談股論市

　　如果未來企業(yè)上市成本較低，難度不大的時候，誰愿意去重組一家破敗的企業(yè)而放棄自己上市呢？

　　據(jù)媒體報(bào)道，截至目前，已有廣東、上海、山東等多個省份制定并出臺了國企改革相關(guān)細(xì)化方案及試點(diǎn)計(jì)劃，隨著更多省份的國企改革配套細(xì)則方案出臺，清理、整頓、重組上市國企殼公司或?qū)⒊蔀閲蟾母锏闹攸c(diǎn)。

　　由于中國股市在2015年遭遇的震蕩行情，所以某些具有做空可能性的改革措施需要暫時緩行，而注冊制的改革，就是暫停的主要內(nèi)容之一。

　　注冊制是成熟市場的IPO的基本形式，但是其得以良好有效的運(yùn)行，需要有成熟的社會和市場環(huán)境，諸如健全有效的法治環(huán)境等等。一旦注冊制實(shí)施，那么審核制下，因?yàn)閷徟鷰淼闹T多加之于上市公司殼之上的價(jià)值將貶值甚至趨向于零，因?yàn)樯鲜凶兊梅浅Ｈ菀?，上市公司的殼不再具有稀缺性。但是，如果社會法治不成熟，注冊制下必然魚目混珠，泥沙俱下，因此，目前暫緩注冊制是適宜的。

　　由于中國股市發(fā)軔于審核制，上市公司的數(shù)量受到嚴(yán)格控制，所以上市公司的殼資源成為了香餑餑。按照常識，上市公司的殼資源價(jià)值等于上市公司總市值減去凈資產(chǎn)值，或者是等于上市公司的總市值減去凈資產(chǎn)值再減去無形資產(chǎn)的價(jià)值。這樣來看，中國的上市公司的殼資源價(jià)值，可能高達(dá)數(shù)億元、十億元甚至更高。

　　正是因?yàn)橹袊鲜泄镜臍べY源價(jià)值畸高，所以長期以來出現(xiàn)了怪現(xiàn)象，那就是一些地方政府和大股東，拼命地挽救一些垃圾上市公司免于退市的命運(yùn)。同時，也由于中國上市公司的殼資源價(jià)值畸高，也造成中國的上市公司IPO的成本較高，存在一定的隱性風(fēng)險(xiǎn)，如原“發(fā)審皇帝”一案。

　　盡管注冊制當(dāng)前按下了暫停鍵，但未來注冊制依然是改革的方向之一。目前雖然維系著以往的發(fā)審制，但是許多細(xì)節(jié)上的修改已經(jīng)讓市場嗅到逐步放開的意味。

　　而且，隨著中國反腐敗事業(yè)向縱深推進(jìn)，中國企業(yè)IPO的隱性風(fēng)險(xiǎn)不斷降低，成本大大下降，那么也會促使上市公司的殼資源價(jià)值下降。此外，包括新三板在內(nèi)的多層次資本市場板塊的豐富，也會使得目前A股殼價(jià)值不斷貶值。

　　總體來看，A股長期以來的投機(jī)屬性，使得企業(yè)很難真正通過A股市場實(shí)現(xiàn)融資，越來越多的公司也在采取其他的方式來實(shí)現(xiàn)融資需求。如果A股繼續(xù)保持炒作第一概念第一，那么只會產(chǎn)生劣幣驅(qū)逐良幣，市場上會越來越充斥著“殼資源”，而真正優(yōu)質(zhì)的公司會敬而遠(yuǎn)之。這也是殼資源未來必然會供大于求的原因。一旦供大于求，價(jià)格必然會發(fā)生下降。

　　正是由于上述原因，殼資源迎來供大于求的通脹事實(shí)上是不可避免的。

　　殼資源的理論價(jià)值，應(yīng)當(dāng)僅僅相當(dāng)于企業(yè)IPO的成本，甚至還要低些。如果未來企業(yè)上市成本較低，難度不大的時候，誰愿意去重組一家破敗的企業(yè)而放棄自己上市呢？正如在地段、面積和價(jià)格都相當(dāng)?shù)那闆r下，沒有人愿意放棄新房而去選擇破敗的二手房。

　　所以，目前這種對于A股市場上殼資源的爆炒，也屬于雖有一時熱鬧，但是難以持久的問題。投資者如果忽視業(yè)績，而在高位接手績差的殼資源公司，需要承擔(dān)殼資源貶值甚至公司退市價(jià)值歸于零的巨大風(fēng)險(xiǎn)。