券商高層換血頻繁

　　四大券商董事長換人

　　縱觀2015年的資本市場，可謂是跌宕起伏，暗流洶涌。作為資本市場的重要參與者，券商在今年也是經(jīng)歷了不少波折，券商高層人事變動尤為密集。特別是持續(xù)三個月的股市巨震之后，讓一向“高大上”的金融業(yè)，特別是證券行業(yè)成了人事變動高危區(qū)，一股高管離職風潮正在券商行業(yè)涌動。

　　近日，券商圈最轟動的人事變動發(fā)生在華泰證券。12月18日，華泰證券公告稱，公司董事會于當日收到執(zhí)行董事、董事長吳萬善的書面辭職報告。吳萬善離職的消息讓業(yè)內人士也頗感意外，作為華泰證券的元老級人物，吳萬善帶領華泰證券從區(qū)域性中小券商成長為排名前十的大型券商，并實現(xiàn)了A股和H股的上市。

　　而在排名前十的大型券商中，除了華泰證券外，國泰君安、國信證券、中信證券也在今年經(jīng)歷了董事長的調整。其中，今年4月份國泰君安證券領導班子正式宣布調整，因籌建證通公司需要，擔任國泰君安董事長的萬建華被免職，由黨委書記、總裁楊德紅接任；今年10月份，49歲的國信證券總裁陳鴻橋的去世震驚業(yè)內；而中信證券的“靈魂人物”、在公司任職13年的董事長王東明于11月17日宣布因年齡原因退休。

　　除了董事長調整外，今年券商其他高管變動也十分頻繁，而高管離職最頻繁的時間段是今年下半年。9月16日，國海證券副總裁兼財務總監(jiān)彭思奇辭職；9月29日，國泰君安副總裁顧頡離職，其夫人也隨同其從國泰君安辭職；10月8日，開源證券總經(jīng)理王兆華辭職，仍擔任該公司董事；10月14日，東興證券副總經(jīng)理高健辭去了其副總經(jīng)理以及在該公司及控股子公司兼任的一切職務；10月22日，東北證券總裁楊樹財辭職，但繼續(xù)擔任該公司董事長一職。

　　除了正常離職外，今年券商高管涉案被調查也明顯多于往年。據(jù)記者統(tǒng)計，截至12月29日，今年共有20名券商高管“出事”：13人確認被帶走調查，6人失聯(lián)，1人被撤職。其中中信證券因獨占15大席位而格外受矚目。業(yè)內人士稱，這是券商行業(yè)繼綜合治理之后掀起的最嚴厲監(jiān)管風暴，整個行業(yè)格局有望被重塑。

　　點評：與其他金融機構高管離職主要因為互聯(lián)網(wǎng)金融的挖角不同的是，證券行業(yè)的離職高管則大多沒有透露最終去向。從以往的經(jīng)驗看，券商高層離職一般會選擇進入一級市場，專注于做PE投資人的不在少數(shù)。PE投資人的專業(yè)門檻高，對從業(yè)人員的知識積累和人脈要求皆很高。過往20年的證券市場中，券商高管因為跳槽、工作調動和年齡等原因離職已經(jīng)非常常見。但今年的特殊情況是，金融反腐力度加大在客觀上也加劇了券商高管的離職潮。

　　券商兩次聯(lián)合救市

　　自營業(yè)務成影響券商業(yè)績最大變量

　　7月4日下午，一份聯(lián)合公告引爆了那個夏日里的最熱話題。

　　21家證券公司通過證券業(yè)協(xié)會發(fā)布公告稱，動用凈資產(chǎn)15%、合計不低于1200億元的資金投資藍籌股ETF。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，這21家券商的行業(yè)規(guī)模占比超過60%，自營股票規(guī)模占比超過80%，行業(yè)融資融券業(yè)務規(guī)模占比73%，優(yōu)質流動性資產(chǎn)接近6000億元。

　　券商的救市行動還不只這些，除了通過劃撥資金到證金公司的統(tǒng)一行動以外，還有多家券商以不同形式為維護證券市場穩(wěn)定而出錢出力。7月7日，新時代證券發(fā)布公告稱，公司高管將合計出資不低于1000萬元認購融通基金的新發(fā)產(chǎn)品及存續(xù)產(chǎn)品，并承諾至少持有一年以上，同時號召公司全體員工認購融通基金的新發(fā)產(chǎn)品及存續(xù)產(chǎn)品。

　　9月初，券商聯(lián)合救世吹響第二次號角。9月1日晚間，國泰君安、國海證券、長江證券、太平洋證券等13家券商同時發(fā)布出資公告。此次參與資金匯集的證券公司多達50家，具體證券公司為7月末凈資產(chǎn)排名前50的券商，按凈資產(chǎn)的20%與證金公司進行收益互換交易。其粗略統(tǒng)計下來，此次將匯集約1000億元左右維穩(wěn)資金。與此前投入救市的2萬億元資金相比，此次增量顯得意義不大。業(yè)內人士認為，全行業(yè)的參與體現(xiàn)出證券行業(yè)對維護資本市場穩(wěn)定的重要責任，也進一步捆綁證券公司和廣大投資者的利益，在市場失靈的極端情況下，行政介入是必要的手段。

　　與此同時，在券商參與救市后，自營業(yè)務成為最大變量。自營投資占凈資產(chǎn)比例可能接近50%，業(yè)內人士預計，如此高的自營倉位使其成為影響下半年乃至明年券商業(yè)績的最大變量。

　　點評：券商聯(lián)合救市也引起了頗多爭議，有法律界的人士質疑當時21家券商聯(lián)合救市行為的合法性，也有業(yè)內人士認為“特別時期，特別操作”。而5個多月過去后，人們發(fā)現(xiàn)7月份“救市國家隊”21家證券公司中竟有多家公司因兩融業(yè)務違規(guī)和場外配資等問題被重罰，令人唏噓感慨。但不可否認的是，正是這些前所未有和難以預料造就了券商驚心動魄的2015年。

　　券商受處罰“大年”

　　19家券商吃25張罰單

　　2015年對于券商而言可謂是冰火兩重天，大起大落來得太突然，上半年實現(xiàn)了業(yè)績的翻倍增長，下半年利潤卻逐月下滑。不僅如此，今年也是券商受到監(jiān)管部門處罰的“大年”，因為兩融業(yè)務違規(guī)和違規(guī)配資等問題，今年以來已經(jīng)有19家券商受到了處罰，處罰措施包括巨額罰款和暫停相關業(yè)務。

　　1月16日收市后，證監(jiān)會對45家證券公司的融資類業(yè)務現(xiàn)場檢查結束并且對相關公司進行了處理。其中，中信證券、海通證券和國泰君安3家公司存在違規(guī)為到期融資融券合約展期問題，受過處理仍未改正，且涉及客戶數(shù)量較多，對這3家公司采取暫停新開融資融券客戶信用賬戶3個月的行政監(jiān)管措施。民生證券、廣州證券存在向不符合條件的客戶融資融券問題，新時代證券、齊魯證券、銀河證券存在違規(guī)為到期融資融券合約展期問題，對這5家公司采取警示的行政監(jiān)管措施。

　　證監(jiān)會4月3日通報的第二波兩融大檢查的結果是，長城證券、華泰證券、國信證券、中金公司、五礦證券、華西證券等6券商被處罰。其中，華泰證券存在向不符合條件客戶融資融券、向風險承擔能力不足的客戶融資融券、未按照規(guī)定方式為部分客戶開立融資融券信用賬戶等問題，被責令限期改正。國信證券向不符合條件的客戶融資融券，被責令增加內部合規(guī)檢查的次數(shù)。

　　與上半年券商因為兩融業(yè)務違規(guī)被處罰不同的是，今年下半年券商受處罰的原因集中于場外配資業(yè)務，而且受到的處罰相對較重。

　　在今年8月下旬，海通證券、廣發(fā)證券、華泰證券和方正證券先后發(fā)布公告表示，因涉嫌未按規(guī)定審查、了解客戶身份等違法違規(guī)行為，被證監(jiān)會立案調查。在9月11日的例行新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會公布了處罰措施，在沒收違法所得的同時對上述4家券商處以合計超過2.4億元的罰款，給予警告并責令改正。

　　而在11月底，中信證券、海通證券、國信證券三家券商同時接到證監(jiān)會《調查通知書》，一時引起市場多種猜測。11月29日，三家券商先后發(fā)布公告 ，解釋了被立案調查的原因，均為在開展融資融券業(yè)務中涉嫌違反《證券公司監(jiān)督管理條例》第八十四條“未按照規(guī)定與客戶簽訂業(yè)務合同”的規(guī)定。

　　點評：與直接經(jīng)濟損失相比，業(yè)內更擔心的是被罰券商或將在后續(xù)評級中被大幅度扣分并形成大幅度降級?，F(xiàn)在還不能確定是否會出現(xiàn)當前熱議的券商大幅度降級的情況，但如果真出現(xiàn)因為扣分而評級下降的情況，券商所受到的間接損失包括新增業(yè)務種類和新設營業(yè)網(wǎng)點受限、融資渠道受限等影響，造成提高融資成本的同時，也會錯失很多商業(yè)機會。

　　編者按：證券行業(yè)似乎從未像2015年這樣驚心動魄過：券商們兩次聯(lián)合救市、見證了兩融規(guī)模的大起大落、迎來了上市潮。同時，也經(jīng)歷了近年來最大力度的處罰整治，多家大型券商沒能幸免。更令人扼腕的是，隨著行業(yè)的跌宕起伏，觸碰法律紅線的行業(yè)精英、“隕落”的業(yè)界大佬不在少數(shù)......在紛繁復雜的2015年之后，券商們又將如何應對接下來的挑戰(zhàn)？也許正如某券商總裁所說：必須拿起看家的兵器，必須勒住命運的韁繩。

　　兩融規(guī)模歷經(jīng)“過山車” 大起大落后幾乎回到原點

　　經(jīng)歷了瘋漲與暴跌的融資融券業(yè)務，將在穩(wěn)步修復期中迎來今年的收官戰(zhàn)。從牛市起步到瘋牛形成，再到斷崖式的下跌，2015年的A股市場可謂波瀾壯闊。引發(fā)2015年市場波動的原因很多，但券商兩融、場外配資等杠桿資金，普遍被認為是影響大盤漲跌不可忽視的力量。而近年來發(fā)力布局兩融的券商們，在兩融業(yè)務上獲得的利息收入，也隨著今年股市的巨幅波動經(jīng)歷了一場“過山車”式的變化。

　　作為從2010年3月份才起步的創(chuàng)新業(yè)務，融資融券規(guī)模隨著資本市場的上漲也迅猛攀升，并逐漸成為券商的新盈利點。截至2014年12月31日，滬深兩市融資融券規(guī)模定格在10256.56億元。而在2015年前5個月，兩融規(guī)模迅速突破2萬億元關口，并在6月18日達到2.27萬億元的歷史峰值。而在此期間，滬指從2014年12月31日收盤點位3234.68點起步，一路扶搖直上，于6月12日站上5178.19點高位，區(qū)間累計漲幅59.72%。

　　市場普遍認為，在本輪“瘋牛”行情背后，是包括券商兩融等杠桿資金的推波助瀾。隨著市場交易量進一步活躍，兩融業(yè)務也已成為券商最為亮眼的業(yè)績增長點。以主流券商通用的8.6%的融資利率、8.6%～10.6%的融券利率來計算，2萬億元的兩融余額水平可每日為券商貢獻近6億元的利息收入。

　　不過，A股在6月12日創(chuàng)出新高后便開始了一場屠殺式的下跌，截至8月26日收盤，上證指數(shù)重挫逾2200點，上千只個股股價遭腰斬，慘烈程度堪稱史無前例，融資客被迫平倉、“多殺多”的局面頻繁出現(xiàn)。伴隨股市快速下跌的是兩融規(guī)模的快速萎縮，今年9月份兩融余額觸及9622.62億元的年內低點，速度之快、下降幅度之大出乎市場預料。而兩融業(yè)務給券商帶來利息收入也縮水近三分之二。

　　經(jīng)過今年第三季度去杠桿后，資本市場自10月份以來開始企穩(wěn)回升，券商兩融業(yè)務熱情再次被點燃，在10月22日滬深兩市融資融券規(guī)模再次站在了1萬億元之上，并保持至今。截至12月28日，兩融規(guī)模為11894.2億元，比2014年末僅增長15%，幾乎回到了今年年初的原點。

　　點評：2015年券商兩融業(yè)務的規(guī)模和收入都經(jīng)歷了一場過山車式的變化，從瘋狂增長到急劇下降，再到逐漸復蘇，最終回到了去年年底的水平。雖然最后只是原地轉了一個圈，但中間經(jīng)歷的波折卻驚心動魄。券商從年初開始大規(guī)模融資用于發(fā)展兩融業(yè)務，到大跌后開始擔心兩融壞賬損失，這一年得到的經(jīng)驗和教訓都值得認真總結和時刻銘記。但值得注意的是，2015年底兩融余額的1.18萬億元與去年底的1.02萬億元有本質的不同，2014年兩融規(guī)模突破1萬億元可以說是牛市初期的瘋狂造成的，而經(jīng)過股災的洗禮，今年年底的兩融余額數(shù)字是經(jīng)過沉淀的，含金量顯然更高。無論如何，每一輪牛市過后，無論成交量水平還是大盤點位，資本市場的總規(guī)模都會較前一個階段有明顯的上升，而券商無疑是最能長久受益于這種市場規(guī)模上升的行業(yè)之一。

　　A股和H股市場新增6家證券公司

　　券商上市潮“一波未平一波又起”

　　今年以來，關于券商上市的消息不絕于耳，4家券商實現(xiàn)A股上市，另有4家券商登陸香港聯(lián)交所(其中有2家已在A股上市）。

　　這其中，不乏攪動上市券商江湖排名的大塊頭。今年以來，申萬宏源、國泰君安相繼上市，這兩家老牌券商實力雄厚，上半年，凈利潤排名中國泰君安已經(jīng)躋身前三。另外，東方證券、東興證券也在今年順利上市。

　　成功登陸香港聯(lián)交所的券商“動靜”也相當大。4月10日，廣發(fā)證券在香港聯(lián)交所主板成功掛牌上市，本次赴港IPO總募資金額將接近280億港元，是今年迄今為止整個亞太地區(qū)最大規(guī)模的IPO，亦是迄今為止中資券商在港最大規(guī)模的IPO；6月1日，華泰證券H股成功登陸香港聯(lián)交所主板，上市當天就受到投資者熱捧，全天成交額高達71.75億港元，位居港股主板首位；7月6日，國聯(lián)證券于香港聯(lián)交所主板上市；11月9日，中金公司于香港聯(lián)合交易所主板正式掛牌交易，老牌投行貴族也終于圓其上市夢。中金公司是中國內地首家中外合資投資銀行，投行業(yè)務是其優(yōu)勢業(yè)務，同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，2014年公司證券承銷業(yè)務凈收入在業(yè)內排名第三。

　　另外，12月14日， 興業(yè)證券公告稱，興業(yè)證券所屬企業(yè)興證國際金融集團有限公司擬在境外發(fā)行股份并在香港聯(lián)交所上市交易。這是A股上市券商中首個拆分境外業(yè)務并在境外上市的案例，此前境內券商的香港子公司均在母公司A股上市前在港上市或通過并購實現(xiàn)。

　　與此同時，據(jù)證監(jiān)會網(wǎng)站公布的最新信息顯示，目前還在排隊等待上市的券商還有8家。分別是：第一創(chuàng)業(yè)，審核狀態(tài)為已通過發(fā)審會；浙商證券，審核狀態(tài)為預先披露更新；華安證券、銀河證券審核狀態(tài)均為已反饋；中原證券、財通證券、華西證券、天風證券審核狀態(tài)均為已受理。

　　點評：如今，上市券商數(shù)量已經(jīng)上升至23家。自2014年12月29日國信證券上市，緊接著在短短3個月的時間里，4家券商成功上市，打破了A股市場證券板塊持續(xù)了兩年多的IPO沉寂，隨后國泰君安的就加入更是給上市券商隊伍增添一員猛將。而從目前不斷增加的擬IPO券商數(shù)量來看，券商有望再次迎來上市潮。而上市也為券商之后的發(fā)展迎來更多的機會，今年上半年，上市券商實現(xiàn)的凈利潤總和占到整個125家證券公司的55.3%。

　　“互聯(lián)網(wǎng)+低傭金”效果顯現(xiàn) “觸網(wǎng)”缺乏深度創(chuàng)新

　　經(jīng)過近兩年的發(fā)展，今年，互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務也給券商帶來了看得見的回報，“互聯(lián)網(wǎng)+低傭金”效果顯現(xiàn)。經(jīng)過五次擴容，到今年共有55家券商獲得該項資格，占比45.8%?；ヂ?lián)網(wǎng)證券業(yè)務的加入，也使得券商各項業(yè)務在行業(yè)江湖中的地位面臨重新洗牌。

　　網(wǎng)絡經(jīng)紀帶來的低傭金和交易的便捷性也顯著提高市場成交量。相應地，券商經(jīng)紀業(yè)務市場份額也在提升。較早一批開展線上經(jīng)紀業(yè)務的券商，已經(jīng)在市場份額方面占據(jù)優(yōu)勢，比如華泰證券。而一批中小券商另辟蹊徑，券商經(jīng)紀業(yè)務江湖地位正在被重塑。

　　本報也在券商互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務發(fā)展的每一個重要節(jié)點上進行追蹤報道。自2014年12月17日推出“證券公司互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務測評”標準及結果報道之后，引起業(yè)內廣泛關注。在今年，本報繼續(xù)推出該系列的后續(xù)報道，目前系列報道已經(jīng)推出了6期。其中在今年3月4日的系列之三的報道中，本報公布了第二次測評結果，對于11家券商做了測評，中泰證券得分拔得頭籌；在6月3日的系列之四報道中，對最新獲得試點資格的20家券商做了測評，中山證券得分居首；在11月11日，本報推出券商參戰(zhàn)“雙十一”情況調查，結果發(fā)現(xiàn)，被調查的108家券商中，僅有10%的券商參與。不難發(fā)現(xiàn)，2015年，中小券商在互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務方面的積極性很高，這項業(yè)務有可能成為他們實現(xiàn)彎道超車的手段。另一方面，整體來看券商在互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務上還處于探索和布局階段。

　　點評：從近幾次的測評結果來看，互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務經(jīng)過一段時間的發(fā)展，券商們已經(jīng)漸漸將重心從網(wǎng)絡基礎服務轉向網(wǎng)絡金融服務，一方面是基礎服務能帶來的利潤相對較少；另一方面，經(jīng)過一段時間的傭金戰(zhàn)之后，如何繼續(xù)提供服務留住客戶顯得更加重要。但值得一提的是，目前在發(fā)展網(wǎng)絡金融服務方面，大型券商表現(xiàn)得更加得心應手，中小券商可能要花費更多的力氣，這一點也考驗券商的資本金以及在傳統(tǒng)業(yè)務方面的表現(xiàn)等等。

　　銀河證券副總裁朱永強對于今年券商互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務的發(fā)展有這樣的點評：券商的互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務發(fā)展效果不彰，行業(yè)缺少深度創(chuàng)新，行業(yè)整個一年下來，大家看到的都是在打價格戰(zhàn)，在做開戶，沒太多技術含量。

　　券商定增潮起潮落：從備受資金追捧到尷尬下調定增價

　　自去年11月下旬大盤加速上漲開始，隨著成交量的持續(xù)放大和兩融業(yè)務融出資金規(guī)模的攀升，券商對資金的需求也越來越迫切，而券商的再融資動作也備受市場的關注。從2015年1月份開始，券商拋出再融資方案的速度逐漸加快，擬募資規(guī)模也屢創(chuàng)新高。由于A股市場普遍快速上漲，券商的股價遠高于其定增價，形成了巨大的套利空間，券商的再融資方案備受大資金追捧。

　　據(jù)《證券日報》記者統(tǒng)計，2015年以來，有15家上市券商拋出了不同形式的再融資方案，計劃總募集資金規(guī)模約2500億元，其中有7家上市券商選擇定向增發(fā)。今年上半年，多家券商在A股火熱時宣布定向增發(fā)被市場解讀為重大利好，引起股價連續(xù)上漲，而股價上漲又可以為參與增發(fā)的機構創(chuàng)造更大的浮盈，機構對于參與上市券商的再融資的態(tài)度非常積極。

　　然而，正如《圍城》中的經(jīng)典名句一樣，“城中的人想出去，城外的人想進來”，在今年上半年券商定增最火熱的時候，中信證券、西南證券、山西證券等15家上市券商都遭到了重要股東的減持，累計減持規(guī)模超過260億元。

　　隨后，上市券商的定增潮在市場快速下跌后受到了前所未有的挑戰(zhàn)。今年6月下旬開始的A股大幅下跌導致券商的定增發(fā)行價遠高于二級市場股價，多家券商為了確保增發(fā)成功，在集體發(fā)布維護資本市場穩(wěn)定措施公告之外，不得不拋出股東增持、承諾不減持、回購股份、員工持股計劃等多重利好以穩(wěn)定股價。

　　不過，在今年8月份市場再次下跌之后，更多的券商都開始面臨股價與增發(fā)價倒掛的尷尬，今年上半年的再融資潮開始轉變?yōu)橄掳肽甑慕祪r潮。長江證券、東吳證券、山西證券、國金證券、申萬宏源、東興證券等公司都先后宣布下調定增價，再融資規(guī)模合計縮水了約239億元。其中，申萬宏源和東吳證券在今年下半年曾兩次發(fā)布公告宣布下調定增價，申萬宏源的定增底價比最初的16.92元/股下調幅度超過40%，而東吳證券的定增底價與最初方案相比下調幅度更是超過51%。

　　截至昨日收盤，唯一沒有下調定增價的國元證券收于22.9元/股，與其30.24元/股的增發(fā)底價相比低約24.3%。

　　點評：券商無疑是牛市中最受益的行業(yè)，在市場火熱時，成交量激增、IPO加速、兩融規(guī)模暴漲都將為其帶來巨大的收益。因此，券商也是牛市中資金需求最迫切的行業(yè)，各種業(yè)務想要擴大規(guī)模都需要大筆資金的投入，再融資需求強烈。然而，隨著股市下跌，券商各項賺錢業(yè)務都有所萎縮，再融資的需求和能力都因此受到制約，呈現(xiàn)出強周期特征。定向增發(fā)對于任何一家上市公司來說都特別重要，而對于券商而言還有另外一層意義，如果自家的定向增發(fā)失敗，券商投行業(yè)務的能力也可能受到客戶的質疑。因此，券商定向增發(fā)的成敗對其至關重要，無論是募資規(guī)模還是定增時機的把握都應該仔細斟酌。