□本報記者 王輝

　　今年以來，在宏觀經(jīng)濟增長壓力與工業(yè)生產(chǎn)領域通縮壓力持續(xù)居高不下、大量實體企業(yè)負債率高企的背景下，信用債市場評級行動多發(fā)。而隨著無風險利率被央行持續(xù)壓低、股市高位回挫，各類資金對于高收益?zhèn)淖放鯚岫葏s日漸上升。分析人士就此指出，在經(jīng)濟增速趨緩的背景下，企業(yè)信用基本面總體改善并不明顯，局部則仍在繼續(xù)惡化。對于信用債品種的投資，不宜片面追求“收益為王”。

　　負面評級行動頻發(fā)

　　在實體經(jīng)濟增速放緩的背景下，年初以來信用債負面評級行動頻發(fā)。

　　據(jù)Wind的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至7月末，今年前7個月各評級機構合計進行評級調(diào)整411次。其中正面和負面評級行動次數(shù)分別為263次和148次，都超過了往年同期，且分別有68%和61%集中于6、7兩月。在此之中，今年1至7月合計負面評級行動共148次，相比2013年、2014年全年174次和179次的水平，大約已達到85%。今年6、7兩月，負面調(diào)整次數(shù)分別達到40次和50次，較2014年6、7月份也分別增加了21次和3次。

　　與此同時，據(jù)招商證券對國內(nèi)主要評級機構之一的大公國際今年以來的評級行動研究顯示，2015年至今評級遭大公國際下調(diào)的發(fā)債主體，平均資產(chǎn)負債率為72%，凈利潤降幅均值則高達90%。整體來看，對比2012至2014年，樣本主體的資產(chǎn)負債率呈逐年上升態(tài)勢，由62%一路攀升至目前的72%，顯示出發(fā)行人負債水平逐年攀高的態(tài)勢；歸母凈利潤增速由平均水平的-176%升至-90%，表明伴隨著負債水平的攀升，大公國際對發(fā)行人自身現(xiàn)金流生成能力和盈利能力惡化的容忍度有所下降。

　　對于年初以來負面評級行動高發(fā)，中金公司進一步指出，在目前宏觀經(jīng)濟仍舊處于下行慣性背景下，微觀經(jīng)濟體的信用資質延續(xù)惡化，疊加銀行風險偏好下降、寬貨幣向寬信用傳導存在障礙，很多企業(yè)經(jīng)營壓力和再融資壓力仍然很大，評級下調(diào)頻率也在如預期般增加。

　　不宜盲目降低評級

　　近期信用債市場在各類資金進場追逐高收益投資機會的背景下，持續(xù)表現(xiàn)火爆，在市場等級利差持續(xù)壓縮的同時，投資者對于低等級債券的容忍度趨于上升。結合年初以來的評級調(diào)整情況，機構提示，需適度警惕信用債走向泡沫化的風險。

　　中金公司表示，近期股市去杠桿和IPO暫停后導致的高收益資產(chǎn)減少和資金回流債市的效應仍在持續(xù)發(fā)酵。理財負債端成本下降以及資產(chǎn)端權益類高收益資產(chǎn)減少，推動各類理財資金對信用債的配置需求出現(xiàn)明顯提升。在此背景下，雖然未來較長一段時間內(nèi)，信用債市場預計仍將處于低息、資金面寬松的環(huán)境下，但考慮到信用債絕對收益率水平已經(jīng)全面回到歷史偏低水平、信用利差也在歷史低位，而下半年違約和信用事件風險仍高、低評級券種整體流動性差，以過度信用下沉博取高收益，仍需特別謹慎。

　　此外，中信證券、海通證券等機構也認為，目前除部分低評級品種外，利差均已降至歷史1/4分位數(shù)以內(nèi)，未來投資者需要綜合考慮票息優(yōu)勢、流動性以及經(jīng)濟與通脹企穩(wěn)回升帶來的利率上行風險。如果基準利率不繼續(xù)下降，則市場信用利差或難再主動壓縮，信用債配置價值也將會下降，低等級品種將首當其沖。整體而言，信用債市場局部違約風險遠未過去，部分低資質個體信用利差，對其實際風險的保護能力普遍不足，不宜盲目降低評級以博取高收益。