆蓋率是指優(yōu)質(zhì)流動性資產(chǎn)儲備與未來30日的資金凈流出量之比，凈穩(wěn)定資金比率是指可用的穩(wěn)定資金與業(yè)務所需的穩(wěn)定資金之比。

　　這兩項指標均意在解決以凈資本為核心的風控三大指標放松后可能出現(xiàn)的流動性風險問題。證券公司面臨嚴重的風險錯配問題，隨著重資產(chǎn)業(yè)務的開展，券商對實體經(jīng)濟介入逐漸加深，券商資產(chǎn)端的久期越來越長，與此不相匹配的是，券商負債端久期不能夠得到有效提高，因此導致了嚴重的期限錯配。

　　對此，中信證券財務總監(jiān)葛小波指出，由于證券公司在外部融資方面一直存在先天不足，造成了行業(yè)普遍融資短期化的現(xiàn)象，大量的外部資金來源期限很短，必須通過持續(xù)滾動融資進行維持。

　　新引入的“流動性覆蓋率”和“凈穩(wěn)定資金率”兩項監(jiān)管指標有望在一定程度上解決期限錯配問題。但是，券商作為資本市場的中堅力量，若一味縮短資產(chǎn)久期、保證資產(chǎn)流動性，可能不是長久之計，也將與金融機構(gòu)支持實體經(jīng)濟的政策相違背。因此，下一步如何放寬券商融資監(jiān)管、增加券商長期資金來源值得期待。