□本報(bào)記者 王輝

　　近期，債券市場(chǎng)收益率在年內(nèi)低位附近遇阻，進(jìn)入震蕩盤(pán)整格局。與此同時(shí)，在強(qiáng)勁的配置需求主導(dǎo)下，信用債市場(chǎng)整體收益率水平和信用利差仍處于歷史偏低水平。分析人士指出，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)信用債市場(chǎng)若想繼續(xù)走強(qiáng)，在很大程度上依賴于利率債收益率下行空間的再次打開(kāi)。與此同時(shí)，雖然融資環(huán)境使得信用利差大幅走擴(kuò)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但在各類(lèi)資金極力追求絕對(duì)收益率的背景下，對(duì)于以部分低等級(jí)信用債為代表的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)仍需繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注。近日發(fā)生的中國(guó)二重信用風(fēng)險(xiǎn)事件，就再次敲響了信用違約風(fēng)險(xiǎn)的警鐘。

　　配置需求支撐信用利差低企

　　短期繼續(xù)收窄動(dòng)力趨弱

　　上周以來(lái)，利率債市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)前期階段性的強(qiáng)勢(shì)之后，整體收益率在年內(nèi)低位附近進(jìn)入階段性休整，信用債市場(chǎng)收益率也以窄幅震蕩為主。與此同時(shí)，在配置需求的強(qiáng)勁推動(dòng)下，信用利差仍穩(wěn)中有降，繼續(xù)處于歷史低位水平。

　　市場(chǎng)人士表示，目前除短融及某些低等級(jí)品種外，其他品種信用利差均在歷史平均水平1/4以下，絕對(duì)水平已經(jīng)偏低，機(jī)構(gòu)繼續(xù)看好信用債中長(zhǎng)期的表現(xiàn)的同時(shí)，對(duì)短期內(nèi)收益率和信用利差的續(xù)降空間和動(dòng)力，則持相對(duì)中性態(tài)度。

　　光大證券表示，前期信用利差的變化，顯示市場(chǎng)情緒仍舊較為積極，目前各類(lèi)配置資金對(duì)信用債的需求依舊旺盛，市場(chǎng)供給壓力仍較為有限，本輪由銀行理財(cái)?shù)茸非蟾呤找尜Y金配置需求推動(dòng)的信用債行情尚未結(jié)束。

　　就短期而言，國(guó)海證券等機(jī)構(gòu)則表示，結(jié)合利率債市場(chǎng)走勢(shì)看，雖然8月份主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲弱可能會(huì)強(qiáng)化短期貨幣放松預(yù)期，但預(yù)計(jì)信用債與利率債市場(chǎng)短期都難以打破盤(pán)局。一方面，金融數(shù)據(jù)向好對(duì)貨幣政策形成制約；另一方面，調(diào)低關(guān)鍵投資項(xiàng)目的資本金比例已經(jīng)反映出財(cái)政政策寬松傾向?；谶@兩點(diǎn)考慮，債券收益率僅靠數(shù)據(jù)推動(dòng)難以出現(xiàn)較大幅度下行，市場(chǎng)較難突破區(qū)間震蕩格局。

　　信用利差整體走擴(kuò)概率低

　　個(gè)券違約風(fēng)險(xiǎn)不得不防

　　本周稍早時(shí)候，申萬(wàn)宏源曾結(jié)合上半年行業(yè)景氣度數(shù)據(jù)指出，年初以來(lái)的固定資產(chǎn)投資低迷，正在拖累中上游行業(yè)景氣度持續(xù)惡化。目前市場(chǎng)上信用債收益率水平已經(jīng)基本反映市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的樂(lè)觀情緒，而信用利差依然在歷史低位徘徊，對(duì)于后期市場(chǎng)表現(xiàn)仍不宜過(guò)度樂(lè)觀。

　　而值得關(guān)注的是，本周發(fā)生的中國(guó)二重信用風(fēng)險(xiǎn)事件，再度激發(fā)了市場(chǎng)各方對(duì)于信用債個(gè)券基本面的關(guān)注，也為信用債市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)再次敲響了警鐘。

　　本周二（9月15日），中國(guó)第二重型機(jī)械集團(tuán)公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“中國(guó)二重”）及其下屬子公司二重重裝分別發(fā)布公告稱(chēng)，被債權(quán)人申請(qǐng)重整。由此，“12二重集MTN1”存在利息無(wú)法按期支付的可能，“08二重債”則可能無(wú)法按期支付本息。中債資信報(bào)告認(rèn)為，被提請(qǐng)重整對(duì)于中國(guó)二重、二重重裝以及“12二重集MTN1”及“08二重債”的投資者來(lái)說(shuō)，均具有明顯的負(fù)面影響，若法院受理重整申請(qǐng)，則公開(kāi)債務(wù)投資者則僅等同于普通債權(quán)投資者參與重整，在破產(chǎn)清償時(shí)其利益保障程度也很低。

　　招商證券進(jìn)一步指出，雖然二重違約風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)早有預(yù)期，但仍可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)心理造成一定沖擊，國(guó)企剛兌神話的再度幻滅，將使得信用債個(gè)體間分化日益顯著。不過(guò)，該機(jī)構(gòu)同時(shí)亦指出，在高收益資產(chǎn)欠配的壓力下，市場(chǎng)信用利差整體大幅走擴(kuò)的概率較低。

　　信用利差處于歷史低位附近