【歸真堂IPO上市風(fēng)波】

　　●2009年11月15日

　　歸真堂在福建的地方媒體《泉州日?qǐng)?bào)》刊登上市輔導(dǎo)公告。

　　●2011年2月9日

　　中國(guó)青年報(bào)刊登《市場(chǎng)應(yīng)對(duì)歸真堂“活熊取膽”亮“紅牌”》，由此掀開輿論反對(duì)之聲。

　　●2011年2月14日

　　亞洲動(dòng)物基金會(huì)公開發(fā)表聲明，“我們認(rèn)為，一家以活熊取膽為主業(yè)的企業(yè)，不應(yīng)獲得上市批準(zhǔn)”。

　　●2012年2月1日

　　在證監(jiān)會(huì)公布的《首次公開發(fā)行股票申報(bào)企業(yè)基本信息情況表》中，歸真堂上榜，名列第28位，引發(fā)了新一輪的討論和抗議。

　　●2012年2月14日

　　動(dòng)物保護(hù)公益基金會(huì)“它基金”聯(lián)名畢淑敏、崔永元等72位知名人士向中國(guó)證監(jiān)會(huì)信訪辦遞交吁請(qǐng)函，以三大理由反對(duì)歸真堂上市。

　　●2013年4月3日

　　證監(jiān)會(huì)公布了一批中止審查的擬IPO企業(yè)名單，歸真堂在列。

　　●2013年6月

　　歸真堂表示，因“IPO不是好時(shí)機(jī)”，因此“上市宣告中止?！睔w真堂同時(shí)表示，“在未來時(shí)機(jī)成熟時(shí)，公司將不排除擇機(jī)再啟IPO?！?/p>

　　12月14日，福建歸真堂藥業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“歸真堂”)，在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露股轉(zhuǎn)說明書，正式申請(qǐng)掛牌新三板。

　　這是歸真堂第二次嘗試沖擊資本市場(chǎng)。三年前，這家生產(chǎn)熊膽粉的公司，出現(xiàn)在IPO的排隊(duì)名單中。不久之后，它就陷入了動(dòng)物保護(hù)組織的聲討之中。歸真堂的模式被批評(píng)為“殘忍”、“沒有人性”。

　　“早知這樣就不搞上市”，實(shí)際控制人邱麗萍接受采訪時(shí)甚至一度哭訴。輿論阻擊之下，2013年，歸真堂籌備4年的IPO被證監(jiān)會(huì)中止審查。

　　此番，歸真堂卷土重來，意欲掛牌新三板。與三年前相同的是，歸真堂本次掛牌嘗試，仍然招致了動(dòng)物保護(hù)組織的反對(duì)。

　　曾在2012年抵制歸真堂IPO的它基金負(fù)責(zé)人張小海，對(duì)新京報(bào)記者稱，該組織已向全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(以下簡(jiǎn)稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”)遞交了意見書，要求監(jiān)管部門不予核準(zhǔn)歸真堂的掛牌申請(qǐng)。

　　899只黑熊價(jià)值8000多萬元

　　因“活熊取膽”引發(fā)爭(zhēng)議的歸真堂，再次展示出對(duì)資本的執(zhí)著。12月14日，歸真堂正式申請(qǐng)登陸新三板。

　　歸真堂是福建泉州的家族企業(yè)。它自稱，主營(yíng)業(yè)務(wù)為“從事熊膽粉等系列中藥產(chǎn)品及含茶制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售”。熊膽粉的原料，則是通過飼養(yǎng)黑熊，獲取熊膽汁的方式獲得。

　　至今，歸真堂已經(jīng)成立運(yùn)營(yíng)了15年，實(shí)際控制人為邱榮輝、邱麗萍父女二人。邱榮輝家族合計(jì)持有歸真堂42.28%的股權(quán)。董事會(huì)六名非獨(dú)立董事中，邱榮輝家族占有四席，分別是邱麗萍、邱淑花(邱榮輝之妻)、楊惠霞(邱榮輝兒媳)、陳志鴻(邱榮輝女婿)。

　　從歸真堂披露的最新業(yè)績(jī)看，歸真堂的業(yè)務(wù)較為穩(wěn)健。股轉(zhuǎn)說明書顯示，2013年至2015年8月，歸真堂凈資產(chǎn)從3.34億元提高到了10億元。而2013年、2014年、2015年前8個(gè)月，歸真堂的營(yíng)業(yè)額分別為1.72億元、1.73億元和1.04億元，同期凈利潤(rùn)分別是6129萬元、6233萬元和3296萬元。

　　為歸真堂創(chuàng)造財(cái)富的，是其養(yǎng)殖的899只黑熊。歸真堂在官網(wǎng)上稱，其黑熊養(yǎng)殖基地規(guī)劃面積為3000畝，一期占地1200畝，計(jì)劃養(yǎng)殖黑熊達(dá)1200頭以上，發(fā)展成世界上最大的黑熊生態(tài)養(yǎng)殖基地。

　　歸真堂的黑熊數(shù)量，確實(shí)處在高速擴(kuò)大中。與2012年沖刺IPO時(shí)相比，目前899只的黑熊養(yǎng)殖量，多了499只。股轉(zhuǎn)說明書顯示，899只黑熊的賬面價(jià)值合計(jì)8105.24萬元，折合每只黑熊價(jià)值9萬元。

　　2014年，歸真堂共從404只黑熊身上引流膽汁，共計(jì)引流1998.9萬毫升。如此計(jì)算，每只引流熊一年被引流膽汁4.95萬毫升，即49.5升，幾乎可以裝滿20個(gè)2.5升的可樂瓶。

　　毛利率超85%

　　從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，歸真堂從事的是一門賺錢的買賣。最近三年，歸真堂的毛利率分別為85.37%、87.43%和88.02%。

　　在此其中，“活熊取膽”后被制成的熊膽粉，是歸真堂最主要的業(yè)務(wù)。2013年、2014年、2015年1-8月，熊膽粉系列中藥收入合計(jì)分別為1.48億元、1.57億元、0.96億元，占同期營(yíng)收比重分別為86.12%、90.73%、93.04%。熊膽粉的毛利率在87%以上。

　　對(duì)歸真堂來說，對(duì)熊膽粉的高度依賴，暗藏著風(fēng)險(xiǎn)。轉(zhuǎn)讓說明書稱，熊膽粉存在被人工合成熊膽粉替代的風(fēng)險(xiǎn)。歸真堂表示，將加強(qiáng)對(duì)人工熊膽粉的研發(fā)，每年投入研發(fā)費(fèi)用600多萬元。

　　在這方面，已有企業(yè)先行一步。今年12月，A股上市公司上海凱寶宣布“體外培育熊膽粉”中試取得突破性進(jìn)展，“該研究可以保護(hù)珍稀瀕危動(dòng)物”。

　　直營(yíng)店、加盟店銷售下滑

　　根據(jù)歸真堂的轉(zhuǎn)讓說明書，歸真堂的銷售模式是“直營(yíng)+加盟+醫(yī)藥流通”。目前，歸真堂有7家直營(yíng)藥店、26家加盟藥店，覆蓋福建、廣東、浙江等十多個(gè)省市。

　　近兩年總營(yíng)收浮動(dòng)不大的情況下，歸真堂直營(yíng)店的銷售額，從2013年的5019.7萬元，下降到2014年的4506.8萬元。而加盟店的銷售數(shù)據(jù)下降更加明顯。2013年，加盟店?duì)I收1.07億元，占總營(yíng)收的62%；而至2014年下滑到8665萬元，占比50.23%。

　　公開資料顯示，歸真堂在北京市太平橋大街有一家店面。12月18日，新京報(bào)記者前往該地址走訪發(fā)現(xiàn)，店面已改成了同仁堂。附近居民對(duì)新京報(bào)記者稱，今年7月，歸真堂因店面到期退出，“平?？吹昀锟土髁坎欢??！?/p>

　　轉(zhuǎn)讓說明書顯示，今年9月15日，歸真堂北京分公司被董事會(huì)同意注銷。在此前后，福州分公司、廈門高崎店等也被注銷。

　　直營(yíng)、加盟店不理想之下，歸真堂加大了醫(yī)藥流通渠道的銷售。今年前8個(gè)月，醫(yī)藥流通渠道的銷售占比為30.72%。而在2013年，該數(shù)據(jù)為8.68%

　　前五大客戶方面，2013年歸真堂前五大客戶主要是各地的加盟店。2014年和2015年1至8月份，前五大客戶中則開始出現(xiàn)各地醫(yī)藥公司，加盟店則陸續(xù)消失。

　　近三年，歸真堂最大的客戶均為北京九州通醫(yī)藥。工商資料顯示，北京九州通為上市公司九州通的全資子公司。

　　2014年，北京九州通對(duì)歸真堂的采購(gòu)額為929萬元，今年前8個(gè)月則為700余萬元，同期占比不斷上升。在九州通的網(wǎng)上藥店，除歸真堂的熊膽產(chǎn)品外，還有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手黑寶藥業(yè)、瑞鶴藥業(yè)等其他廠商同類產(chǎn)品出售。

　　目前，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)熊膽粉類產(chǎn)品的廠家有24家。歸真堂在轉(zhuǎn)讓說明書中列出了主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，包括黑龍江黑寶藥業(yè)、黑龍江野寶藥業(yè)、四川綠野生物制藥、大理瑞品金閣藥業(yè)。這四家公司均飼養(yǎng)著黑熊。

　　出于增加品牌影響力等因素的考慮，近年來，歸真堂的銷售費(fèi)用率出現(xiàn)了上升。2013年，歸真堂的銷售費(fèi)用為3768.48萬元，銷售費(fèi)用率為21.9%。到今年前8個(gè)月，該項(xiàng)費(fèi)用為2575.94萬元，銷售費(fèi)用率為24.88%。

　　兩年前曾經(jīng)IPO折戟

　　經(jīng)歷15年的發(fā)展，歸真堂已經(jīng)攢下了雄厚家底。截至今年8月底，歸真堂擁有貨幣資金8.3億元，資產(chǎn)總計(jì)13億元，負(fù)債不足3億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅23%。

　　與此同時(shí)，今年前8個(gè)月，歸真堂籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.53億元，顯示出強(qiáng)勁的吸收資金的能力。目前，歸真堂正斥資1.5億元建設(shè)自己的總部大樓。

　　“不差錢”的歸真堂，對(duì)資本市場(chǎng)卻十分“癡情”。10年之前，邱榮輝家族便開始謀劃公司的上市事宜。2006年，成立6年的歸真堂完成股改；2009年11月，歸真堂在福建的地方媒體《泉州日?qǐng)?bào)》刊登上市輔導(dǎo)公告，首次表露了IPO上市的意愿。

　　“活熊取膽”招致的輿論壓力，成為阻止歸真堂進(jìn)入資本市場(chǎng)的一道“道德枷鎖”。2013年4月，證監(jiān)會(huì)宣布?xì)w真堂IPO中止審查。當(dāng)年6月，歸真堂表示，目前不是IPO好時(shí)機(jī)，未來時(shí)機(jī)成熟時(shí)，不排除擇機(jī)再啟IPO。

　　現(xiàn)在，歸真堂選擇掛牌新三板，是否意味著公司認(rèn)為“時(shí)機(jī)已成熟”？12月15日，新京報(bào)記者致電歸真堂要求采訪，歸真堂工作人員要求記者以郵件形式發(fā)送采訪函。

　　12月17日，新京報(bào)記者再次致電詢問。該工作人員表示采訪函已收到，但因處于敏感時(shí)間，回復(fù)需公司高層統(tǒng)一安排。截至發(fā)稿，新京報(bào)記者未獲得歸真堂的回復(fù)。

　　近日，曾任歸真堂董事的張志鋆接受了央廣網(wǎng)的采訪。他稱，掛牌新三板與此前謀求上市，在性質(zhì)上存在差別，新三板不是一個(gè)交易所，是一個(gè)交易系統(tǒng)，不應(yīng)該稱為上市。

　　“這種養(yǎng)熊取膽汁的方式，是把對(duì)熊的傷害降到最低的方式?！?張志鋆稱。他還說，歸真堂只有這樣一個(gè)想法，“為中藥，對(duì)治病救人做出更多的貢獻(xiàn)。”

　　“企業(yè)選擇掛牌新三板，首要考慮還是融資需求，其次是背后投資機(jī)構(gòu)的退出。”一位新三板做市券商人士稱。

　　歸真堂的股東名單中，有投資機(jī)構(gòu)的身影。在2009年歸真堂啟動(dòng)IPO時(shí)，澄輝創(chuàng)投、鑫澳創(chuàng)投分別增資500萬股、300萬股入股歸真堂，每股價(jià)格為4.5元。2014年，歸真堂折戟IPO后，澄輝創(chuàng)投將全部500萬股轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓款為3793.68萬元，微利退出。鑫澳創(chuàng)投則選擇了堅(jiān)守。

　　今年5月，歸真堂一次性通過增資擴(kuò)股募集了5.74億元資金，包括歸真堂實(shí)控人家族持股平臺(tái)、喬夏投資及多位自然人參與認(rèn)資。

　　“新三板現(xiàn)在是很多PE機(jī)構(gòu)選擇的退出渠道，畢竟主板IPO要求高，時(shí)間長(zhǎng)。而且前段時(shí)間三板市場(chǎng)的火熱也讓不少企業(yè)身價(jià)倍漲。”上述做市券商人士表示。

　　多家動(dòng)物保護(hù)組織再次阻擊

　　三年之前，歸真堂IPO夭折最主要的原因，就是“活熊取膽”引發(fā)的輿論壓力。目前，歸真堂掛牌新三板，輿論仍是繞不開的風(fēng)險(xiǎn)。

　　股份轉(zhuǎn)讓說明書中，“公眾對(duì)黑熊養(yǎng)殖、無管引流技術(shù)的誤解及輿情影響的風(fēng)險(xiǎn)”，被歸真堂列為提醒投資者注意的首要風(fēng)險(xiǎn)。歸真堂將對(duì)輿論壓力的表述上升到了“中國(guó)”、“中醫(yī)”、“國(guó)際”等高度。

　　歸真堂稱，“部分組織或者個(gè)人，仍在沿用過去的或非法的個(gè)案照片和錄像，渲染中國(guó)的‘養(yǎng)熊取膽’現(xiàn)狀等不利輿論”；“一些國(guó)際組織以我國(guó)部分‘養(yǎng)熊取膽’技術(shù)條件達(dá)不到要求為借口，蓄意非議、攻擊我國(guó)野生動(dòng)物保護(hù)政策和傳統(tǒng)中醫(yī)藥”，“影響到我國(guó)一些正常的野生動(dòng)植物及產(chǎn)品國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)”等。

　　“我們對(duì)于歸真堂上市還是持反對(duì)意見，我們不希望用如此殘忍手段生產(chǎn)產(chǎn)品的企業(yè)登陸資本市場(chǎng)?！?12月15日，動(dòng)物保護(hù)組織它基金的執(zhí)行秘書長(zhǎng)張小海對(duì)新京報(bào)記者表示。

　　2012年歸真堂謀劃IPO上市時(shí)，正是張小海當(dāng)時(shí)所在的亞洲動(dòng)物基金會(huì)，與歸真堂展開了激烈的較量。亞基會(huì)聯(lián)名畢淑敏、崔永元等72位知名人士向證監(jiān)會(huì)信訪辦遞交吁請(qǐng)函，反對(duì)歸真堂上市。當(dāng)時(shí)，歸真堂實(shí)控人之一邱麗萍接受采訪時(shí)哭訴，“早知這樣就不搞上市”。

　　12月17日，張小海對(duì)新京報(bào)記者稱，它基金已向全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)遞交了意見書。在意見書中，它基金陳述了多條意見：歸真堂“活熊取膽”過于殘忍；熊膽粉制品行業(yè)已被國(guó)家限制，產(chǎn)業(yè)無發(fā)展前途，對(duì)投資者無益；歸真堂的熊膽粉產(chǎn)品不區(qū)別采料，混合加工存在健康風(fēng)險(xiǎn)。

　　它基金呼吁監(jiān)管層對(duì)歸真堂的掛牌請(qǐng)求審查時(shí)，不予批準(zhǔn)。

　　反對(duì)歸真堂掛牌新三板的動(dòng)物保護(hù)組織，并不止它基金一家。12月17日，亞洲動(dòng)物基金也在微博發(fā)表了反對(duì)歸真堂掛牌新三板的聲明。亞基會(huì)稱，企業(yè)不應(yīng)僅僅以自身利益無原則地追求上市，更應(yīng)保持對(duì)生命最基本的尊重，請(qǐng)求監(jiān)管層不予通過其掛牌申請(qǐng)。同一日，世界動(dòng)物保護(hù)協(xié)會(huì)也發(fā)表聲明，對(duì)歸真堂掛牌新三板表示嚴(yán)重關(guān)切。

　　按照掛牌條件，一個(gè)企業(yè)能否成功掛牌，最重要的是滿足三點(diǎn)要求，即經(jīng)營(yíng)合法、主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、股權(quán)清晰。這三個(gè)條件，歸真堂均滿足。

　　“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)既然已經(jīng)受理歸真堂掛牌申請(qǐng)。如果它在合規(guī)上沒有問題，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)理應(yīng)批準(zhǔn)其掛牌?！鄙鲜鲎鍪腥倘耸空J(rèn)為。

　　新浪財(cái)經(jīng)在12月15日發(fā)起了一項(xiàng)“是否支持歸真堂新三板上市的調(diào)查”。截至12月18日，68%的受訪者明確表示不支持，72.8%的受訪者反對(duì)“活熊取膽”。