在經(jīng)歷10月份短暫回升之后，11月中國(guó)外匯儲(chǔ)備再回下降通道，單月下降872億美元，創(chuàng)8月以來(lái)最大降幅。外匯儲(chǔ)備的減少導(dǎo)致外匯占款流失加劇，加之年末資金面緊張，加大了市場(chǎng)對(duì)央行即將再度降準(zhǔn)的預(yù)期。11月外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)一經(jīng)公布，人民幣兌美元離岸（CNH）即大幅下探，當(dāng)天在岸和離岸人民幣匯率均有不同程度貶值。

　　去年，輿論還在為4萬(wàn)億大規(guī)模外匯儲(chǔ)備犯愁，今年的風(fēng)向卻大反轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)而關(guān)心外匯儲(chǔ)備下降趨勢(shì)會(huì)延續(xù)多久。未來(lái)外匯儲(chǔ)備將會(huì)有何變化？外匯儲(chǔ)備的變化將怎樣影響央行的貨幣政策調(diào)控？人民幣匯率又會(huì)有何走勢(shì)？對(duì)此，證券時(shí)報(bào)記者采訪多位業(yè)內(nèi)專家。

　　專家普遍認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備明年仍將延續(xù)下降趨勢(shì)，春節(jié)前央行或再降準(zhǔn)，而人民幣短期內(nèi)或有小幅貶值；只有加快形成以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)的彈性匯率變化機(jī)制，才能保證人民幣匯率維持在合理均衡的水平上。

　　外儲(chǔ)下降趨勢(shì)難改

　　證券時(shí)報(bào)記者：你認(rèn)為11月外匯儲(chǔ)備下降的主要原因是什么？

　　招商證券宏觀研究主管謝亞軒：外匯儲(chǔ)備在10月短暫企穩(wěn)后再度大幅縮水，是資本外流壓力的體現(xiàn)，而發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策外溢作用是影響中國(guó)跨境資本流動(dòng)的重要原因。10月美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議以及11月初公布的強(qiáng)勁就業(yè)數(shù)據(jù)，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)12月美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，美元指數(shù)明顯走強(qiáng)，多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)資本外流。在此國(guó)際因素影響下，中國(guó)出現(xiàn)資本外流并不意外。

　　此外，11月美元指數(shù)上升3.43%。據(jù)此推算，因匯率原因帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備余額下降規(guī)模為300億～350億美元，11月銀行結(jié)售匯逆差規(guī)模大概在520億～570億美元。

　　招商銀行同業(yè)金融總部高級(jí)分析師劉東亮：11月外匯儲(chǔ)備大幅跳水的根本原因仍在于人民幣貶值預(yù)期和人民幣資產(chǎn)回報(bào)率下降的雙重作用，導(dǎo)致資金外流壓力加大。同時(shí)，央行為維穩(wěn)人民幣匯率，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備干預(yù)外匯市場(chǎng)，也在一定程度上導(dǎo)致外儲(chǔ)縮水，但規(guī)模較難估計(jì)。

　　證券時(shí)報(bào)記者：外匯儲(chǔ)備會(huì)不會(huì)形成趨勢(shì)性下降？為什么？

　　謝亞軒：當(dāng)前國(guó)際資本外流形勢(shì)改善的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。雖然外匯市場(chǎng)恐慌情緒有所緩解，但是結(jié)匯意愿仍然低迷，外匯供求形勢(shì)未根本改善，外匯儲(chǔ)備下降趨勢(shì)難改。

　　興業(yè)銀行兼華福證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委：根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的變化與美元的升值、貶值有著周期性關(guān)系。隨著未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，美元繼續(xù)維持升值趨勢(shì)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備將進(jìn)入趨勢(shì)性下降通道。

　　證券時(shí)報(bào)記者：外匯儲(chǔ)備的大幅下降會(huì)對(duì)近期的貨幣政策調(diào)控產(chǎn)生何種影響？

　　海通證券首席宏觀債券分析師姜超：自10月“雙降”以來(lái)，央行再未下調(diào)7天逆回購(gòu)招標(biāo)利率，主要通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)小幅加量，以及設(shè)定利率走廊上限來(lái)穩(wěn)定流動(dòng)性預(yù)期。未來(lái)美國(guó)加息制約國(guó)內(nèi)降息空間，年內(nèi)再降息的概率不大，但隨著資金流出壓力的增加，再次降準(zhǔn)的概率上升。

　　證券時(shí)報(bào)記者：你認(rèn)為2016年央行貨幣政策的取向?qū)⑹鞘裁矗?/p>

　　中國(guó)銀行國(guó)際金融研究所高級(jí)研究員周景彤：考慮到外匯占款減少常態(tài)化、“債務(wù)-通縮”風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的貨幣周轉(zhuǎn)速度下降、積極財(cái)政政策實(shí)施的有效配合，貨幣政策會(huì)繼續(xù)量?jī)r(jià)并重，更加重視區(qū)間調(diào)控和量的補(bǔ)充。注重穩(wěn)定短期利率，促進(jìn)市場(chǎng)利率在合理區(qū)間的平穩(wěn)運(yùn)行；繼續(xù)擇機(jī)降準(zhǔn)，彌補(bǔ)外匯占款下降導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣缺口；考慮到基礎(chǔ)利率已處于歷史低位，進(jìn)一步降息空間不大。預(yù)計(jì)2016年全年新增人民幣貸款12萬(wàn)億元左右，M2增長(zhǎng)13%左右，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率200個(gè)基點(diǎn)左右，降息1次左右。

　　劉東亮：考慮到明年外匯占款仍會(huì)延續(xù)趨勢(shì)性下降的狀態(tài)，預(yù)計(jì)明年降準(zhǔn)至少五次，累計(jì)降幅達(dá)300個(gè)基點(diǎn)。降息次數(shù)則相對(duì)少一些，今年底前預(yù)計(jì)還有一次，明年預(yù)計(jì)1～2次。

　　人民幣將溫和貶值

　　證券時(shí)報(bào)記者：自國(guó)際貨幣基金組織（IMF）宣布人民幣加入SDR（特別提款權(quán)）的貨幣籃子后，在岸和離岸人民幣近日均小幅走貶。中短期內(nèi)，人民幣匯率的走勢(shì)如何？將如何影響跨境資金流動(dòng)？

　　姜超：美國(guó)12月加息臨近，增加了人民幣匯率貶值壓力；加之央行此前為人民幣加入SDR穩(wěn)定匯率，人民幣推延的貶值壓力在加入SDR后存在階段性釋放的風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，12月初以來(lái)人民幣匯率就大幅震蕩，外匯市場(chǎng)成交量也顯著放大，預(yù)示短期資金流出壓力仍大。

　　周景彤：2016年，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)復(fù)雜，人民幣短期仍有貶值壓力，但幅度溫和可控。一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩，經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)有所凸顯；二是國(guó)內(nèi)貨幣金融環(huán)境穩(wěn)中偏松，中美利差收窄加劇人民幣貶值預(yù)期；三是美元走強(qiáng)，新興市場(chǎng)資本外流和本幣貶值壓力進(jìn)一步加大。但考慮到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷，主要國(guó)家貨幣政策分化，美元加息初期力度不會(huì)太大，人民幣貶值幅度可控。

　　證券時(shí)報(bào)記者：面對(duì)人民幣貶值預(yù)期，預(yù)計(jì)央行會(huì)采取何種措施？

　　劉東亮：預(yù)計(jì)人民幣貶值預(yù)期和外匯儲(chǔ)備下降的趨勢(shì)仍將繼續(xù)，且這一趨勢(shì)貫穿明年將是大概率事件。央行預(yù)計(jì)仍會(huì)在關(guān)鍵點(diǎn)位干預(yù)匯率以減緩貶值速度，但從多年來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)干預(yù)匯率的例子看，干預(yù)只能改變速度而不能扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)。

　　魯政委：在12月美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒓酉⒅H，此時(shí)加快推動(dòng)人民幣匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化改革是最好的時(shí)機(jī)。只有加快形成以市場(chǎng)供求關(guān)系為基礎(chǔ)的彈性匯率變化機(jī)制，才能保證人民幣匯率維持在合理均衡的水平上。