自年中以來，在A股市場大幅調(diào)整、貨幣環(huán)境持續(xù)寬裕的背景下，債券市場在早前已經(jīng)上漲至相對高位的基礎(chǔ)上，再度出現(xiàn)一段較長時間的大幅拉漲。“資產(chǎn)荒”因素在很大程度上起到了助漲的作用。分析人士指出，考慮到目前債市整體收益率已處低位、信用債市場局部違約風(fēng)險(xiǎn)積聚趨勢顯露，“資產(chǎn)荒”效應(yīng)將難以再度給債市走牛繼續(xù)帶來顯著推力。

　　“資產(chǎn)荒”推力漸弱

　　對于近年來“資產(chǎn)荒”給金融市場帶來的影響，申萬宏源分析認(rèn)為，過去兩年大量資金在金融市場上尋求高回報(bào)，而不是投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從債市2014年初的高收益率起點(diǎn)，到股市打新的無風(fēng)險(xiǎn)收益，再到股市的瘋牛，都體現(xiàn)出階段性高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的特征。

　　該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，整體來看，“資產(chǎn)荒”的本質(zhì)是資金快速理財(cái)化和實(shí)體融資需求下降這兩個趨勢的失衡。理財(cái)規(guī)模的持續(xù)快速擴(kuò)張，意味著未來相當(dāng)長的時間里可能處于資產(chǎn)缺乏的狀態(tài)。一方面，貸款繼續(xù)保持較快增長，M2保持較快增長，銀行擴(kuò)表提供更多潛在理財(cái)資金來源；另一方面，實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)下行，企業(yè)融資需求下降，此消彼長出現(xiàn)供需失衡的“資產(chǎn)荒”也在情理之中。

　　而方正證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，“資產(chǎn)荒”帶來了非標(biāo)融資規(guī)模（尤其是信托和票據(jù)）的徒然加快，并引發(fā)了固定收益資產(chǎn)中高收益類資產(chǎn)價(jià)格的上漲。值得注意的是，宏觀經(jīng)濟(jì)增速和實(shí)體經(jīng)濟(jì)收益率的回落，以及金融資產(chǎn)收益率的回落，往往帶來的是資金風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升。在此背景下，目前收益率已經(jīng)處于低位的債券資產(chǎn)，未來可能難以進(jìn)一步因“資產(chǎn)荒”的因素，而被各類資金所青睞和推漲。對于債券市場而言，從未來中長期來看，“資產(chǎn)荒”可能將很難在成為看多債券市場的理由。

　　債市維持震蕩格局

　　對于前期備受關(guān)注的高收益信用債領(lǐng)域，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，雖然之前“資產(chǎn)荒”效應(yīng)顯著拉漲了中高收益類的信用債價(jià)格，但從信用風(fēng)險(xiǎn)的角度而言，其也推動了大量個券信用利差顯著背離了基本面。從近期爆發(fā)頻率有明顯增加的信用違約風(fēng)險(xiǎn)事件來看，“資產(chǎn)荒”背景下部分資金對于高收益?zhèn)倪^度追捧，也同樣可能面臨違約的高風(fēng)險(xiǎn)。

　　而具體到債券市場的整體走勢上，在經(jīng)過此前較長一段時期的持續(xù)震蕩上漲之后，目前機(jī)構(gòu)認(rèn)為，后期債市的運(yùn)行，仍要回歸到市場自身基本面、貨幣政策面的相關(guān)影響因素。中短期內(nèi)，市場仍會以高位休整為主。

　　國海證券表示，自今年5月以來，固息國債10年期與1年期的期限利差已從140BP下行至目前約60BP的位置，隨著期限利差的不斷收窄，長端利率對目前的利好刺激已明顯鈍化。銀河證券也認(rèn)為，貨幣政策確已進(jìn)入以價(jià)格調(diào)控為主的“新常態(tài)”。雖然維持流動性穩(wěn)定適度的政策意圖明顯，在央行護(hù)航下債市資金面大概率維持穩(wěn)定，但由于當(dāng)前決策層對大力實(shí)施貨幣寬松態(tài)度較為謹(jǐn)慎，后續(xù)流動性供給總量大幅寬松可能性很低?？紤]到中短期利率中樞會以穩(wěn)為主，市場資金利率下行空間有限將制約債市行情。整體來看，債市將維持震蕩格局。

　　分析人士進(jìn)一步指出，當(dāng)前“資產(chǎn)荒”推力的減弱，使得今年的債市或在震蕩休整中平淡收官。債券市場收益率很可能在年內(nèi)處于平穩(wěn)的態(tài)勢中，波動幅度和波動趨勢都將相對有限。