主導因素不變的情況下，行情將更多地反映基本面變化，隨著融券功能發(fā)揮，融資與融券的對沖作用將體現(xiàn)

    截至6月5日，滬深兩市融資融券余額已經(jīng)超過2.2萬億元，其在此輪“改革牛”行情中，確實起到了助漲的作用，筆者認為，未來融資規(guī)模的變化同樣會影響行情的漲速和幅度。

　　首先，融資余額的攀升和股指的攀升呈正相關(guān)的關(guān)系，表明融資業(yè)務對行情確實存在助漲作用。

　　自2010年3月31日開展融資融券試點業(yè)務以來，隨著行情的演變，融資余額逐步提升。2013年1月18日融資規(guī)模首次達到1000億元。這之后，融資規(guī)模迅速增長。2014年7月底大盤突破2000點開始走強，2014年8月21日融資規(guī)模也突破了5000億元，股指達到2200點；2014年12月19日，股指在重返3000點之際，滬深兩市融資余額達到了萬億元，今年4月1日，融資余額突破15000億元大關(guān)，此時股指越過了重要的阻力3478點，4000點進入視野。隨著股指攀升至5000點，滬深兩市融資余額已超過2.2萬億元。從以上融資余額和股指走勢的關(guān)系看，融資余額的攀升和股指的攀升呈正相關(guān)的關(guān)系，兩融業(yè)務，特別是融資業(yè)務確實對行情起到了助漲的作用。同時，我們也可以看到，雖然融資融券業(yè)務與市場行情走勢正相關(guān)，但表現(xiàn)在盤面，還是先有行情，后有融資余額增加，行情走勢仍起到了先導作用。

　　其次，融資業(yè)務增幅趨緩，其增速回落將影響市場漲升速率，不影響市場趨勢。

　　根據(jù)國際市場經(jīng)驗，兩融業(yè)務發(fā)展到成熟階段時，其信用交易量占市場總交易量比例在20%-40%之間，融資融券余額規(guī)模占總市值的2%-5%。而目前A股融資融券余額已占到總市值的3.3%，融資交易占A股每日總成交額的15%左右，已進入平穩(wěn)發(fā)展階段。

　　融資業(yè)務進入平穩(wěn)期，將可能抑制市場的漲升速率，甚至可能會影響市場心理，從而導致市場的寬幅震蕩。但是融資業(yè)務本身并沒有行情發(fā)現(xiàn)功能，這輪行情本身還是源于實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級和資本市場改革的深化，只不過這一輪的行情和以前相比，多了一個利用融資來投資的功能。本輪因注冊制改革預期而起的行情，脈絡非常清晰，目前的高成交量也好，兩融對市場的助推也好，發(fā)行市場的火爆也好，無一不詮釋著中國將從貨幣時代邁入資本時代，股權(quán)融資會支撐起中國一個多元化創(chuàng)業(yè)繁榮的時代，也是資本市場繁榮的時代。

　　第三，融資業(yè)務是把“雙刃劍”助漲也會助跌，融券余額的變化同樣值得關(guān)注。

　　最近幾天的大幅震蕩充分演繹了融資業(yè)務的助漲助跌的特性。由于融資的杠桿作用，如果行情反轉(zhuǎn)，杠桿資金無疑會率先奪路而逃，而這將直接導致股價快速下挫，反過來這又將進一步刺激市場情緒，使得更多資金跟風出逃，從而加速市場下跌。

　　第四，未來融資余額上限同券商資本金的擴大息息相關(guān)。

　　在融資融券余額已超過2.2萬億元背景下，融資交易上限在哪里呢？證監(jiān)會已于近日就修訂《證券公司融資融券業(yè)務管理辦法》公開向社會征求意見。根據(jù)征求意見稿，證券公司融資融券的金額不得超過其凈資本的4倍。

　　最新數(shù)據(jù)顯示，證券業(yè)凈資產(chǎn)為1.02萬億元，凈資本為7700億元；按照凈資本的4倍計算，券商供給的兩融余額上限為3萬億元，

　　而在現(xiàn)行券商風控監(jiān)管指標不出現(xiàn)大幅調(diào)整的前提下，融資余額要突破上述理論極限的唯一路徑就是通過增發(fā)、配股等股權(quán)融資方式，直接做大凈資產(chǎn)。

　　為此，各大券商通過各種渠道融資，為兩融業(yè)務補充資金。據(jù)統(tǒng)計，2014年至今，22家上市券商中除新上市募資不久的東興證券和東方證券外，目前僅剩下5家公司尚未發(fā)布再融資公告。隨著券商增資和再融資步伐的加快，此上限仍有提高的余地。

　　第五，融資融券業(yè)務將常態(tài)化，券商將通過市場機制動態(tài)調(diào)節(jié)。

　　融資融券業(yè)務的主體是證券公司本身，證券公司根據(jù)市場行情的狀況通過定期調(diào)整保證金比例和維持擔保比例、限定個股持倉比例、調(diào)整擔保證券范圍、調(diào)整可充抵保證金證券折算率等市場化手段，合理調(diào)節(jié)融資融券杠桿率，防范客戶業(yè)務風險。從多家券商的實踐看，這類調(diào)整將成為常態(tài)。

　　總之，融資融券作為資本市場的基礎業(yè)務和重要的交易方式，漸漸進入平穩(wěn)發(fā)展期，伴隨而來的也將是行情的平穩(wěn)發(fā)展?？梢灶A計，在行情的主導因素不變的情況下，股市的行情將更多反映基本面的變化，融資融券也將進一步常態(tài)化，隨著融券功能的發(fā)揮，融資與融券的對沖作用將得到體現(xiàn)。(作者系大通證券資管部副總經(jīng)理)