我國(guó)11月外匯儲(chǔ)備降至34383億美元，比10月下降872億美元。因匯率變動(dòng)帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備余額下降規(guī)模為300億—350億美元；跨境資金流出，是導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備下降的又一原因。長(zhǎng)期看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好，經(jīng)常項(xiàng)目仍將保持較大順差，人民幣不會(huì)出現(xiàn)大幅貶值

　　12月7日，中國(guó)人民銀行公布的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)11月外匯儲(chǔ)備降至34383億美元，比10月的35255億美元下降872億美元。今年5月份之后，外匯儲(chǔ)備曾出現(xiàn)連續(xù)5個(gè)月下降。10月和11月則呈現(xiàn)有升有降的明顯雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。

　　匯率變化是主因

　　今年以來(lái)，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模出現(xiàn)振蕩，前3個(gè)月，外匯儲(chǔ)備從38134億美元下降至37300億美元，4月外儲(chǔ)小幅回升至37481億美元，單月增加181億美元；5月之后，外儲(chǔ)規(guī)模出現(xiàn)較為明顯的下滑，其中，8月份下降939億美元，規(guī)模為今年最高；9月份外儲(chǔ)下降規(guī)模明顯收縮至432億美元，10月份，外匯儲(chǔ)備企穩(wěn)回升，單月增加114億美元；11月，外匯儲(chǔ)備規(guī)模再度出現(xiàn)單月下降。

　　央行在解釋8月份外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降原因時(shí)曾表示，央行在外匯市場(chǎng)操作提供外匯流動(dòng)性，當(dāng)月外匯儲(chǔ)備委托貸款項(xiàng)目進(jìn)行了一些資金提款，以及國(guó)際市場(chǎng)一些主要金融資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)不同程度回調(diào)增大了外匯儲(chǔ)備降幅。

　　業(yè)內(nèi)專(zhuān)家認(rèn)為，11月份美元匯率保持強(qiáng)勢(shì)，由此造成的匯率兌換折算損失是外匯儲(chǔ)備下降的重要原因之一。美元指數(shù)從11月初開(kāi)始出現(xiàn)明顯上揚(yáng)，從96.7的低點(diǎn)開(kāi)始，一直上升到11月末的100以上。招商證券首席宏觀分析師謝亞軒認(rèn)為，11月央行公布外匯儲(chǔ)備余額下降872億美元。當(dāng)月美元指數(shù)升值3.43%，據(jù)此推算，因匯率原因帶來(lái)的外匯儲(chǔ)備余額下降規(guī)模為300億—350億美元。

　　匯率的變化一直是導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備規(guī)模波動(dòng)的原因之一。我國(guó)的外匯儲(chǔ)備規(guī)模以美元計(jì)算，但外匯儲(chǔ)備實(shí)際構(gòu)成除了美元之外，還有歐元、日元等其他貨幣。在美元指數(shù)明顯上升的階段，其他貨幣則相應(yīng)出現(xiàn)貶值，最終折算成美元時(shí)，外儲(chǔ)中的這部分非美貨幣資產(chǎn)估值必然出現(xiàn)縮水。

　　野村首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)表示，11月外儲(chǔ)下降主要受歐元及日元月內(nèi)貶值幅度較大影響，造成非美貨幣資產(chǎn)重估的匯兌損失，預(yù)計(jì)12月外匯儲(chǔ)備仍有可能進(jìn)一步下降。

　　資本外流存壓力

　　除了匯率變動(dòng)，跨境資金的流出壓力，也是導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備下降的原因之一。招商銀行同業(yè)金融總部高級(jí)分析師劉東亮認(rèn)為，外匯儲(chǔ)備在10月短暫企穩(wěn)后再度大幅縮水，是資金外流壓力的體現(xiàn)，目前市場(chǎng)上仍然存在人民幣貶值和人民幣資產(chǎn)回報(bào)下降的預(yù)期。

　　盡管外儲(chǔ)數(shù)據(jù)在10月份出現(xiàn)回升，但同期結(jié)售匯數(shù)據(jù)仍顯示了一定的資本流出壓力。今年8月份，銀行代客結(jié)售匯逆差1280億美元，逆差規(guī)模為歷史最高。此后，9月和10月的銀行代客結(jié)售匯逆差規(guī)?？s減至1146億美元和301億美元，但逆差的局面仍未改變。從這一數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)仍認(rèn)為人民幣匯率存在一定的貶值空間，個(gè)人和企業(yè)出于避險(xiǎn)需要，增持了一定規(guī)模的美元等避險(xiǎn)貨幣。

　　謝亞軒表示，此前國(guó)際資本外流形勢(shì)出現(xiàn)改善，而基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。雖然外匯市場(chǎng)恐慌情緒有所緩解，8月完善中間價(jià)形成機(jī)制帶來(lái)的沖擊已基本消化，但是企業(yè)和個(gè)人對(duì)人民幣匯率的信心未完全修復(fù)，10月的結(jié)匯意愿仍然低迷，外匯供求形勢(shì)未根本改善。

　　謝亞軒同時(shí)強(qiáng)調(diào)，對(duì)中國(guó)跨境資本流動(dòng)形勢(shì)變化的原因分析要有更廣泛的國(guó)際視野。11月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)化，導(dǎo)致多個(gè)新興經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)國(guó)際資本外流；同時(shí)，全球均缺乏新的增長(zhǎng)點(diǎn)和新的投資機(jī)會(huì)，這導(dǎo)致相應(yīng)的跨境融資等國(guó)際資本流動(dòng)普遍不活躍。

　　雙向波動(dòng)成常態(tài)

　　下一階段，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策外溢作用，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩等因素，仍可能對(duì)我國(guó)跨境資金流動(dòng)形成壓力。但我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面良好，經(jīng)常項(xiàng)目仍將保持較大順差，人民幣不會(huì)出現(xiàn)大幅貶值，外匯儲(chǔ)備雙向波動(dòng)的概率較大。

　　中國(guó)銀行12月7日發(fā)布的報(bào)告預(yù)計(jì)，考慮到全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷，主要國(guó)家貨幣政策分化，美聯(lián)儲(chǔ)即使加息，初期力度也不會(huì)太大；新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家會(huì)面臨資本外流和本幣貶值壓力，但人民幣貶值幅度會(huì)比較溫和。長(zhǎng)期看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面依然向好，人民幣國(guó)際化進(jìn)程加快，將支撐人民幣的強(qiáng)勢(shì)貨幣地位。另外，今年8月之后，人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制改革步入新階段，未來(lái)人民幣匯率彈性增強(qiáng)，雙向波動(dòng)運(yùn)行特征明顯，將在合理均衡水平保持穩(wěn)定。

　　謝亞軒表示，美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏預(yù)計(jì)會(huì)較為緩慢，因此，在2015年底加息之后、下次加息之前，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策可能會(huì)迎來(lái)一個(gè)相對(duì)長(zhǎng)的平穩(wěn)期。這有可能會(huì)導(dǎo)致國(guó)際資本階段性地回流。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，外匯儲(chǔ)備仍可能在資本流出壓力下出現(xiàn)月度減少，但總體幅度依然可控。國(guó)際貨幣基金組織高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫濤認(rèn)為，從未來(lái)應(yīng)對(duì)各種對(duì)外支付需求的角度來(lái)看，中國(guó)外匯儲(chǔ)備充足。與其他國(guó)家相比，無(wú)論是絕對(duì)量還是相對(duì)量（外儲(chǔ)占16個(gè)月進(jìn)口的比重），中國(guó)的外匯儲(chǔ)備余額都保持在較高水平。國(guó)際市場(chǎng)高估了中國(guó)外匯儲(chǔ)備下降的風(fēng)險(xiǎn)。