“我們公司的配資在9月15日前就清理結(jié)束了?！蹦橙滔嚓P(guān)人士表示。該公司因配資問題被監(jiān)管部門處罰，在此次清理配資工作中較積極。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，當(dāng)前券商清理配資的壓力已經(jīng)有所減輕，多數(shù)券商都嚴(yán)格按照管理層的要求執(zhí)行，預(yù)計(jì)本月底會(huì)完成清理工作。另一方面，目前場(chǎng)外配資清理也接近尾聲。一些P2P配資平臺(tái)幾乎停止了相關(guān)業(yè)務(wù)，并尋求轉(zhuǎn)型。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，場(chǎng)外配資是把雙刃劍，未來應(yīng)爭(zhēng)取將場(chǎng)外配資納入監(jiān)管體系，推動(dòng)其進(jìn)入良性發(fā)展軌道。

　　券商清理臨近收尾

　　9月23日，北京一家大型券商的營(yíng)業(yè)部經(jīng)理表示，配資工作合規(guī)的要求是在9月25日前清理完畢，統(tǒng)一不能用外部系統(tǒng)接入。之前公司從總部到營(yíng)業(yè)部一直在做切斷的工作，包括發(fā)函知會(huì)客戶、摘除端口等。目前原有的賬戶還可以賣，不能買，也不能分賬戶，僅保留了交易功能。對(duì)于有些已經(jīng)停牌的上市公司，暫時(shí)還沒有具體的處理辦法，只能等復(fù)牌再說。還有券商表示，9月20日已基本完成了配資清理工作。

　　深圳地區(qū)有券商營(yíng)業(yè)部表示，目前未被清理的配資須符合兩個(gè)條件：一是實(shí)名賬戶，二是單一結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，不存在傘形架構(gòu)。對(duì)于其它形式的配資公司都嚴(yán)格清理，通過HOMS以及其它第三方系統(tǒng)接入的都會(huì)被清理掉。不被清理的賬戶仍在觀望中，因?yàn)樵诰唧w操作上還有些障礙，因此最終會(huì)清到哪一步還未可知。

　　證監(jiān)會(huì)近日強(qiáng)調(diào)，證券公司對(duì)證券交易的實(shí)名制原則要進(jìn)行嚴(yán)格把控，各家券商要繼續(xù)清理匿名交易賬戶。截至9月11日，涉嫌場(chǎng)外配資賬戶還有2094個(gè)尚未清理，持股市值約1876.27億元。

　　自7月12日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見》以來，券商就開始自查清理可疑賬戶。據(jù)估算，傘形信托7月規(guī)模約為7000億元左右，以證監(jiān)會(huì)提供的清理數(shù)據(jù)推算，截至9月11日已經(jīng)清理的賬戶規(guī)模超過7月規(guī)模的2/3，斷崖式資金縮量已經(jīng)完成。而未清理的1876.27億元資金中，部分將從第三方交易接口移入券商正常接口，有一定存續(xù)可能性，因此這部分資金清理產(chǎn)生較大沖擊的可能性不大。

　　不過，各家公司的影響不可一概而論。安信證券分析師表示，每家券商場(chǎng)外配資的風(fēng)險(xiǎn)敞口不盡相同，對(duì)監(jiān)管風(fēng)向的解讀也不一致。此前對(duì)待傘形信托問題的態(tài)度，券商可分為三類：一類是從來沒有允許過傘形信托開戶(占比最少)，因此不存在此類問題；二類是在監(jiān)管層通知10月前完成清理工作以后，已經(jīng)單方面向信托公司發(fā)出清理告知函(占比中等)，后續(xù)事件影響較??；三類是在監(jiān)管層發(fā)出通知之后，對(duì)是否全盤否定實(shí)名子賬戶、單一結(jié)構(gòu)化等形式的傘形信托持觀望態(tài)度(占比最多)。

　　中國(guó)證券報(bào)記者了解到，證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管部主辦的機(jī)構(gòu)監(jiān)管動(dòng)態(tài)特刊中明確指出對(duì)上述第三類賬戶應(yīng)予以規(guī)范，但非以“一鍋端”的形式進(jìn)行全盤封殺。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，基于此對(duì)其負(fù)面影響將是有限的。

　　傘形信托成“重災(zāi)區(qū)”

　　為什么傘形信托成為此次清理的重點(diǎn)對(duì)象？傘形信托的資金來源主體廣泛，不僅有信托公司，還包括銀行、券商、基金等。本次事件所涉及的傘形信托為收益涉及二級(jí)市場(chǎng)投資的傘形信托，即需要借用券商通道買賣證券的種類。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，傘形信托的全稱是傘形結(jié)構(gòu)的結(jié)構(gòu)化證券投資信托，實(shí)際上是一種有多個(gè)分賬戶的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)化證券投資信托的本質(zhì)就是提供一個(gè)優(yōu)先劣后資金的比例。

　　比如，投資者A有1個(gè)億的資金，他找到某信托公司成立一個(gè)信托產(chǎn)品叫“1號(hào)信托計(jì)劃”，這個(gè)產(chǎn)品一共2個(gè)億，另外一個(gè)億從信托借(對(duì)接銀行資金)，這個(gè)借的錢是優(yōu)先資金，投資者A的錢是劣后資金。而整個(gè)產(chǎn)品的中介方就是信托公司，信托公司來掌管證券賬戶，信托公司來執(zhí)行交易，同樣信托公司為了保證優(yōu)先資金的安全會(huì)有一套嚴(yán)密的風(fēng)控體系，跌破止損線信托公司就會(huì)強(qiáng)制賣出所有股票，保障優(yōu)先資金的安全。

　　在信托公司的風(fēng)控體系中，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品持股數(shù)量、單只最大持股比例都有限制，有一套相對(duì)嚴(yán)格的風(fēng)控體系。信托的HOMS系統(tǒng)對(duì)接是由券商和信托對(duì)接，所有的設(shè)置均由信托公司完成，券商僅是通道。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，傘形信托就是把投資者A的角色拿去讓a、b、c、d、e來充當(dāng)，這些投資者可能資金規(guī)模沒有投資者A這么強(qiáng)，但他們合起來就滿足了一個(gè)信托計(jì)劃設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)。投資者a、b、c、d、e共用同個(gè)信托計(jì)劃、同個(gè)證券賬戶，但通過分倉功能實(shí)現(xiàn)獨(dú)立核算。由于軟件功能強(qiáng)大，證券公司的接口實(shí)際上淪為一個(gè)通道，證券公司沒辦法知道一個(gè)信托計(jì)劃下a、b、c、d、e到底是誰。對(duì)證券公司來說，只知道a、b、c、d、e的代表投資者A，券商對(duì)通過第三方交易接口進(jìn)來的賬戶并不能掌握資金來源，對(duì)子賬戶也沒有控制權(quán)，傘形信托的子賬戶存在匿名進(jìn)行證券交易的監(jiān)管問題?；诖耍C監(jiān)會(huì)9月11日對(duì)部分券商進(jìn)行了處罰，處罰的理由為證券公司涉嫌未按規(guī)定審查、了解客戶真實(shí)身份等。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，《證券法》、《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》規(guī)定證券賬戶實(shí)名制，不允許未經(jīng)許可從事證券業(yè)務(wù)。證券交易必須實(shí)行實(shí)名制，這是監(jiān)管層清理配資的法律基礎(chǔ)。

　　　　場(chǎng)外配資尚待規(guī)范

　　實(shí)際上，在清理配資的過程中，P2P股票配資平臺(tái)的清理備受市場(chǎng)關(guān)注。盈燦集團(tuán)總裁、網(wǎng)貸之家創(chuàng)始人徐紅偉對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于清理整頓違法從事證券業(yè)務(wù)活動(dòng)的意見》后，眾多P2P配資平臺(tái)連夜終止了配資業(yè)務(wù)。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，純配資平臺(tái)僅占小部分，大多數(shù)平臺(tái)是多業(yè)務(wù)模式發(fā)展。由于P2P網(wǎng)貸配資業(yè)務(wù)規(guī)模占P2P網(wǎng)貸總體規(guī)模較小，所以對(duì)P2P網(wǎng)貸行業(yè)影響不大。徐紅偉表示，對(duì)于純配資平臺(tái)，由于監(jiān)管層已經(jīng)終止了配資業(yè)務(wù)，只有停業(yè)和轉(zhuǎn)型兩種選擇，面臨著生與死的抉擇。

　　記者以投資者身份登錄此前被處罰的純配資平臺(tái)米牛網(wǎng)咨詢。網(wǎng)站工作人員表示，目前已經(jīng)停止股票配資，后期若恢復(fù)業(yè)務(wù)會(huì)對(duì)外公告，公司現(xiàn)在只有兩個(gè)融資項(xiàng)目(創(chuàng)業(yè)融資、存單抵押融資)，配資若停止的話，還將發(fā)展其他業(yè)務(wù)。

　　不過，徐紅偉也表示，監(jiān)管層重拳出擊場(chǎng)外配資的主要原因是場(chǎng)外配資未被納入監(jiān)管，是無法控制的灰色地帶。之前場(chǎng)外配資動(dòng)輒5倍以上的杠桿放大了風(fēng)險(xiǎn)，配資導(dǎo)致股票市場(chǎng)容易產(chǎn)生暴漲暴跌，尤其在暴跌時(shí)候可能會(huì)導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果場(chǎng)外配資未來能繼續(xù)發(fā)展的話，監(jiān)管層可以通過發(fā)放牌照的方式來規(guī)范場(chǎng)外配資，同時(shí)制定相關(guān)的指導(dǎo)意見，這對(duì)場(chǎng)外配資或許是條出路。

　　除了場(chǎng)外配資，場(chǎng)內(nèi)兩融也在主動(dòng)降杠桿。A股場(chǎng)內(nèi)的融資余額已經(jīng)從頂峰時(shí)期(6月中旬)的約2.27萬億元下降至當(dāng)前的0.94萬億元左右，回到了去年年底的水平。目前，融資余額占總市值比例約為2.0%，占自由流通市值約為5.5%，占融資標(biāo)的自由流通市值比例約為7.8%，相比前期高點(diǎn)時(shí)期的3.5%、7.6%與13.2%，都已顯著下降。從交易量的角度看，目前融資買入與融資償還相關(guān)的成交額約占到A股成交額的22.5%(2014年至今的區(qū)間為15%-40%)。目前的融資余額中，滬深300的成分股占比為56%，而非滬深300成分股占比44%，相對(duì)較均衡。

　　中金公司的報(bào)告稱，目前A股融資余額占總市值比例已經(jīng)接近其他市場(chǎng)的比例，但由于A股自由流通市值僅占約40%，融資盤占自由流通股的比重仍較高，明顯高于3%以下的國(guó)際平均水平。綜合來看，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為A股場(chǎng)內(nèi)融資最劇烈的去杠桿階段可能已經(jīng)過去。但如果市場(chǎng)繼續(xù)低迷，投資者因?yàn)楂@利難而融資成本偏高(目前在8.5%左右)可能會(huì)選擇主動(dòng)降低杠桿，從而導(dǎo)致融資余額進(jìn)一步下降。