因“活熊取膽”曾成為輿論焦點(diǎn)的歸真堂沉寂三年后又悄然謀劃在新三板掛牌。市場(chǎng)紛紛猜測(cè)，曾主動(dòng)撤銷IPO的歸真堂為何又要執(zhí)著于上市？從歸真堂財(cái)務(wù)本身看，公司其實(shí)并沒(méi)有融資壓力，三年后的歸真堂有了怎樣的改變？

　　擬掛牌新三板

　　“早知道這樣就不搞上市了。”2013年歸真堂創(chuàng)始人之一邱淑花在接受媒體采訪時(shí)說(shuō)道。但是三年過(guò)后，歸真堂又搞起了上市，而這次不是創(chuàng)業(yè)板，是新三板。

　　12月14日，福建歸真堂藥業(yè)股份有限公司在新三板發(fā)布了《公開(kāi)轉(zhuǎn)讓書(shū)》，告訴資本市場(chǎng)歸真堂又回來(lái)了。按照新三板掛牌規(guī)則，“掛牌公司控股股東在掛牌前持有的股票分三批進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓，解除轉(zhuǎn)讓限制的時(shí)間分別為掛牌之日、掛牌期滿一年和兩年”。而歸真堂如果成功掛牌，公司股票第一批進(jìn)入新三板轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公開(kāi)轉(zhuǎn)讓的股份數(shù)量共計(jì)6517萬(wàn)股，占總股份的55.53%，其中邱榮輝家族（邱榮輝系邱淑花的丈夫）合計(jì)約可轉(zhuǎn)讓1654萬(wàn)股。

　　新三板和A股IPO市場(chǎng)不同，新三板只是為歸真堂股東提供了一個(gè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，并不涉及到發(fā)新股募集資金，機(jī)構(gòu)投資者只有在看到歸真堂股票可以在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)后，才有興趣參與此后公司定增發(fā)行的新股。如此一來(lái)，歸真堂公司本身才能拓寬融資渠道，所以歸真堂登陸新三板的最直接受益者將是歸真堂的原始股東。

　　在第一批可以轉(zhuǎn)讓的股票中，德生源、恒宗寶源和盛宗德寶分列前三位，后兩者的實(shí)際控制人則為歸真堂的創(chuàng)始人邱榮輝家族，而德生源則為在2015年8月突擊入股歸真堂的投資機(jī)構(gòu)，而德生源就是通過(guò)此次定增一次性突擊入股2196萬(wàn)股，成為歸真堂二股東，持股比例達(dá)到18.71%。

　　三年之變

　　2013年5月31日，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布?xì)w真堂遞交終止審查申請(qǐng)信息，歸真堂創(chuàng)業(yè)板IPO計(jì)劃終止。此前福建省環(huán)保廳公布的歸真堂環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)，表明其已通過(guò)上市前環(huán)保核查程序。資料顯示，其闖關(guān)A股募集項(xiàng)目主要包括“年產(chǎn)4000公斤熊膽粉”和“年存欄黑熊1200頭，年繁殖黑熊200頭”。歸真堂在2013年的黑熊養(yǎng)殖則在600頭左右。

　　而對(duì)比此次在新三板公開(kāi)的轉(zhuǎn)讓書(shū)中數(shù)據(jù)，歸真堂截至8月31日養(yǎng)殖黑熊899頭，年可繁殖小熊100頭以上。歸真堂三年來(lái)已經(jīng)增加了黑熊300多頭，不過(guò)離公司年繁殖黑熊200頭、年存欄黑熊1200頭的目標(biāo)還有不小的差距。

　　歸真堂三年來(lái)變化的是增加的黑熊養(yǎng)殖數(shù)量，變化不大的卻是公司的盈利能力，2012年市場(chǎng)就傳出歸真堂營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到約2億元，但是從公布的2013-2015年?duì)I收數(shù)據(jù)來(lái)看，公司近幾年?duì)I業(yè)額維持在1.72億元左右，并沒(méi)有出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，同時(shí)不變的就是歸真堂的惟一主營(yíng)熊膽粉。

　　歸真堂三年來(lái)變化的還有公司的股東和高管，歸真堂原董事長(zhǎng)邱榮輝在2015年宣布辭職，由其長(zhǎng)女邱麗萍接任董事長(zhǎng)一職，而公司其他董事也出現(xiàn)了調(diào)整。2013年歸真堂宣布終止IPO計(jì)劃后，很多投資機(jī)構(gòu)或自然人也都紛紛選擇了離開(kāi)。2013年6月，蔡資團(tuán)、富力、陳瓊芳和邱海東紛紛轉(zhuǎn)讓了自己所持的全部或者部分歸真堂股份；2014年3月，歸真堂第四大股東澄輝創(chuàng)投賣(mài)股退出；2014年11-12月，歸真堂第七大股東胡連榮退出。

　　執(zhí)著上市原因待考

　　據(jù)歸真堂公開(kāi)轉(zhuǎn)讓書(shū)，公司2013-2015年前8個(gè)月分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6129萬(wàn)元、6233萬(wàn)元和3296萬(wàn)元，盈利能力甚至好于很多主板上市公司。而從此前證監(jiān)會(huì)對(duì)于企業(yè)上市的要求中，歸真堂是符合財(cái)務(wù)要求的，也沒(méi)有被曝出財(cái)務(wù)造假等行為?？傮w來(lái)看，在法規(guī)上，歸真堂符合A股上市要求，更何況是門(mén)檻更低的新三板。

　　創(chuàng)始人之一的邱淑花此前曾表示，早知道那么多的輿論就不搞上市。事實(shí)上，歸真堂這三年過(guò)得也不錯(cuò)，貨幣資金充裕、凈利潤(rùn)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，不存在盈利大量變?yōu)閼?yīng)收賬款沒(méi)收回的情況，而且2015年歸真堂一次性通過(guò)增資擴(kuò)股募集了5.74億元資金。據(jù)轉(zhuǎn)讓書(shū)，公司此次共向外發(fā)行了約5737萬(wàn)股，而德生源一家就參與認(rèn)購(gòu)了2196萬(wàn)股，認(rèn)購(gòu)資金約2.8億元，認(rèn)購(gòu)成本約為10元/股。

　　市場(chǎng)人士表示，歸真堂沒(méi)掛牌前就輕松地融到了5.74億元資金，公司似乎并不存在融資難的問(wèn)題，為何還是要頂著輿論壓力上市呢？對(duì)此經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝給出了自己的解讀，“轉(zhuǎn)道新三板是被終止審查的擬IPO公司出路之一，歸真堂上不了創(chuàng)業(yè)板只有走新三板這條路。再者，歸真堂背后的PE股東們需要通過(guò)新三板這一渠道退出，由于新三板不設(shè)財(cái)務(wù)指標(biāo)門(mén)檻和業(yè)態(tài)的限制，歸真堂此次上新三板可能性較大，但是仍舊存在來(lái)自于社會(huì)的‘道德評(píng)判’”。除了PE股東外，上市之后通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，邱榮輝家族也可以將所持股權(quán)變現(xiàn)。

　　還有另一個(gè)促使歸真堂執(zhí)著上市的因素或?yàn)閿U(kuò)產(chǎn)，從此前公布的“年產(chǎn)4000公斤熊膽粉和年存欄黑熊1200頭，年繁殖黑熊200頭”可見(jiàn)一斑。而對(duì)于公司真正執(zhí)著上市的原因北京商報(bào)記者采訪了上市公司，但是對(duì)方在表示只接受郵件采訪后并沒(méi)有對(duì)郵件給予回復(fù)。

　　擴(kuò)產(chǎn)后存在的風(fēng)險(xiǎn)

　　“養(yǎng)熊取膽”在我國(guó)始于上世紀(jì)80年代，目的是改變以往“獵熊取膽”的方式。國(guó)內(nèi)通過(guò)引流采膽生產(chǎn)熊膽粉的企業(yè)除了歸真堂外，還有黑龍江的黑寶藥業(yè)、野寶藥業(yè)，四川的綠野生物和云南的瑞品金閣。其中同歸真堂最具競(jìng)爭(zhēng)力的是黑寶藥業(yè)，據(jù)黑寶藥業(yè)公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)，其旗下的黑寶熊場(chǎng)共飼養(yǎng)3000多頭黑熊、棕熊，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)歸真堂養(yǎng)殖基地的899頭。

　　不過(guò)，歸真堂未來(lái)上市的主要目的也是為了擴(kuò)大黑熊的養(yǎng)殖，但是存在的一個(gè)問(wèn)題是，由于監(jiān)管層限制了熊膽粉的使用范圍，衛(wèi)生部在2001年就發(fā)出通知，不再批準(zhǔn)以熊膽粉為原料生產(chǎn)的保健食品，2004年國(guó)家林業(yè)局、國(guó)家食藥監(jiān)總局等五部委曾聯(lián)合發(fā)文，限定熊膽粉的使用范圍，只能用于特效藥和關(guān)鍵藥，因此，歸真堂曾經(jīng)一度熱賣(mài)的熊膽茶和熊膽酒系列開(kāi)始不再上市出售。

　　使用范圍的限制也大大減少了熊膽粉的市場(chǎng)需求，從歸真堂的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上也可以看出，公司近年來(lái)雖然熊的養(yǎng)殖數(shù)量在增加，但是營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)卻并不明顯，未來(lái)歸真堂可能存在雖然黑熊養(yǎng)殖數(shù)量增加，但是盈利能力卻并不會(huì)提高的風(fēng)險(xiǎn)。

　　人工養(yǎng)殖黑熊壽命約35-40年，而在歸真堂招股書(shū)中并沒(méi)有對(duì)公司每年死亡的黑熊數(shù)量進(jìn)行披露，對(duì)于歸真堂這種主營(yíng)只是熊膽粉生產(chǎn)的公司來(lái)說(shuō)，未來(lái)還存在的一大風(fēng)險(xiǎn)就是人工熊膽粉的研發(fā)成功，目前國(guó)內(nèi)外已經(jīng)研發(fā)出具有單一特征成分的人工熊膽粉，而在未來(lái)如果研制出全部特征成分的人工熊膽粉，歸真堂擴(kuò)大的黑熊養(yǎng)殖產(chǎn)能也就會(huì)出現(xiàn)滅頂?shù)臑?zāi)難，雖然邱淑花表示公司也將加強(qiáng)對(duì)人工熊膽粉的研發(fā)，但是從歸真堂每年600多萬(wàn)元的研發(fā)費(fèi)用來(lái)看，公司研發(fā)投入顯然并不夠。

　　北京商報(bào)記者 馬元月 彭夢(mèng)飛/文 韓瑋/制表

　　歸真堂上市歷程一覽

　　2010年5月11日

　　福建省環(huán)保廳在網(wǎng)上公布，歸真堂黑熊相關(guān)項(xiàng)目已通過(guò)上市前的環(huán)保核查程序。

　　2011年2月14日

　　2012年2月1日

　　證監(jiān)會(huì)首次公開(kāi)IPO審核流程，歸真堂位列待審企業(yè)之一。

　　2012年2月14日

　　NGO組織聯(lián)合72名社會(huì)知名人士向證監(jiān)會(huì)信訪辦遞交呼吁信，懇請(qǐng)對(duì)歸真堂的上市申請(qǐng)不予批準(zhǔn)。

　　2012年2月18日

　　歸真堂官網(wǎng)掛出公開(kāi)邀請(qǐng)函，決定2月22日、24日兩天開(kāi)放養(yǎng)熊場(chǎng)歡迎參觀。

　　2013年6月4日

　　證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)公告，歸真堂已于近日申請(qǐng)撤回申報(bào)材料，終止上市計(jì)劃。

　　2015年12月14日

　　歸真堂在新三板披露《公開(kāi)轉(zhuǎn)讓書(shū)》，擬掛牌新三板。