12月21日，江蘇省南京市，股民在一證券營業(yè)部關注著行情。

　　昨天，全國人大常委會審議了《關于授權國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調整適用<中華人民共和國證券法>有關規(guī)定的決定(草案)》。

　　現(xiàn)行的核準制，是由證券法確立的，如果實行注冊制，需解決于法有據(jù)的問題，為此，國務院提出此項議案。

　　草案提出，授權國務院對擬在上交所和深交所上市交易的股票的公開發(fā)行，調整適用證券法關于股票公開發(fā)行核準制度的有關規(guī)定，實行注冊制，實施期限為兩年。

　　如該草案獲得通過，接下來，國務院將就注冊機關、審核要求、信息披露要求、中介機構職責以及相應的事中事后監(jiān)管措施和處罰執(zhí)法等作出具體安排。

　　據(jù)了解，與核準制度相比，注冊制是一種更為市場化的股票發(fā)行制度，以信息披露為中心，股票發(fā)行時機、規(guī)模、價格等由市場參與各方自行決定，投資者對發(fā)行人的資產(chǎn)質量、投資價值自主判斷并承擔風險，監(jiān)管部門重點對發(fā)行人信息披露的齊備性、一致性和可理解性進行監(jiān)督，強化事中事后監(jiān)管。

　　- 影響

　　上市公司“殼價值”將貶

　　中國人民大學金融與證券研究所教授李永森認為，實行注冊制是客觀情況的迫切要求，如果等證券法的修訂完成，時間會比較久；此外，證券法的修訂不只包括股票發(fā)行制度，還要全面細致考慮其他方面的要求，人大授權國務院調整適用證券法有關規(guī)定，實行注冊制，可以讓證券法的修訂更加“從容”。

　　中國社會科學院金融研究所研究員尹中立此前分析認為，放開新股上市的節(jié)奏，上市公司的“殼價值”將貶值，垃圾股或將遭到拋售，短期內股價有可能會受到一定影響，形成一系列市場反應。但長期來看，會促進我國證券市場良性發(fā)展。

　　- 綜述

　　審批制—核準制—注冊制

　　中國股票發(fā)行25年“三步走”

　　“IPO不審行不行？”2012年年初，時任證監(jiān)會主席的郭樹清在一個內部場合，向證監(jiān)會發(fā)行部官員和發(fā)審委委員提出了這個疑問。

　　時隔三年，郭樹清早已卸任證監(jiān)會主席轉任山東省長。他三年前的疑問也即將有了答案。今年25歲的中國股市，歷經(jīng)股票發(fā)行審批制、核準制“兩步走”，有望正式邁出第三步——股票發(fā)行注冊制。

　　昨日，全國人大常委會審議關于授權國務院在實施股票發(fā)行注冊制改革中調整適用證券法有關規(guī)定的決定(草案)。

　　中國社會科學院金融研究所研究員尹中立對新京報記者說，實行注冊制最大的障礙之一是法律障礙，現(xiàn)行證券法對于股票發(fā)行的規(guī)定仍然是“核準制”。全國人大常委會開始審議《決定》，意味著注冊制有望正式開閘。

　　證監(jiān)會首任主席：政府要不要干預市場？

　　上世紀90年代我國股票市場初立，股票發(fā)行方式體現(xiàn)了當時從計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉型的時代特征，實行“總量控制”、“額度管理”的審批制。

　　比如一年一共發(fā)行300億元股票，那么這個300億元“大蛋糕”，由各省、各國家部委分配。在審批制下，沒有“條條”(企業(yè)主管部門)或者“塊塊”(地方政府)的批準，企業(yè)就搞不到額度、指標，無法進入上市程序。

　　證監(jiān)會首任主席劉鴻儒曾回憶說，當時，國家計委從控制證券市場發(fā)展規(guī)模、控制計劃外投資建設的角度，要求上市公司要有一定的額度控制，起初并沒有將額度分派給各省區(qū)、各部委，由于出現(xiàn)了地區(qū)之間的不平衡，因此采用了給各省發(fā)放上市額度的辦法。

　　審批制由于計劃經(jīng)濟和政府行政干預的色彩濃厚，受到了一定質疑。不少業(yè)內人士認為，審批制不能從根本上解決新股上市之后公司業(yè)績“變臉”和資源有效配置的問題，證監(jiān)會有限的審核資源，也難以滿足發(fā)行節(jié)奏市場化的要求。

　　1995年卸任證監(jiān)會主席后，劉鴻儒一直在思考，股票發(fā)行制度怎樣設置才科學合理？1996年和1999年，他兩次在《人民日報》刊文，提出問題：政府要不要干預市場？哪些事情要管，哪些事情不該管？

　　市場化的首張“入場券”

　　劉鴻儒的這些問題也是他的繼任者們思考的問題。

　　2000年2月，周小川出任證監(jiān)會主席，上任不久表示“證監(jiān)會應該當好裁判員，不偏向、不下場”，提出要進一步完善股票發(fā)行核準制度，組建由市場專業(yè)人士為主的發(fā)行審核委員會，逐步創(chuàng)造條件，由證券交易所更多地承擔掛牌上市的審核職能。

　　2000年3月17日，證監(jiān)會頒布《股票發(fā)行核準程序》。2001年3月17日，股票發(fā)行核準制正式啟動，行政色彩濃厚的審批制退出了歷史舞臺。

　　當年，“核準制”被稱為市場化的首張“入場券”。人民日報于2001年3月19日刊文分析稱：在核準制下，符合條件的企業(yè)都可以進入遴選范圍。能不能發(fā)行上市，要看企業(yè)本身的實力。證券中介機構特別是投資銀行將會認真起來，遴選、輔導、保薦、詢價等都會按照市場規(guī)律去做，而不會像原先那樣搞“公關”拿項目，關門造“八股”材料。

　　“核準制”經(jīng)歷了前期的“通道制”、后期的“保薦制”，實施至今。但啟動之初被寄予厚望的市場化作用，并沒有發(fā)揮出來。尹中立等受訪專家對新京報記者說，從實施效果而言，核準制與審批制并沒有本質性差別，仍是“偽市場化”。

　　依據(jù)現(xiàn)行證券法，“核準制”指的是證券主管機關對發(fā)行人申報信息和材料的全面性、真實性和準確性進行形式審查；對擬發(fā)行證券的投資價值是否符合法律或證券監(jiān)管者規(guī)定的必要條件進行實質審查，并最終作出發(fā)行人是否符合發(fā)行條件的判斷。證券發(fā)行人只有在收到證券主管機關的核準函之后，才能發(fā)行證券。

　　尹中立表示，“核準制”的問題在于，核準時間過長，一旦IPO節(jié)奏放緩就形成了“堰塞湖”現(xiàn)象，而且，通過行政手段控制發(fā)行速度導致新股定價過高，圈錢問題嚴重，更為關鍵的是，“核準制”極易產(chǎn)生尋租和腐敗。

　　今年以來，證監(jiān)會已有四名官員被查，包括證監(jiān)會副主席姚剛、證監(jiān)會原主席助理張育軍、證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部處長李志玲、證監(jiān)會投資者保護局原局長李量等。其被查原因多與股票發(fā)行有關，李志玲被查就是因為其丈夫違規(guī)買賣股票；李量曾多年負責創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審批。

　　從“核準制”到“注冊制”的跨越

　　政府在股票發(fā)行管理中到底該擔任什么樣的角色？各界期待這個中國股市調整了25年的問題，通過股票發(fā)行注冊制將真正破局。

　　現(xiàn)任證監(jiān)會主席肖剛如此解讀“注冊制”：實行注冊制就是證監(jiān)會要以投資者需求為導向，對發(fā)行人信息披露的準確性、全面性進行審核，不對其投資價值和持續(xù)能力作出判斷。

　　也就是說，證券主管部門依據(jù)信息披露的原則和制度，只對證券發(fā)行人申報信息和材料的全面性、真實性進行形式要件的審查。即使該證券并沒有投資價值，證券主管部門也無權通過行政手段控制股票發(fā)行。

　　尹中立和國泰君安證券首席經(jīng)濟學家林采宜接受新京報采訪時都表示，實行注冊制有三大好處：注冊制把選擇股票的權利和新股定價權利交給市場，最大限度地發(fā)揮市場的作用，提高資源的配置效率，平衡供求關系，防止股價虛高；減少腐敗的發(fā)生，減少權力的尋租空間；完善股票市場，讓“殼”資源沒有了價值。因此，“注冊制”會使股票發(fā)行真正走向市場化，體現(xiàn)公開、公平和公正的市場原則。

　　不過，IPO把關者由證監(jiān)會變成了市場，這樣的角色轉化對于證監(jiān)會來說，并不輕松。尹中立表示，注冊制的成敗關鍵在于如何設計投資者利益保護機制，一旦發(fā)行人披露虛假信息、欺詐發(fā)行，投資者怎樣為自己的損失討回公道？

　　他認為，如果全國人大常委會審議通過了《決定》，那么如何設計投資者利益保護機制，將是證券主管部門面臨的考驗。