如果說(shuō)，今年初相關(guān)政策的松綁為公司債的迅猛增長(zhǎng)提供了溫床，那6月份以來(lái)，股市震蕩延續(xù)，帶動(dòng)大量資金涌入債市，則為公司債異軍突起上足了“彈藥”。

　　然而，公司債規(guī)模擴(kuò)大速度之快以及發(fā)行人的資質(zhì)與債券發(fā)行利率的不匹配，已經(jīng)成為業(yè)內(nèi)人士眼中引爆債市危機(jī)的一顆定時(shí)炸彈。

　　9月24日，招商銀行同業(yè)金融總部高級(jí)分析師劉東亮在報(bào)告中表示，對(duì)于信用債市場(chǎng)過(guò)熱甚至存在泡沫的說(shuō)法，不能一概而論?！靶庞脗允悄壳百Y產(chǎn)配置荒下的優(yōu)先選項(xiàng)之一，但是，銀行間與交易所信用債形勢(shì)有所不同，未來(lái)資金面波動(dòng)所引發(fā)的潛在風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。”

　　公司債發(fā)行現(xiàn)“井噴”

　　Wind最新數(shù)據(jù)顯示，今年前8個(gè)月，公司債發(fā)行量是去年同期的2倍之多。

　　今年截至8月份，上交所共計(jì)發(fā)行公司債514只，發(fā)行總規(guī)模約為2762.5億元，而去年同期328只公司債的總規(guī)模為829.2億。相比之下，今年前8個(gè)月，公司債在發(fā)行數(shù)量上增加了56.7%，而規(guī)模更是大漲233.2%。

　　今年1月份證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《公司債發(fā)行與交易管理辦法》(下稱《管理辦法》)成為業(yè)內(nèi)公認(rèn)的推動(dòng)公司債爆發(fā)的直接原因。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，新的《管理辦法》一方面擴(kuò)大發(fā)行主體范圍，非上市公司的參與使得發(fā)行主體獲得大幅擴(kuò)展;另一方面加快有關(guān)部門(mén)審核速度。目前，面向合格投資者的公司債審核周期可縮短至30~40個(gè)工作日。

　　自4月份起，交易所開(kāi)始啟動(dòng)受理新的公司債，由于發(fā)行主體大幅放寬至非上市公司，不符合標(biāo)準(zhǔn)和企業(yè)債發(fā)行條件的各類地產(chǎn)公司和類平臺(tái)企業(yè)蜂擁而至。

　　此外，6月以來(lái)，在股市大跌，避險(xiǎn)資金回流的背景下，推動(dòng)公司債進(jìn)入暴增階段。6月份，公司債的發(fā)行量為265.14億元，環(huán)比增長(zhǎng)138%;7月份，公司債發(fā)行規(guī)模更是飆升至929.65億元，漲幅達(dá)251%;8月份，漲幅雖略有放緩但新增公司債發(fā)行量仍達(dá)到112只，共計(jì)1040.2億元。

　　招商證券認(rèn)為，目前看來(lái)，由于IPO重啟仍具有不確定性，債市成為資金青睞的最大規(guī)模的“宣泄口”，因此在信用債市場(chǎng)上，資金推動(dòng)的結(jié)構(gòu)性行情可能會(huì)延續(xù)一段時(shí)間。

　　盡管公司債漲勢(shì)驚人，但劉東亮認(rèn)為，在資產(chǎn)配置荒的大背景下，信用債(包括企業(yè)債、公司債、短期融資券、中期票據(jù)等品種)投資價(jià)值依然突出。

　　“本次所謂信用債‘過(guò)熱’的一個(gè)宏觀背景，乃是三季度后愈演愈烈的資產(chǎn)配置荒，特別是股市暴跌后，大量資金從權(quán)益市場(chǎng)和權(quán)益類產(chǎn)品流出，加劇了理財(cái)資金的配置壓力，尋遍風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的資產(chǎn)，信用債仍然是優(yōu)先選項(xiàng)之一，因此資金追逐信用債有其必然性?！眲|亮說(shuō)道。

　　值得注意的是，隨著信用債市場(chǎng)熱度的不斷升溫，公司債的發(fā)行利率則屢創(chuàng)新低，甚至出現(xiàn)公司債與國(guó)開(kāi)債利率倒掛的“奇景”，這也成為市場(chǎng)判斷信用債市場(chǎng)“過(guò)熱”甚至存在泡沫的重要原因。

　　9月18日，上海世茂建設(shè)有限公司宣布成功發(fā)行5年期公司債60億元票面年利率僅為3.9%，創(chuàng)地產(chǎn)公司發(fā)債利率新低。

　　“債券利率幾乎與銀行同期存款利率相當(dāng)，這么低的利率居然還被市場(chǎng)一掃而光?？梢?jiàn)，現(xiàn)在市場(chǎng)上的閑置資金體量何其龐大?！蹦硺I(yè)內(nèi)人士說(shuō)道。

　　民生證券研究院首席債券分析師李奇霖近日更是直言，一堆沒(méi)有良好基本面支撐的公司債，竟然享受了國(guó)家信用，“信用債定價(jià)都已國(guó)債化了”。

　　加杠桿或致風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)

　　除公司債發(fā)行量驚人外，更令業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂的是越來(lái)越多的投資者通過(guò)多次質(zhì)押回購(gòu)，放大杠桿，提高收益，未來(lái)一旦資金利率上行，公司債風(fēng)險(xiǎn)將迅速暴露。

　　劉東亮分析稱，由于資金極為便宜，加杠桿賺取更高收益成為信用債操作的優(yōu)先策略，而交易所市場(chǎng)入庫(kù)可質(zhì)押的便利模式，對(duì)加杠桿起到了推波助瀾的作用，因此，一旦未來(lái)資金面出現(xiàn)異常波動(dòng)，基金、券商等交易所參與機(jī)構(gòu)將面臨解杠桿壓力，解杠桿壓力一旦兌現(xiàn)，將引發(fā)對(duì)交易所信用債的拋售。

　　他強(qiáng)調(diào)：“9、10月份是銀行超儲(chǔ)率的相對(duì)低點(diǎn)，資金面出現(xiàn)異常波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)較其他時(shí)段更高?！?/p>

　　相比而言，銀行間市場(chǎng)的信用債風(fēng)險(xiǎn)較小，主要是銀行資金在加杠桿方面較為謹(jǐn)慎，委外投資部分占比也較低，同時(shí)銀行理財(cái)資金規(guī)模較大，通過(guò)在特定時(shí)點(diǎn)合理安排到期資金，能夠有效緩解時(shí)點(diǎn)流動(dòng)性的沖擊，因此解杠桿對(duì)銀行間市場(chǎng)信用債的沖擊應(yīng)在可控范圍內(nèi)。

　　招商證券建議，在沒(méi)有基本面支撐的情況下，投資者應(yīng)該防范風(fēng)險(xiǎn)，向流動(dòng)性好的中短期、中高等級(jí)券種傾斜。