6日晚，中科云網(wǎng)公告確認(rèn)“ST湘鄂債”構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，首單本金違約的公募債券就此面世。隨著去年以來(lái)中小私募債不斷陷入兌付危機(jī)，以及超日債、湘鄂債相繼打開(kāi)公募債付息、本金違約之門，我國(guó)信用債市場(chǎng)的“剛兌”神話正逐漸被打破。不過(guò)，分析人士指出，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)未來(lái)個(gè)券違約風(fēng)險(xiǎn)仍主要集中于民營(yíng)部門，政府債券和國(guó)有企業(yè)仍具備一定的“剛兌”需求和條件，因此未來(lái)信用債行情分化不可避免，城投債仍為信用債首選。

　　首單本金違約公募債出現(xiàn)

　　據(jù)中科云網(wǎng)6日晚發(fā)布的公告，公司無(wú)法按時(shí)、足額籌集資金用于償付“ST湘鄂債”應(yīng)于4月7日到賬的應(yīng)付利息及回售款項(xiàng)，構(gòu)成對(duì)本期債券的實(shí)質(zhì)違約。這意味著，繼去年年初“11超日債”因無(wú)法足額償還當(dāng)期利息而打破我國(guó)公募債市場(chǎng)“零違約”神話之后，首單本金違約的公募債也橫空出世。

　　資料顯示，ST湘鄂債是由中科云網(wǎng)的前身北京湘鄂情股份有限公司于2012年4月發(fā)行的無(wú)擔(dān)保公司債，發(fā)行金額4.8億元，票面利率6.78%，存續(xù)期限為5年，附第3年末發(fā)行人上調(diào)票面利率選擇權(quán)及投資者回售選擇權(quán)；截至今年4月7日，本期應(yīng)付利息和回售款合計(jì)約4.02億元。而截至4月7日，中科云網(wǎng)籌集的資金尚存在約2.41億元缺口。鵬元資信4月4日發(fā)布公告，將本期債券信用等級(jí)下調(diào)為CC，將發(fā)行人主體長(zhǎng)期信用等級(jí)下調(diào)為CC。

　　ST湘鄂債已從4月2日起停牌，何時(shí)復(fù)牌尚無(wú)定論，本次違約事件對(duì)其個(gè)券的影響暫時(shí)無(wú)法顯現(xiàn)。不過(guò)，從昨日交易所信用債市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，與ST湘鄂債類似的低評(píng)級(jí)民營(yíng)企業(yè)債收益率普遍上行，但從收益率上行幅度來(lái)看，除了ST奈倫債以外，多數(shù)個(gè)券走勢(shì)與前期相比變化不大、總體波動(dòng)并不明顯。

　　事實(shí)上，從4月2日湘鄂債停牌之后交易所的整體走勢(shì)來(lái)看，低等級(jí)信用債對(duì)這一事件的反應(yīng)就較為平淡。究其原因，第一創(chuàng)業(yè)證券等機(jī)構(gòu)認(rèn)為，一是，隨著信息披露制度越來(lái)越透明，市場(chǎng)對(duì)此次違約事件已有一定預(yù)期；二是，在去年以來(lái)微觀經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)疲弱、信用事件發(fā)生頻率升高的背景下，投資者普遍加強(qiáng)了對(duì)個(gè)券的選擇和甄別，配置組合以中高等級(jí)債券為主；三是，目前低等級(jí)信用債的信用利差已經(jīng)有了相應(yīng)的防御性作用。

　　城投債“剛兌”防線仍牢

　　目前來(lái)看，ST湘鄂債雖然已構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，但在發(fā)行人和各方的努力下，債券本息最終兌付的可能性也不是完全沒(méi)有。畢竟，此前已經(jīng)有了11超日債在到期日全額兌付本金、利息甚至罰金的先例。ST湘鄂債也有可能通過(guò)擔(dān)保物變現(xiàn)、引入戰(zhàn)略投資者進(jìn)行債務(wù)重組等措施，達(dá)到債券本息全額兌付。中科云網(wǎng)股票昨日復(fù)牌漲停，即在某種程度上反映出投資者的重組預(yù)期。即便如此，隨著去年以來(lái)私募債不斷陷入兌付危機(jī)，以及超日債、湘鄂債相繼打開(kāi)公募債付息、本金違約之門，我國(guó)信用債市場(chǎng)“剛兌”神話的破滅也已是大勢(shì)所趨。

　　中信證券指出，首單公募債本金違約出現(xiàn)，意味著信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的新時(shí)代終于來(lái)臨，剛性兌付的打破迫在眉睫，從決策層與監(jiān)管層近期的表態(tài)來(lái)看，未來(lái)更大規(guī)模的信用債違約或已在路上。第一創(chuàng)業(yè)證券亦指出，在經(jīng)濟(jì)下行期，違約事件已經(jīng)從私募債領(lǐng)域向公募債領(lǐng)域蔓延，不排除違約事件的爆發(fā)超出預(yù)期，進(jìn)而引發(fā)市場(chǎng)調(diào)整的可能。

　　當(dāng)然，違約事件增多以及管理層對(duì)個(gè)券違約容忍度提升，并不意味著未來(lái)信用債市場(chǎng)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率上升。招商證券指出，自上而下觀察，在穩(wěn)增長(zhǎng)寬信用的格局下，今年信用風(fēng)險(xiǎn)是收斂的；自下而上分析，地產(chǎn)新政有助于穩(wěn)定地產(chǎn)價(jià)格，而地產(chǎn)價(jià)格的穩(wěn)定是社會(huì)信用風(fēng)險(xiǎn)控制的微觀基礎(chǔ)。

　　總體而言，分析機(jī)構(gòu)多認(rèn)為，未來(lái)信用債市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)可控，結(jié)構(gòu)性分化則有望加劇。相對(duì)而言，產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的民營(yíng)企業(yè)債仍普遍不被看好，預(yù)計(jì)未來(lái)個(gè)券違約風(fēng)險(xiǎn)仍主要集中于民營(yíng)部門；與此同時(shí)，在穩(wěn)增長(zhǎng)任務(wù)較重、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)依然受到嚴(yán)控的背景下，政府債券和國(guó)有企業(yè)仍具備一定的“剛兌”需求和條件。華安證券指出，從配置角度看，高票息、有償還能力的城投債配置價(jià)值凸顯，一是政府無(wú)意讓債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，二是城投平臺(tái)有一定的償還能力，有大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可用于抵押或償還，違約或破產(chǎn)現(xiàn)象還難以出現(xiàn)。