“擴(kuò)大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)，不會對流動性總量產(chǎn)生顯著的影響，也不可能是中國版的QE?！?4日，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿昨日給新京報記者發(fā)文表示。在“放水7萬億”市場傳言流傳3天之后，央行首度開腔回應(yīng)，并表示今年12%的M2增速目標(biāo)并沒有改變。

　　傳聞促滬指反彈

　　10月10日，央行在前期山東、廣東開展信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)形成可復(fù)制經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，決定在上海、天津、遼寧、江蘇、湖北、四川、陜西、北京、重慶等9省(市)推廣試點(diǎn)。有些市場人士認(rèn)為此舉將釋放7萬億人民幣的流動性，是中國版的QE。

　　“這種解讀和對流動性影響的估計是沒有根據(jù)的。”馬駿昨天表示，此次擴(kuò)大合格質(zhì)押品的選擇范圍，為地方法人金融機(jī)構(gòu)獲得更多的央行流動性支持提供了必要前提，但不能假設(shè)所有地方法人金融機(jī)構(gòu)將因此自動獲得央行流動性支持。因此，合格質(zhì)押品范圍的擴(kuò)大不影響人民銀行對銀行體系流動性總量的把握，更不意味著央行將大規(guī)模投放流動性。

　　事實(shí)上，7萬億QE傳聞在市場上已傳播三日，在此消息的刺激下，股市在周一和周二兩個交易日連續(xù)大漲。10月12日，滬指高開高走，收盤大漲3.27%報3287.66點(diǎn)，創(chuàng)一個半月新高。同時，滬深兩市成交額也突破9000億元，創(chuàng)下一個半月新高。13日，大盤大幅低開后震蕩走高，尾盤收報3293.23點(diǎn)，日間上漲5.57點(diǎn)，漲幅0.17%；14日，大盤低開后沖高震蕩，3300點(diǎn)再次得而復(fù)失，也正是當(dāng)日，央行對市場傳言首度開腔。

　　并非單純放水，降息降準(zhǔn)預(yù)期未降低

　　信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的推出更拓寬了央行接受的合格抵押品的范圍，這是否說明，央行將放棄穩(wěn)健的貨幣政策，開始“開閘放水”？“今年全國人大確定的M2增速的預(yù)期目標(biāo)是12%，這個目標(biāo)并沒有改變。”馬駿表示。

　　中信建投宏觀研究團(tuán)隊(duì)表示，并不適宜將信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)的推廣作為央行實(shí)質(zhì)性放松流動性的舉措，從貨幣政策層面來說，這更像是工具箱的完善。

　　一位分析人士則認(rèn)為，央行如果想“放水”，并不需要通過信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款這么“麻煩”的方式，如短期再貸款、降低存款準(zhǔn)備金率等方式都更為方便有效。

　　而對于未來的貨幣政策走向，中信建投及中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅都表示，降息降準(zhǔn)預(yù)期未降低。

　　【兩問信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款】

　　能不能放水7萬億？

　　信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款只是一個新型的貨幣政策工具，其操作過程，是央行對商業(yè)銀行和企業(yè)進(jìn)行評級，合格的銀行可以將手中合格的信貸資產(chǎn)(貸給企業(yè)的貸款)打包上報給央行，央行從資產(chǎn)包中選擇合適的資產(chǎn)作為抵押，再依據(jù)一定的折扣率為銀行提供貸款。

　　并不是所有信貸資產(chǎn)都可以充當(dāng)?shù)盅浩?，央行設(shè)立了諸多的條件。馬駿表示，信貸資產(chǎn)必須滿足一定條件才能納入央行合格質(zhì)押品池，首先需要屬于正常類貸款，關(guān)注、可疑、次級、損失等四類貸款均不符合條件；之后央行還要進(jìn)行內(nèi)部評級，評級結(jié)果達(dá)到可接受級別以上的非金融企業(yè)貸款才能成為合格質(zhì)押品。

　　而央行在開展再貸款操作時會謹(jǐn)慎選擇?！皬慕鹑跈C(jī)構(gòu)持有的合格質(zhì)押品資產(chǎn)池中從優(yōu)選擇與再貸款金額和期限相匹配的質(zhì)押品，首先選擇國債、央行票據(jù)、政策性金融債和高等級企業(yè)債券等債券資產(chǎn)，其次選擇合格信貸資產(chǎn)。選擇合格信貸資產(chǎn)時，優(yōu)先選擇央行內(nèi)部評級高的信貸資產(chǎn)?！瘪R駿說。

　　作為一個釋放流動性的工具，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)的擴(kuò)容無疑將會增加流動性，但具體是多少呢？有沒有7萬億那么多？

　　根據(jù)華泰證券金融分析師羅毅測算，隨著試點(diǎn)范圍推廣到11個省市，信貸政策支持再貸款的規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大，保守估計投放規(guī)模不會超過230億元。

　　申銀萬國證券研究所首席宏觀分析師李慧勇則稍顯樂觀，他預(yù)計，今年11省市總規(guī)模在500億元左右，但仍遠(yuǎn)未達(dá)到所謂“萬億”水平。

　　2014年，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款，分別在山東和廣東試點(diǎn)，平安證券研報顯示，2014年山東省和廣東省的試點(diǎn)額度分別為9億和17億左右，從規(guī)模看仍以試驗(yàn)為主。其中山東發(fā)放9單、廣東發(fā)放3單。

　　一位股份制銀行人士則對新京報表示：“銀行主動去申請這個額度的動力不大，我們今年貸款放得不太多；其他銀行的情況類似，對大客戶信貸投放還好，但是對中型、小型企業(yè)放款比較少?！?/p>

　　“貸中貸”與QE有何不同

　　信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款是否是變相的量化寬松(QE)呢？

　　通常意義上所說的QE，是一種貨幣政策，主要指各國央行通過公開市場購買政府債券、銀行金融資產(chǎn)(通常是風(fēng)險較大的資產(chǎn))等做法。量化寬松直接導(dǎo)致市場的貨幣供應(yīng)量增加，可視為變相“印鈔”。

　　民生證券固定收益分析師李奇霖表示，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款屬于“微風(fēng)細(xì)雨”，不同于QE的“大水漫灌”。

　　首先，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款的發(fā)起人是商業(yè)銀行，由商業(yè)銀行提出質(zhì)押需求，主動權(quán)在銀行，而QE的發(fā)起人是央行；其次，信貸質(zhì)押再貸款釋放的基礎(chǔ)貨幣具有到期期限，央行資產(chǎn)負(fù)債表不是永久擴(kuò)張，而QE釋放資金是永久性的。最后，信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款是有資金成本的，其資金成本會視當(dāng)時的市場利率和銀行抵押物的情況決定，而QE釋放的資金成本幾乎是0。

　　“目前中國還并沒實(shí)施QE的必要，一是大量流動性并沒有消失，二是傳統(tǒng)工具還未用盡，準(zhǔn)備金率等還有釋放空間?！崩钇媪卣J(rèn)為，目前，中國經(jīng)濟(jì)雖有下行壓力，但并未發(fā)生不可控風(fēng)險，并不會急于走入量寬。

　　圖解信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款

　　為何推信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款？

　　●能投放相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣,補(bǔ)充因?yàn)橥鈪R占款下降而導(dǎo)致的流動性缺口。

　　●更重要的是投放的基礎(chǔ)貨幣直接投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì),特別是央行希望資金去的“三農(nóng)”、小微貸款等

　　信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款作用

　　●有助于解決地方法人金融機(jī)構(gòu)合格抵押品相對不足的問題

　　●提高貨幣政策的有效性，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大“三農(nóng)”、小微企業(yè)信貸投放

　　●降低社會融資成本

　　信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款分為4步

　　對銀行評級

　　對貸款企業(yè)評級

　　資產(chǎn)備案核查

　　貸款申請發(fā)放

　　央行貨幣政策工具箱

　　傳統(tǒng)

　　●存款準(zhǔn)備金率

　　●存貸款利率

　　●公開市場投放

　　●再貼現(xiàn)

　　新型

　　●MLF(中期借款便利)

　　●PSL(抵押補(bǔ)充貸款)

　　●SLO(短期流動性調(diào)節(jié))

　　●SLF(常設(shè)借貸便利)

　　●短期再貸款

　　●信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款

　　- 延伸

　　“放水7萬億”傳言從何而來

　　10月10日，央行發(fā)布了一條關(guān)于擴(kuò)大信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款試點(diǎn)的公告，宣布推廣試點(diǎn)信貸資產(chǎn)質(zhì)押再貸款。

　　這則公告在十一長假節(jié)后的第三天放出立刻引起了網(wǎng)友的關(guān)注和轉(zhuǎn)載，一時間朋友圈和網(wǎng)絡(luò)上“央行放水七萬億”、“中國版QE降臨”等標(biāo)題紛至沓來，并有不少評論稱中國也沒能逃過實(shí)行量化寬松政策的“宿命”。

　　然而專家們的解讀卻與以上標(biāo)題截然不同，幾乎沒有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為此項(xiàng)公告與量化寬松(QE)有關(guān)；央行金融研究所長姚余棟也明確表示，這是抵押品試點(diǎn)擴(kuò)大，與流動性無直接關(guān)系，更不是QE。

　　那么，這7萬億的席卷朋友圈的“水”從何而來？

　　據(jù)追蹤與觀察，公眾可見的最早7萬億與QE說法始作俑者，是一篇10月11日的微信公眾號文章：《七萬億來了，中國式量化寬松到來！》，這篇文章發(fā)出后隨即獲得了過萬的點(diǎn)擊量，隨后被其他微信公眾號接力式的轉(zhuǎn)載，甚至達(dá)到約500萬以上閱讀量。

　　該文章觀點(diǎn)源自于今年5月份的一篇分析文章，從當(dāng)時存款準(zhǔn)備金率18%這一狀態(tài)出發(fā)，認(rèn)為銀行可以放貸的資金為存款的82%，如果放開存貸比75%的紅線限制，銀行貸款可以提高7個百分點(diǎn)，乘以存款基數(shù)大約是7萬億元左右。

　　5月份文章出來之時，就被指“不靠譜”。理由是，且不說關(guān)于銀行可以放貸存款的82%的測算是否科學(xué)，單說商業(yè)銀行的貸款限制，就不僅僅只有存貸比一個指標(biāo)，還包括資本充足率、覆蓋率等等。