今年以來，上交所市場(chǎng)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)(ABS)大幅放量，已進(jìn)入快速發(fā)展期。

　　為尊重和支持來自市場(chǎng)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)創(chuàng)新原動(dòng)力，通過釋放ABS審批制改備案制的制度改革紅利，上交所近8個(gè)月ABS受理、掛牌規(guī)模均超過了前十年的總和。

　　與此同時(shí)，上交所市場(chǎng)開創(chuàng)了國(guó)內(nèi)ABS市場(chǎng)上的多個(gè)“首單”，包括國(guó)內(nèi)首單以企業(yè)貿(mào)易類應(yīng)收款為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品、國(guó)內(nèi)首單證券公司融出資金債權(quán)資產(chǎn)支持證券、首單交易所掛牌的公積金貸款資產(chǎn)支持證券等等，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)拓寬企業(yè)融資渠道、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用日益顯現(xiàn)。

　　釋放改革紅利拓寬資產(chǎn)類別

　　為了貫徹國(guó)務(wù)院關(guān)于“簡(jiǎn)政放權(quán)、放管結(jié)合”的監(jiān)管理念，去年11月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》(以下簡(jiǎn)稱“《管理規(guī)定》”)，改事前行政審批為事后備案，并實(shí)施負(fù)面清單管理，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。

　　備案制改革之后，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由掛牌轉(zhuǎn)讓場(chǎng)所事前確認(rèn)產(chǎn)品是否符合掛牌條件，并由中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)實(shí)行事后備案，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行效率因此大幅提升。

　　依據(jù)《管理規(guī)定》授權(quán)，上交所迅速發(fā)布配套業(yè)務(wù)指引，明確了資產(chǎn)支持證券的掛牌轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)流程、信息披露和存續(xù)期管理等要求。同時(shí)加強(qiáng)與基金業(yè)協(xié)會(huì)的溝通，建立了雙方的分工銜接機(jī)制，積極推進(jìn)備案制后首批成熟項(xiàng)目的發(fā)行及備案?！澳壳吧辖凰芾沓Ｒ?guī)基礎(chǔ)資產(chǎn)類型產(chǎn)品掛牌轉(zhuǎn)讓申請(qǐng)的周期為兩到三周，使融資主體可以靈活選擇發(fā)行窗口，極大提升了融資人和中介機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)的積極性和可預(yù)期性?！鄙辖凰嘘P(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人介紹說。

　　備案制后短短8個(gè)月，受理、掛牌規(guī)模均超過了前十年的總和。截至2015年8月中旬，上交所已受理的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目近90個(gè)，并已經(jīng)對(duì)超過60個(gè)資產(chǎn)支持證券項(xiàng)目出具擬同意掛牌轉(zhuǎn)讓的無異議函，擬發(fā)行總金額超過600億元。其中34個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)成功發(fā)行并完成備案及掛牌，掛牌金額為超過300億元。

　　項(xiàng)目放量的同時(shí)，ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的類別也在全面拓寬?！笆芾眄?xiàng)目涉及的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型包括租賃債權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)、應(yīng)收賬款債權(quán)、小額貸款債權(quán)、商業(yè)物業(yè)租金、交通收費(fèi)收益權(quán)、保理應(yīng)收賬款債權(quán)、股票質(zhì)押式回購資金債權(quán)、證券公司兩融資產(chǎn)融出資金債權(quán)等，在已經(jīng)通過資產(chǎn)證券化融資的原始權(quán)益人中，既包括已上市企業(yè)、大型央企、地方國(guó)企，還包括此前從未進(jìn)入過資本市場(chǎng)的民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè)、地方公積金中心等事業(yè)單位主體，為拓寬上述企業(yè)的融資渠道起到了積極作用?！鄙辖凰嘘P(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示。

　　隨著產(chǎn)品存量和投資群體的不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)券流動(dòng)性也在不斷提升，參與的投資機(jī)構(gòu)日趨豐富。為提升資產(chǎn)支持證券的二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，降低融資人的融資成本，上交所已于今年2月份推出由交易雙方自主談判、協(xié)議成交的質(zhì)押式協(xié)議回購，為非公開發(fā)行的資產(chǎn)支持證券等提供回購融資功能。

　　與此同時(shí)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的快速發(fā)展對(duì)監(jiān)管也提出了更高要求。根據(jù)《管理規(guī)定》、《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露指引》與《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)盡職調(diào)查工作指引》，上交所通過發(fā)布《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)指引》，對(duì)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的信息披露、風(fēng)險(xiǎn)控制及持續(xù)性業(yè)務(wù)等方面建立了全面監(jiān)管機(jī)制?！白鳛槭袌?chǎng)組織者和一線監(jiān)管者，上交所高度重視資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管工作?！鄙辖凰嚓P(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人表示?！皞浒钢聘母锖?，信息披露的重要性在監(jiān)管工作中尤為顯著。”他還提到：“上交所建立專門業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)與制度，對(duì)申請(qǐng)掛牌轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是否符合掛牌轉(zhuǎn)讓條件進(jìn)行審核，以確保信息披露的完備性。同時(shí)，上交所公布標(biāo)準(zhǔn)化操作流程，要求市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露的真實(shí)性進(jìn)行嚴(yán)格調(diào)查與判斷，最大限度確保市場(chǎng)秩序與投資者利益?！?/p>

　　重視市場(chǎng)需求助推產(chǎn)品創(chuàng)新

　　“在大力拓展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)規(guī)模的道路中，上交所非常重視來自市場(chǎng)的創(chuàng)新力量。”某券商固定收益業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)人評(píng)價(jià)說，隨著租賃合同債權(quán)、應(yīng)收賬款與基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)等證券化產(chǎn)品日益增多，上交所也在諸如航空客票、小額貸款、物業(yè)服務(wù)等領(lǐng)域積極踐行創(chuàng)新的理念。

　　——海南航空以其客票款收入進(jìn)行證券化，為企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略提供了低成本、高效率、靈活且可靠的資金支持。

　　——“國(guó)正小貸一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”等以小額貸款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品，有效地降低了農(nóng)戶與小型工商業(yè)者的融資難度。

　　——“博時(shí)資本-世茂天成物業(yè)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”是在上交所推出的全國(guó)首單以物業(yè)費(fèi)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃。

　　同時(shí)，上交所也在積極地探索如何讓資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的惠及更廣泛的市場(chǎng)主體，為改革持續(xù)注入活力、為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)保障：

　　貿(mào)易應(yīng)收賬款證券化，央企資產(chǎn)證券化新嘗試——去年12月，國(guó)內(nèi)首單貿(mào)易應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化產(chǎn)品——“五礦發(fā)展應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”成功發(fā)行設(shè)立。五礦發(fā)展財(cái)務(wù)部門負(fù)責(zé)人表示，通過應(yīng)收賬款的證券化，五礦發(fā)展的主要資產(chǎn)負(fù)債類指標(biāo)和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)明顯得到改善，且融資規(guī)模不受凈資產(chǎn)規(guī)模限制，募集資金使用方式靈活，也為五礦提供了更豐富的融資途徑?！白鳛橘Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定修訂后第一個(gè)央企參與的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，該專項(xiàng)計(jì)劃對(duì)推進(jìn)國(guó)企改革，提速國(guó)企資產(chǎn)證券化戰(zhàn)略具有重要的示范與借鑒意義?！?/p>

　　支持民生，公積金資產(chǎn)證券化開先河——“匯富武漢住房公積金貸款1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”是上交所在民生保障領(lǐng)域的創(chuàng)新實(shí)踐。該項(xiàng)目主辦券商?hào)|方花旗的謝先生表示，武漢公積金資產(chǎn)支持證券的發(fā)行有效拓展了住房公積金中心的融資渠道，提高了公積金的使用效率。融資的資金將全部用于支持武漢地區(qū)繳存職工的剛性基本住房貸款需求，充分彰顯了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在支持民生、穩(wěn)定增長(zhǎng)、調(diào)整結(jié)構(gòu)與促進(jìn)消費(fèi)層面的積極作用。

　　繁榮商業(yè)保理，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)“造血”——首單以保理融資債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目——“摩山保理一期資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券”于今年7月在上交所掛牌上市。

　　保理業(yè)務(wù)是以應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)讓為前提，集合融資、催收、管理及壞賬擔(dān)保的綜合金融服務(wù)，緊密契合中小企業(yè)的需求。

　　“保理行業(yè)的證券化有效提高了商業(yè)保理企業(yè)的資金使用效率、降低了資金成本，幫助中小企業(yè)以較低的成本將應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金收入，從而以更為便捷、高效的方式獲得業(yè)務(wù)發(fā)展所需資金，豐富了中小型企業(yè)的融資渠道，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)源源不斷注入新鮮血液?！蹦ι缴虡I(yè)保理有限公司相關(guān)人士表示。

　　盤活存量資產(chǎn)，兩融資產(chǎn)證券化成功落地——“國(guó)君華泰融出資金債權(quán)1號(hào)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)支持證券”在上交所的掛牌轉(zhuǎn)讓則標(biāo)志著證券公司開啟了利用兩融資產(chǎn)在交易所開展資產(chǎn)證券化融資的新篇章。

　　今年7月，證監(jiān)會(huì)宣布允許證券公司開展兩融資產(chǎn)證券化融資，該舉措既能盤活證券公司的優(yōu)質(zhì)存量資產(chǎn)，提供低成本融資渠道，又能夠促進(jìn)融資融券業(yè)務(wù)的良性循環(huán)。據(jù)悉，上交所將會(huì)同各家證券公司繼續(xù)完善兩融資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，力爭(zhēng)使交易所兩融債權(quán)資產(chǎn)支持證券成為證券公司穩(wěn)定高效的融資渠道。

　　借力上交所債市多角度壯大市場(chǎng)

　　近三年來，上交所在債券品種及規(guī)模上數(shù)量上均取得了快速發(fā)展，托管規(guī)模年均增速接近50%。截至2014年底，上交所債券托管量達(dá)2.3萬億元，全年成交金額86萬億元。與此同時(shí)，上交所債券市場(chǎng)通過公開透明的信息披露、多樣化結(jié)算機(jī)制、回購市場(chǎng)的高效等優(yōu)勢(shì)，輔以其品牌效應(yīng)、創(chuàng)新意識(shí)以及完善的基礎(chǔ)設(shè)施，為資產(chǎn)證券化的進(jìn)一步發(fā)展提供了豐富的資源和有力支持。

　　據(jù)悉，上交所下一階段將會(huì)同市場(chǎng)主體加快擴(kuò)大下列大類基礎(chǔ)資產(chǎn)的規(guī)模，與市場(chǎng)主體一同建立行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，持續(xù)提高服務(wù)水平，使資產(chǎn)證券化成為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高效、常規(guī)融資渠道：一是以租賃債權(quán)、證券公司自有兩融資產(chǎn)、股票質(zhì)押式回購資金債權(quán)、小額貸款債權(quán)以及銀行等金融機(jī)構(gòu)擁有的標(biāo)準(zhǔn)性強(qiáng)、分散性好的金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品；二是深化由核心企業(yè)通過應(yīng)收賬款證券化，促進(jìn)其金融供應(yīng)鏈的發(fā)展；三是不斷擴(kuò)大公共事業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模。

　　同時(shí)，上交所將繼續(xù)加大產(chǎn)品創(chuàng)新力度，加速推進(jìn)下列標(biāo)桿性產(chǎn)品：一是根據(jù)國(guó)家規(guī)范地方政府融資的有關(guān)要求，探索保障房融資及公私合營(yíng)(PPP模式)與資產(chǎn)證券化的結(jié)合，推進(jìn)我國(guó)城鎮(zhèn)化進(jìn)程；二是研究推進(jìn)不動(dòng)產(chǎn)證券化，結(jié)合近期國(guó)家對(duì)REITs試點(diǎn)的鼓勵(lì)政策，力爭(zhēng)推出不動(dòng)產(chǎn)證券化試點(diǎn)產(chǎn)品，為未來REITs市場(chǎng)的發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)。

　　業(yè)界建議推進(jìn)資產(chǎn)支持證券公開發(fā)行

　　對(duì)于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的下一步改革發(fā)展工作，業(yè)界建議，應(yīng)推進(jìn)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃公募發(fā)行。

　　恒泰證券金融市場(chǎng)部負(fù)責(zé)人表示，資產(chǎn)支持證券公募發(fā)行，對(duì)于提升產(chǎn)品流動(dòng)性、拓展投資者群體具有重大積極意義，進(jìn)而有利于降低發(fā)行利率，吸引優(yōu)質(zhì)主體通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)入交易所市場(chǎng)。通過公募發(fā)行，資產(chǎn)支持證券能夠被納入標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購的范疇，同時(shí)也有利于豐富資產(chǎn)支持證券公募發(fā)行投資者群體，對(duì)于該類產(chǎn)品的發(fā)展具有深遠(yuǎn)意義。

　　而金杜律師事務(wù)所合伙人胡喆律師表示，目前已完成備案的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，不乏將“收益權(quán)”作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)化融資產(chǎn)品。由于法律上對(duì) “收益權(quán)”并無明確的界定，導(dǎo)致對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)中“收益權(quán)”界定一直處于模糊的法律地帶。無論“未來債權(quán)說”、“物權(quán)權(quán)能說”或其他定義、詮釋，不能明確基礎(chǔ)資產(chǎn)的法律性質(zhì)，就難以回答證券化結(jié)構(gòu)的三個(gè)基本問題：“基礎(chǔ)資產(chǎn)是什么”、“基礎(chǔ)資產(chǎn)能否轉(zhuǎn)讓”與“基礎(chǔ)資產(chǎn)如何實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓”。該等不確定性將對(duì)資產(chǎn)證券化所要求的“真實(shí)出售”和“破產(chǎn)隔離”兩個(gè)核心要素的實(shí)現(xiàn)帶來挑戰(zhàn)。

　　胡喆律師認(rèn)為，資產(chǎn)支持證券作為一種固定收益投資品種，投資人最為關(guān)注的是其確定性，而法律性質(zhì)的確定性是第一道防線。在“收益權(quán)”產(chǎn)品涌現(xiàn)的時(shí)代，更需要立法機(jī)構(gòu)、監(jiān)管部門以及司法部門通過成文法或示范案例為其正名，以加強(qiáng)投資者對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的認(rèn)可度，完善企業(yè)直接融資渠道，穩(wěn)健推進(jìn)金融創(chuàng)新。