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經(jīng)濟仍面臨需求不足 四季度貨幣政策料維持寬松

  • 發(fā)布時間：2015-10-22 00:56:18  來源：中國證券報  作者：任曉  責(zé)任編輯：胡愛善

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于當(dāng)前經(jīng)濟仍面臨需求不足的問題，四季度貨幣政策將以定向調(diào)控為主，維持寬松環(huán)境，同時傳統(tǒng)的貨幣政策工具仍有運用空間。

　　仍面臨需求不足

　　經(jīng)濟金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前經(jīng)濟仍面臨需求不足的問題。9月經(jīng)濟數(shù)據(jù)總體低于預(yù)期，尤其是投資大幅下滑，工業(yè)產(chǎn)出繼續(xù)放緩，顯示經(jīng)濟動能依然不足。1-9月投資增速從1-8月的10.9%下降至10.3%，低于市場預(yù)期；9月單月同比增速從8月的9.2%下降至6.8%，主要分項同步下行，投資增速大幅放緩。

　　中金公司固定收益研究報告認(rèn)為，在房地產(chǎn)投資持續(xù)下行的背景下，基建投資仍是主要對沖力量，但基建投資體量太大，要持續(xù)實現(xiàn)20%以上增速的難度較大，再加上資金約束等因素的影響，基建投資僅能實現(xiàn)15%-20%的中速增長，對房地產(chǎn)投資的對沖作用越來越弱。9月單月制造業(yè)投資同比增速從8月的7.4%下降至4.5%，主要原因是房地產(chǎn)投資持續(xù)下行對相關(guān)行業(yè)拖累加速顯現(xiàn)，而產(chǎn)能過剩和實際利率偏高仍是重要制約因素。除非土地出讓和新開工實現(xiàn)持續(xù)反彈，否則固定資產(chǎn)投資將面臨持續(xù)下行壓力。

　　平安證券固定收益部副總經(jīng)理石磊表示，從金融數(shù)據(jù)來看，8、9月貨幣金融數(shù)據(jù)雖然顯示社會融資規(guī)模同比持續(xù)回升，總需求應(yīng)該有所改善，但資金外流較多，內(nèi)債替換外債居多，資產(chǎn)負(fù)債表進行跨幣種的劇烈調(diào)整，整體融資需求可能并無回升。

　　定向?qū)捤蔀橹?/strong>

　　今年以來，央行在運用降準(zhǔn)、降息傳統(tǒng)貨幣政策工具的同時，創(chuàng)新使用SLF（常備借貸便利）、SLO（短期流動性調(diào)節(jié)工具）、MLF（中期借貸便利）等基礎(chǔ)貨幣投放工具，顯示出在提供流動性的同時進行結(jié)構(gòu)性調(diào)控、以定向調(diào)控為主的調(diào)控特點。

　　央行日前決定推廣信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點，在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點形成可復(fù)制經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省（市）推廣試點。業(yè)內(nèi)人士指出，這是新的基礎(chǔ)貨幣補充渠道。過去央行以外匯為抵押向商業(yè)銀行提供基礎(chǔ)貨幣，但在外匯占款趨勢性下降的背景之下，需要新的基礎(chǔ)貨幣投放渠道。再貸款的缺陷在于不需要信貸抵押品，存在信用風(fēng)險問題，而信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款可以為再貸款提供合格抵押品。這一舉措也顯示出定向調(diào)控的特點。通過設(shè)定不同信貸資產(chǎn)折扣率，對符合經(jīng)濟轉(zhuǎn)型要求的小微企業(yè)和三農(nóng)信貸資產(chǎn)設(shè)置更高的折價率，從而可獲得更多的基礎(chǔ)貨幣，為金融機構(gòu)向小微企業(yè)、三農(nóng)業(yè)務(wù)傾斜提供正向激勵。

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認(rèn)為，從9月金融數(shù)據(jù)反映出的形勢來看，前期穩(wěn)健偏松的貨幣政策已取得一定成效。預(yù)計未來貨幣政策環(huán)境仍將保持現(xiàn)有格局。央行會不斷地靈活運用定向調(diào)節(jié)工具，市場流動性將保持充裕狀態(tài)，政策導(dǎo)向型行業(yè)企業(yè)的融資成本有望進一步降低，信貸支持力度可能進一步加大，中長端貸款利率可能延續(xù)下行趨勢。

　　中國銀行國際金融研究所發(fā)布的四季度中國經(jīng)濟金融展望報告認(rèn)為，國內(nèi)穩(wěn)增長、地方債務(wù)置換等都需要較為寬松的貨幣信貸環(huán)境，同時美元加息步伐臨近、國際金融市場震蕩等不確定性因素使得流動面臨一定壓力。預(yù)計四季度央行將綜合運用多種貨幣政策工具引導(dǎo)市場預(yù)期，繼續(xù)保持適度流動性。一方面，隨著外匯占款逐步退出基礎(chǔ)貨幣供給的主渠道，央行將更多地采用降準(zhǔn)、公開市場操作和SLF、MLF、PSL等新型貨幣政策工具及時補充基礎(chǔ)貨幣供給缺口，保持合理的流動性；另一方面，央行將緊密結(jié)合國內(nèi)經(jīng)濟金融形勢變化，靈活地注入與回籠流動性，保持各期限流動性的適度。預(yù)計貨幣市場將繼續(xù)保持整體穩(wěn)定，不同期限利率或在低位小幅波動。

　　傳統(tǒng)政策工具仍有空間

　　分析人士表示，四季度，盡管貨幣政策繼續(xù)大幅放松的可能性不大，但傳統(tǒng)的政策工具仍有空間。

　　民生證券固定收益研究員李奇霖認(rèn)為，盡管21日央行以MLF對沖外匯占款下降，但降準(zhǔn)仍有必要。8、9月央行口徑外匯占款下降近萬億元，再加上10月財政存款上繳，目前商業(yè)銀行超儲率大概率低于2%?；A(chǔ)貨幣缺口仍較大，后續(xù)仍有降準(zhǔn)可能。金融機構(gòu)外匯占款與央行口徑相差4000億，可能是因為大型商業(yè)銀行代替央行賣出美元、買入人民幣，并與央行達成遠期協(xié)議對沖。盡管該手法在當(dāng)期不減少基礎(chǔ)貨幣，但后續(xù)會使基礎(chǔ)貨幣承壓。此外，MLF期限為6個月且資金成本較高，而降準(zhǔn)釋放的是長期流動性且資金成本低。

　　瑞穗證券亞洲首席經(jīng)濟學(xué)家沈建光認(rèn)為，此前有市場觀點擔(dān)憂“豬周期”將制約貨幣政策寬松。然而，9月CPI同比漲幅下降至1.6%，與8月的2%相比，呈現(xiàn)反轉(zhuǎn)向下的態(tài)勢，意味著對豬周期推升CPI并影響貨幣政策放松的隱憂已消失。PPI同比漲幅下滑至-5.9%，連續(xù)43個月通縮。展望未來，伴隨全球需求放緩與大宗商品價格走低，PPI短期內(nèi)無好轉(zhuǎn)跡象，生產(chǎn)領(lǐng)域通縮值得關(guān)注?？紤]到中國仍然面臨弱增長、低通脹與高利率的局面，預(yù)計四季度貨幣政策放松，降準(zhǔn)兩次、降息一次的理由仍然十分充分。

　　連平認(rèn)為，四季度如果外匯占款繼續(xù)下行，有下調(diào)一次存款準(zhǔn)備金率的可能，但降息空間不大。

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