今年下半年以來，有關(guān)信用債的兌付風(fēng)險(xiǎn)事件層出不窮。

　　記者獲悉，原定于11月12日到期兌付的“15山水SCP001”，因發(fā)行人母公司涉及控制權(quán)糾紛等問題，在公司財(cái)務(wù)狀況惡化的情況下，最終確認(rèn)實(shí)質(zhì)違約。

　　需指出，目前“15山水SCP001”發(fā)行人山東山水水泥集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“山東山水”）的母公司中國(guó)山水水泥集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“山水水泥”）已向法院提交清盤申請(qǐng)，同時(shí)明確表示“董事會(huì)已得出結(jié)論，本集團(tuán)將無法于2015年11月12日或該日之前取得足夠資金以償付境內(nèi)債務(wù)，因此可以肯定本集團(tuán)將于2015年11月12日就境內(nèi)債務(wù)發(fā)生違約”，“境內(nèi)債務(wù)項(xiàng)下的違約將會(huì)觸發(fā)本集團(tuán)所訂立的其他財(cái)務(wù)貸款（包括2020年票據(jù)以及本集團(tuán)在中華人民共和國(guó)訂立的其他貸款或擔(dān)保）下的交叉違約”。

　　可以看到，該公司目前共有6只存續(xù)債券，合計(jì)金額71億元，除本期超短融外，8億元的“15山水SCP002”和18億元的“13山水MTN1”均將于2016年一季度到期。除此以外，母公司山水水泥在香港尚有存續(xù)本金5億美元債正常將于2020年到期。

　　“鑒于山水水泥的存量債務(wù)很多，因此個(gè)人認(rèn)為本次違約對(duì)水泥行業(yè)以及相關(guān)行業(yè)的債券都會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響?！鼻鄭u農(nóng)商銀行資金運(yùn)營(yíng)部資金交易經(jīng)理秦新鋒如是稱。

　　國(guó)泰君安首席債券分析師徐寒飛亦表示：“在近期債券市場(chǎng)震蕩調(diào)整的大背景下，重大信用事件的發(fā)生，必然會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒造成負(fù)面沖擊。”

　　今年的債牛行情主要還是由于股市資金回流債市，加上管理層護(hù)航資金面維持流動(dòng)性寬裕?！叭欢?，隨著股市配資清理完畢，伴隨年內(nèi)IPO的重啟，當(dāng)前交易所資金面的不確定性開始上升?！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪時(shí)直言。

　　海通證券宏觀債券首席分析師姜超亦判斷，“雖然打新新規(guī)對(duì)資金面的影響會(huì)有所弱化，但打新仍將分流交易所回購(gòu)資金的供給，且先開閘的28只新股依然會(huì)按舊規(guī)發(fā)行，加上近期股市逐漸企穩(wěn)，上述因素均對(duì)交易所資金面形成負(fù)面影響?！?/p>

　　對(duì)于信用產(chǎn)品而言，當(dāng)前最受市場(chǎng)關(guān)注的仍是其償債違約風(fēng)險(xiǎn)。

　　“在債券違約后，我們認(rèn)為‘15山水SCP001’持有人較好的選擇是直接起訴?！毙旌w直言，“相對(duì)于母公司境外債權(quán)人來說，目前境內(nèi)債券持有人仍然未采取有效的法律手段。對(duì)于‘15山水SCP001’的持有人來說，由于債券已經(jīng)事實(shí)違約，最好的選擇是直接起訴查封和執(zhí)行財(cái)產(chǎn)，有可能會(huì)在事實(shí)上獲得比其他債權(quán)人（尤其是尚未到期債券的債券持有人）更有利的地位。但對(duì)于尚未到期債券的持有人而言，在這種情況下會(huì)處于相對(duì)不利的地位，由于缺乏交叉違約條款，能否起訴尚不得而知?！?/p>

　　“近幾年來，過剩行業(yè)去產(chǎn)能的口號(hào)已經(jīng)喊了很久，違約發(fā)生實(shí)屬正常事件，可能也是加速出清的市場(chǎng)化手段。”國(guó)海證券固定收益分析師陳瀅坦言，“當(dāng)然，市場(chǎng)對(duì)此一直是保持謹(jǐn)慎的，這從債券估值當(dāng)中就能看得出來。個(gè)人認(rèn)為，后續(xù)高低評(píng)級(jí)個(gè)券的表現(xiàn)仍會(huì)進(jìn)一步分化?！?/p>

　　“通過對(duì)高收益公司債三季報(bào)的解讀，我們發(fā)現(xiàn)三季度盈利惡化的現(xiàn)象有所加劇，且債券發(fā)行人多來自強(qiáng)周期行業(yè)?！眹?guó)泰君安首席債券分析師徐寒飛指出，“目前，不少發(fā)行人的盈利能力低迷，長(zhǎng)期償債能力弱化。同時(shí)，債務(wù)期限多集中于短期，周轉(zhuǎn)依賴滾動(dòng)融資及其他外部支持，未來這部分高收益公司債的兌付風(fēng)險(xiǎn)不言而喻?！?/p>

　　“具體來看，當(dāng)前流動(dòng)性指標(biāo)不斷惡化的行業(yè)主要集中于周期性產(chǎn)能過剩行業(yè)，包括鋼鐵、有色、通信、輕工制造等等?！苯⒎Q，“短期內(nèi)，上述行業(yè)的盈利將受制于經(jīng)濟(jì)疲軟和制造業(yè)去產(chǎn)能而不斷惡化。盡管其現(xiàn)金流可能得益于成本節(jié)約和外部融資環(huán)境的改善而有所轉(zhuǎn)好，可隨著企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)的上升，其長(zhǎng)期流動(dòng)性指標(biāo)料繼續(xù)惡化，企業(yè)整體的信用基本面難言好轉(zhuǎn)?！?/p>

　　毫無疑問，山東山水的大金額超短融兌付違約，很可能給市場(chǎng)帶來進(jìn)一步的情緒壓力，尤其是該公司的存續(xù)債券高達(dá)71億元，是目前債券規(guī)模最大的違約發(fā)行人。有鑒于此，投資者宜密切關(guān)注“14山水MTN002”、“15山水SCP001”、“15山水SCP002”、“14山水PPN001”、“13山水MTN1”、“14山水MTN001”的估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，投資者還應(yīng)繼續(xù)謹(jǐn)慎規(guī)避信用基本面較差的行業(yè)，特別是鋼鐵、有色金屬、國(guó)防軍工、建筑材料與采掘等。其中，鋼鐵行業(yè)在盈利能力、現(xiàn)金流指標(biāo)、資產(chǎn)負(fù)債率和長(zhǎng)短期償債能力指標(biāo)上均表現(xiàn)墊底，行業(yè)信用基本面仍未見底，需重點(diǎn)防范。