信托業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)金融是典型的二八現(xiàn)象代表者，誰在式微，誰在崛起，似有顯象。信托業(yè)追求20%的高端財富人群，互聯(lián)網(wǎng)金融覆蓋80%的長尾小投資者，這兩者似乎距離遙遠，可能共舞嗎？

　　華澳信托近期研發(fā)了《華澳臻信16 號(證大財富)信貸資產(chǎn)支持集合資金信托劃》》，憑借“嚴格私募領(lǐng)域資產(chǎn)證券化”的操作思路和“銀行+第三方支付雙托管”等創(chuàng)新風控措施的引入，項目受到同業(yè)市場和投資者認可。既積累了項目運作過程中的種種經(jīng)驗教訓(xùn)，又面臨“新常態(tài)”下各家信托公司正轉(zhuǎn)型之迫切，筆者對此產(chǎn)生深度思考，不禁一抒胸臆，與有識者交流。

　　一、關(guān)于小微金融業(yè)務(wù)行業(yè)背景

　　首先，我們先將小微金融和網(wǎng)貸平臺概念做了一定的界定。源于21世紀計算機網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的快速發(fā)展及其高效化的特點， P2P和P2C等新模式的網(wǎng)貸平臺應(yīng)運而生。我們所理解的小微金融業(yè)務(wù)包含了市場上統(tǒng)稱為P2P和P2C等線上借貸平臺業(yè)務(wù)，但本文所述的信托公司可開展的小微金融業(yè)務(wù)包含的內(nèi)容更為廣泛，其包括了企業(yè)之間，個人和企業(yè)之間，企業(yè)和個人之間，抑或是線上和線下之間的各種借貸關(guān)系。

　　眾所周知，小微金融歷來為世界性金融服務(wù)難題，“窮人的銀行家”尤努斯曾因解決了窮人的借貸需求而獲得諾貝爾獎，其模式和現(xiàn)有的各大銀行沒有任何差別。但最終其模式被證明沒有普適性、可持續(xù)性，其本人也黯然離開。那么國內(nèi)是如何解決了這一世界性難題？為何國內(nèi)相關(guān)業(yè)務(wù)特別是P2P網(wǎng)貸業(yè)務(wù)如火如荼，我們認為可概括為以下幾點：

　　1、個人網(wǎng)貸市場空間巨大，增長迅速。截至2014年末，個人信貸市場規(guī)模超過28萬億元，而網(wǎng)貸余額僅1036億元，但每年增長迅猛。相較于中國個貸市場規(guī)模，P2P業(yè)務(wù)所占份額還很小，在短期內(nèi)還看不到明顯的競爭關(guān)系。尤其是被稱為P2P公司發(fā)展元年的2014年，網(wǎng)貸余額同比2013年增長3.87倍，平臺公司新推出了譬如購物分期，教育分期，汽車貸款，信用卡分期代償?shù)炔煌瑘鼍暗漠a(chǎn)品，充分顯示了其向傳統(tǒng)信貸渠道的侵蝕的特點。廣泛的需求造成了行業(yè)內(nèi)各公司的欣欣向榮。

　　注：民間金融余額來源于央視等媒體的報道，網(wǎng)貸余額來源于清華大學(xué)中國金融研究中心《2014年中國網(wǎng)絡(luò)借貸行業(yè)年報》，其余數(shù)據(jù)來源于央行網(wǎng)站-調(diào)查統(tǒng)計

　　2、互聯(lián)網(wǎng)金融、大數(shù)據(jù)等技術(shù)儲備充足。作為互聯(lián)網(wǎng)金融的重要組成部分，P2P業(yè)務(wù)可以通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)以較低的成本在全國范圍內(nèi)進行客戶拓展并募集資金；另一方面，該業(yè)務(wù)通過大數(shù)據(jù)技術(shù)對借款人進行資信要素化審核、對業(yè)務(wù)端進行點對點、點對面的動態(tài)控制，通過以上手段真正做到了產(chǎn)品風險定價、風險動態(tài)管理等。

　　3、傳統(tǒng)金融機構(gòu)對小微金融市場服務(wù)的空缺。傳統(tǒng)金融機構(gòu)受制于其運行制度和決策效率、其戰(zhàn)略和思維尚不能顧及該部分市場，但小微金融領(lǐng)域?qū)で髢?yōu)質(zhì)和高效化服務(wù)的需求一直十分旺盛，在網(wǎng)貸平臺出現(xiàn)之前，此類需求主要是依賴民間金融滿足，但受累于近年來宏觀經(jīng)濟的下行，民間金融有所收斂，給P2P類業(yè)務(wù)留下了廣闊的空間。

　　4、行業(yè)監(jiān)管空缺。目前該類業(yè)務(wù)仍然處于監(jiān)管缺位狀態(tài)，在暴露行業(yè)自律性較差的同時，也有助于行業(yè)內(nèi)公司的野蠻生長。結(jié)合目前監(jiān)管政策來看，國家對該行業(yè)仍抱有較為寬容的態(tài)度，不單體現(xiàn)在“兩會”的相關(guān)議案和結(jié)論上，近期央視新聞聯(lián)播也給予行業(yè)較為正面的肯定，銀監(jiān)會普惠金融部目前也對相關(guān)監(jiān)管政策的出臺十分審慎。

　　二、該類業(yè)務(wù)的主要風險

　　P2P業(yè)務(wù)其本質(zhì)還是屬于金融服務(wù)業(yè)(國內(nèi)的P2P基本還是以承擔信用中介角色為主，純粹信息中介較少)，其較高的借款成本和行業(yè)較低的準入門檻決定了該行業(yè)風險較大(自融平臺、詐騙平臺不在本文討論范圍)。具體業(yè)務(wù)風險表現(xiàn)為：

　　1、信用風險較高。該特點主要是高利率逆選擇的客戶群體決定的，該類客戶本身信用風險就較高，很少有金融機構(gòu)愿意為其提供金融服務(wù)。同時較低的違約成本也助長了客戶的違約意愿。根據(jù)我們的調(diào)研，伴隨著新增貸款量的增加，各家平臺的風險率都處于被稀釋狀態(tài)，實際風險遠高于市場數(shù)據(jù)，如按照嚴格意義上的“壞賬率”定義，目前該指標應(yīng)不會低于8%；

　　2、平臺盈利性較差。經(jīng)過我們大量的行業(yè)內(nèi)調(diào)研，目前大部分平臺主要成本由高到低分別為，推廣成本、壞賬撥備、人力成本。其中推廣成本居高不下，壞賬撥備也大大超過對外宣傳水平，人力成本主要體現(xiàn)在線下業(yè)務(wù)為主的實體平臺。由于自2014年以來投資者的熱捧，很多平臺均獲得了風投資金，在“互聯(lián)網(wǎng)思維模式”下，規(guī)模迅速膨脹是其主要動力，絕大多數(shù)平臺目前均處于虧損狀態(tài)，企業(yè)的持續(xù)盈利能力尚不明確；

　　3、操作風險高企。P2P本為舶來品，但在中國的現(xiàn)實情況為，惡意借款、詐騙集團層出不窮，手段更為多樣、隱蔽，且伴隨著P2P市場的火爆而壯大。網(wǎng)貸之家2015年1月平臺統(tǒng)計，當前P2P問題平臺已達436家，問題平臺占比將近30%，行業(yè)風險高企。我們分析，中國P2P平臺有以下幾個維度的異化特點：基礎(chǔ)資產(chǎn)期限錯配、資金端資金池管理、發(fā)放項目貸款、大筆授信。其中項目貸款、大筆授信嚴重破壞了P2P的核心邏輯-暨“小而分散”原則，對平臺現(xiàn)金流、盈利性的影響極大，這種異化的類信托業(yè)務(wù)導(dǎo)致了很多看似正常經(jīng)營的平臺突然出現(xiàn)流動性危機乃至出現(xiàn)“跑路”事件；至于期限錯配我們判斷是這個行業(yè)保持盈利和規(guī)模增長的必要手段，這就是所謂的“中國特色”，脫離“中國特色”則無異于拋開市場現(xiàn)實空談理想。

　　4、信息不透明。目前業(yè)界，僅有一家披露逾期率和逾期率統(tǒng)計口徑的平臺，P2P的信息不透明極易誘發(fā)龐氏騙局，從而造成投資人和融資人的信息極不對稱，反過來又使得平臺的操作風險高企。

　　5、從業(yè)人員專業(yè)性不足。大部分從民間借貸轉(zhuǎn)型而來的平臺并不具備風險管理基礎(chǔ)，據(jù)我們了解，有大量原先處于擔保行業(yè)，第三方理財行業(yè)，典當行，乃至第三方支付平臺，軟件公司，甚至高利貸放貸人和地下錢莊操盤者都陸續(xù)進入到小微金融和網(wǎng)貸領(lǐng)域，其人員配備和風險控制能力都難以達到從事金融領(lǐng)域服務(wù)的基本要求，其無專業(yè)的信貸風控團隊，無專業(yè)的風險管理模式，無基于互聯(lián)網(wǎng)特質(zhì)的新型風控手段，造成大量的粗放交易，導(dǎo)致行業(yè)險象環(huán)生。

　　三、行業(yè)即將發(fā)生的變革

　　如果說上述五點是小微金融行業(yè)風險的主要表現(xiàn)，那么以下宏觀環(huán)境的變化將會徹底改變行業(yè)的生態(tài)，某種程度上將關(guān)系到各方參與機構(gòu)的生死存亡：

　　1、更高的進入門檻?；ヂ?lián)網(wǎng)小微金融特別是P2P借貸等從嚴格意義上來說可歸為一種新型的金融工具。其金融屬性決定了并不是每個人都能辦起一家公司。尤其是美國如此大的市場，也僅發(fā)展起來Prosper和Lending Club兩家壟斷平臺機構(gòu)，這說明運營好平臺需要一支經(jīng)驗豐富的隊伍和大量的資金，這一點從近期國內(nèi)較多的大型企業(yè)和上市公司密集收購相關(guān)平臺并給予較大扶植力度可得到驗證。

　　2、隨著市場參與者增多，邊際利潤遞減。借款端和投資端的利差要有足夠的空間，利差的縮小將進一步壓縮現(xiàn)有P2P平臺的生存空間，當投資者預(yù)期收益率由于市場的充分競爭居高不下、借款人借款成本下行或較便捷的取得成本更低的金融服務(wù)時(主要是正規(guī)金融機構(gòu)對小微金融業(yè)務(wù)的深度介入)，其營運的邏輯將會改變，成本更高的資金來源或更低的出借利率都會加速該類平臺的死亡，因此關(guān)注借款端的實際成本和投資端的預(yù)期收益率變化是監(jiān)控行業(yè)風險的主要指標之一；

　　3、個人征信體系的健全。國內(nèi)個人征信體系的健全，將會大大提高借款人資信審核的有效性，減少P2P平臺的主要壞賬撥備成本。但該變革我們認為會較大的影響P2P行業(yè)“百花齊放”的態(tài)勢。我們認為個人征信體系健全后，正規(guī)持牌金融機構(gòu)介入該業(yè)務(wù)之可行性大幅提高，其能通過規(guī)模、制度優(yōu)勢，迅速搶占市場，完成行業(yè)洗牌(目前個別銀行個人小微金融業(yè)務(wù)已發(fā)展到一定程度，如平安E貸、民生E貸等)，甚至銀行、信托等機構(gòu)投入一定人力物力就完全具備盈利模型，跳過原來的P2P平臺直接開展該項業(yè)務(wù)。

　　4、行業(yè)監(jiān)管落地。目前來看，行業(yè)監(jiān)管將會向著有利于行業(yè)發(fā)展的方向推進，隨著央視新聞聯(lián)播和銀監(jiān)普惠金融部的落地，未來將進一步有利于那些規(guī)范經(jīng)營、資本雄厚的P2P平臺的良性發(fā)展，而這些均為信托行業(yè)的目標客戶。但據(jù)傳近期坊間流傳的監(jiān)管意見中，杠桿比率、資金托管等措施是監(jiān)管的幾個主要手段，這些均會大大加大P2P運營成本，可能導(dǎo)致部分前期較為激進的P2P平臺出現(xiàn)經(jīng)營壓力。

　　行業(yè)相關(guān)政策

　　時間 文件 主題 主要內(nèi)容

　　2015.1.16 人民銀行《關(guān)于完善信貸政策支持再貸款管理政策 支持擴大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放的通知》 繼續(xù)實施定向調(diào)控、結(jié)構(gòu)性調(diào)控 增加信貸政策支持再貸款額度500億元，支持，金融機構(gòu)繼續(xù)擴大“三農(nóng)”和小微企業(yè)信貸投放，引導(dǎo)降低社會融資成本

　　2015.1.15 人民銀行貨幣信貸與金融市場工作會議 繼續(xù)實施穩(wěn)健貨幣政策、不斷完 善金融市場功能 繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，積極發(fā)揮信貸政策在轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)中的作用，圍繞實體經(jīng)濟中出現(xiàn)的突出問題加強指導(dǎo)和調(diào)控

　　2015.1.9 人民銀行工作會議 實施穩(wěn)健的貨幣政策，推動金融，改革開放，提升金融服務(wù)和管理水平 加強金融法制體系建設(shè)，繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，加大金融對實體經(jīng)濟的支持，進一步降低融資成本，加快推進金融改革開放等

　　2014.8.14 國務(wù)院辦公廳關(guān)于多措并舉著力緩解企業(yè)融資成本 高問題的指導(dǎo)意見 解決企業(yè)特別是小微企業(yè)融資成 本高問題 保持貨幣信貸總量合理適度增長、抑制金融機構(gòu)籌資成本不合理上升、縮短企業(yè)融資鏈條、提高貸款審批和發(fā)放效率、發(fā)揮直接融資功能、積極發(fā)揮保險、擔保的功能和作用等

　　2014.8.6 人民銀行分支行行長座談會 按照中央關(guān)于當前經(jīng)濟金融工作的決策部署，堅持穩(wěn)中求進、改革創(chuàng)新，不斷完善宏觀調(diào)控的思路和方式 加大對薄弱環(huán)節(jié)特別是“三農(nóng)”和小微企業(yè)的金 融支持，推動落實降低企業(yè)融資成本的各項措施，促進經(jīng)濟持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展

　　2014.6.9 人民銀行通知 定向下調(diào)存款準備金率，引導(dǎo)信 貸資源支持“三農(nóng)”和小微企業(yè) 對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款，達到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準備 金率0.5個百分點

　　2014.4.22 人民銀行通知 下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行存款準備金率，引導(dǎo)信貸資源支持“三農(nóng)” 下調(diào)縣域農(nóng)村商業(yè)銀行和農(nóng)村合作銀行存款準 備金率 引導(dǎo)信貸資源支持“三農(nóng)”

　　2014.3.24 央行負責人回應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管話題 提出互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管的五大原則 互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新必須堅持金融服務(wù)實體經(jīng)濟的本質(zhì)要求；互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新應(yīng)服從宏觀調(diào)控和金融穩(wěn)定的總體要求；切實維護消費者的合法權(quán)益；維護公平競爭的市場秩序；處理好政府監(jiān)管和自律管理的關(guān)系，充分發(fā)揮行業(yè)自律的作用

　　2014.3.20 人民銀行《關(guān)于開辦支小再貸款，支持擴大小微企 業(yè)信貸投放的通知》 加大支持小微企業(yè)融資的力度 正式在信貸政策支持再貸款類別下創(chuàng)設(shè)支小再貸款，專門用于支持金融機構(gòu)擴大小微企業(yè)信貸投放，同時下達全國支小再貸款額度共500億元

　　上表根據(jù)銀監(jiān)會官方網(wǎng)站和互聯(lián)網(wǎng)信息整理

　　我們認為，互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)、云計算、移動支付等一系列新技術(shù)的成熟，將隨著智能手機、高速移動網(wǎng)絡(luò)等硬件設(shè)施的普及，徹底改變?nèi)藗冊械纳钕M方式，在取代原有的傳統(tǒng)市場的同時，也創(chuàng)造出很多新的市場，而在上述背景下的小微金融業(yè)務(wù)則是屬于金融業(yè)務(wù)中新的藍海。隨著小微金融行業(yè)內(nèi)爆發(fā)式需求的增長以及成熟的大數(shù)據(jù)風控體系的建立，對于正處在“新常態(tài)”下的信托行業(yè)和信托公司而言，該業(yè)務(wù)帶來了一個業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的極佳機會。

　　四、關(guān)于未來業(yè)務(wù)的一些暢想

　　1、嚴格小微金融平臺交易對手的選擇。P2P行業(yè)風險高企，風險管理能力高下和平臺自身的資金實力將決定誰是最終勝出者。對于平臺而言，其特點即為很高的品牌忠誠度，對于消費者而言，平臺相當于一個“市場”，隨著時間的推移，最終只會遺留下少數(shù)的公司，無論是從借款端還是放款端而言，熟悉了某個平臺就是產(chǎn)生很強的依賴性，規(guī)模越大的平臺，其吸引資產(chǎn)和資金兩端的能力就越強。具體來說，我們建議對P2P平臺的業(yè)務(wù)存量規(guī)模、業(yè)務(wù)模式、股東背景、資產(chǎn)資金管理、內(nèi)部信用模型合理性等維度充分評估，切實做到考察平臺業(yè)務(wù)能力、相信業(yè)務(wù)能力、控制資產(chǎn)現(xiàn)金流的思路，一旦認可其具備較高的風控能力就深入合作。

　　2、建議信托公司建立自身數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)。從信托風險角度來看，P2P業(yè)務(wù)不同于普通融資業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)的風控核心依據(jù)即依賴于數(shù)據(jù)的真實性，因此當信托公司在該業(yè)務(wù)領(lǐng)域達到一定規(guī)模后，要保證數(shù)據(jù)真實性，需將所有P2P借款人的相關(guān)數(shù)據(jù)同步備份在信托公司內(nèi)部，以保證數(shù)據(jù)的真實有效，防止惡意詐騙和篡改；從P2P行業(yè)的核心競爭力來看，最有價值的就是歷史借款數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)可以直接用于對借款人進行資信評估、研發(fā)新產(chǎn)品、動態(tài)監(jiān)控資產(chǎn)質(zhì)量等實操環(huán)節(jié)，這些數(shù)據(jù)很可能為未來信托在該領(lǐng)域發(fā)揮主導(dǎo)權(quán)提供技術(shù)支撐，以擺脫信托在此行業(yè)內(nèi)的配角地位；在更大的層面上，數(shù)據(jù)即金礦，通過數(shù)據(jù)的沉淀，大數(shù)據(jù)的模型，可以向社會其他各方提供咨詢、征信、營銷等附加功能。

　　3、當信托公司在該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)規(guī)模達到一定程度時采取事業(yè)部管理。小微金融本身屬于風險較高的行業(yè)，行業(yè)內(nèi)各公司良莠不齊，彼此間的差別多過相似，需要對P2P平臺的自身特色量身定做合作模式，才能達到風險和效率兼顧。另一方面，當公司在該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)規(guī)模達到一定程度時，公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)框架內(nèi)的內(nèi)部管理投入將會顯著的邊際效用遞減(主要集中在放款、資金劃轉(zhuǎn)、IT信息傳遞、內(nèi)部審批效率等方面)。因此，建議公司在該業(yè)務(wù)發(fā)展到一定程度并且產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)時，按照事業(yè)部管理思路，對該業(yè)務(wù)板塊進行專業(yè)化經(jīng)營，把控風險，提高效率。

　　4、適時通過參股優(yōu)質(zhì)P2P平臺，深入介入小微金融市場。目前信托公司在該業(yè)務(wù)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈中的地位僅僅局限于資金的提供方，無法深度獲取細分市場收益的同時又有極強的可替代性。建議適時通過參股的方式與優(yōu)質(zhì)P2P合作，在深入合作深耕市場的同時，獲得潛在的股權(quán)投資收益。同時隨著P2P平臺業(yè)務(wù)量的積累，其吸收資金的“草根”低門檻、低成本屬性，將與信托本身的“高端私募”屬性形成很好的互補，甚至實現(xiàn)一定程度兩者產(chǎn)品、資金等方面彼此互通、提高產(chǎn)品流動性，戰(zhàn)略意義重大。另隨著市場上出現(xiàn)的一些P2P公司被上市公司高溢價收購案例等，也為該項投資提供了一個很好的溢價退出的可能性。

　　5、加強對機構(gòu)投資者的營銷。由于傳統(tǒng)信托公司設(shè)計的產(chǎn)品缺乏標準化和評級，因此較難讓廣大機構(gòu)投資者所認可，并且在產(chǎn)品流動性管理方面，存在一定的掣肘。如信托公司能夠通過積累大量的歷史數(shù)據(jù)證明此項業(yè)務(wù)具有良好的運營情況，再配以產(chǎn)品的流動性創(chuàng)新，由于產(chǎn)品本身具有一定的標準化特點，如能再引入評級機構(gòu)，則此種類型產(chǎn)品完全可以為機構(gòu)投資者所認可，有效的解決制約大部分信托發(fā)展的資金來源問題。

　　6、以P2P業(yè)務(wù)為切口，積極參與其他互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，擁抱互聯(lián)網(wǎng)。國家戰(zhàn)略和資本市場均對目前“互聯(lián)網(wǎng)+”概念給予充分肯定，創(chuàng)業(yè)者獲得投資不斷創(chuàng)造新高?；ヂ?lián)網(wǎng)金融已經(jīng)在P2P、第三方支付、眾籌、虛擬貨幣、理財?shù)阮I(lǐng)域有質(zhì)的突破，人們的生活習慣已發(fā)生深刻、且不可逆的改變。建議信托公司投入力量，在這片競爭尚不充分的市場取得先發(fā)優(yōu)勢，實現(xiàn)彎道超車。

　　(作者為華澳信托員工，本文僅代表個人觀點，不代表所服務(wù)機構(gòu)觀點)