上周末，大盤又在無數(shù)人的腦海中完成一次劇烈調(diào)整，其原因則是一家券商的內(nèi)部通知。

　　這則旨在自查其場(chǎng)外配資情況的通知被解讀為再度降杠桿，并直指?jìng)阈涡磐械摹懊T”——與分組交易系統(tǒng)相連的交易數(shù)據(jù)端口。不過，多家機(jī)構(gòu)調(diào)研后認(rèn)為，該券商的這一行為只是證監(jiān)會(huì)4月17日政策規(guī)范的延續(xù)，并不意味著監(jiān)管力度加大。同時(shí)，在一些傘形信托業(yè)務(wù)人士看來，“停止數(shù)據(jù)端口服務(wù)”這一舉措對(duì)傘形信托存量業(yè)務(wù)影響甚微。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著行情發(fā)展以及連續(xù)監(jiān)管，近期傘形信托展業(yè)難度加大，顯示其利益鏈正面臨考驗(yàn)。

　　傘形信托受影響尚不大

　　上周五，某證券公司一則“自查場(chǎng)外配資”的內(nèi)部通知引發(fā)軒然大波。該通知表示，“對(duì)自查過程中發(fā)現(xiàn)、確認(rèn)存在利用所提供的數(shù)據(jù)端口進(jìn)行場(chǎng)外配資行為的，2015年5月25日起一律停止數(shù)據(jù)端口服務(wù)?！痹撓㈦S即被一些市場(chǎng)人士解讀為，監(jiān)管層再度出重拳降杠桿，作為場(chǎng)外配資重要形式之一的傘形信托將面臨“生死劫”。

　　　所謂傘形信托，即在一個(gè)主信托賬號(hào)，通過分組交易系統(tǒng)設(shè)置若干個(gè)獨(dú)立的子信托，每個(gè)子信托便是一個(gè)小型結(jié)構(gòu)化信托。信托公司通過其信息技術(shù)和風(fēng)控平臺(tái)，對(duì)每個(gè)子信托進(jìn)行管理和監(jiān)控。雖然共用一個(gè)信托賬號(hào)，但每個(gè)子信托都是一個(gè)完全獨(dú)立的結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，單獨(dú)投資操作和清算。其交易結(jié)構(gòu)是在原有的股東賬戶和信托賬戶下(一級(jí)母賬戶)，通過設(shè)立二級(jí)虛擬子賬戶的方式，為多名資金量有限的投資者(劣后受益人)提供結(jié)構(gòu)化的證券投資的融資服務(wù)。

　　　相關(guān)業(yè)務(wù)人士介紹，在傘形信托業(yè)務(wù)中，只有將券商交易數(shù)據(jù)端口與傘形信托的分組交易系統(tǒng)相連接，才能保證每個(gè)子信托的獨(dú)立性，可謂是傘形信托的“命門”。南方某信托公司傘形信托業(yè)務(wù)人士說：“一旦停止數(shù)據(jù)端口服務(wù)，所有的傘形信托都將沒法操作，不光傘形信托沒法展業(yè)，存量業(yè)務(wù)的交易也將受到極大影響?！?/p>

　　　實(shí)際上，作為成就本輪牛市的重要杠桿資金，傘形信托一旦面臨上述窘境，其對(duì)市場(chǎng)影響不可不察。不過，在多位傘形信托業(yè)務(wù)人士看來，券商停止對(duì)傘形信托的數(shù)據(jù)端口服務(wù)缺乏可行性。一家傘形信托業(yè)務(wù)量排名前三的信托公司相關(guān)人士就透露，券商從任何協(xié)議、文本中都看不到是傘形結(jié)構(gòu)，且各子信托交易時(shí)，均是以主信托賬戶統(tǒng)一發(fā)送至券商，所以從券商的角度來看，很難分清是否為傘形信托。

　　　“而且，很多端口都是復(fù)用的，本來就有陽光私募在其中，券商很難停掉。”上述業(yè)務(wù)人士坦言，因此，這一舉措對(duì)傘形信托影響有限。

　　　此外，對(duì)于市場(chǎng)由此消息引發(fā)的“監(jiān)管再度降杠桿”的解讀，已被證實(shí)為只是“舊聞重提”。國泰君安非銀團(tuán)隊(duì)表示，周末調(diào)研暑假上市證券公司法律合規(guī)部等部門及營業(yè)部等分支機(jī)構(gòu)，沒有聽說周末監(jiān)管層加強(qiáng)嚴(yán)厲排查甚至要求客戶平倉的消息，監(jiān)管力度和之前幾周一樣，涉及事件的相關(guān)券商更多是個(gè)案。齊魯證券亦在25日的一份研報(bào)中表示，上述舉措是繼監(jiān)管部門在4月17日規(guī)定證券公司不得以任何形式參與場(chǎng)外股票配資、傘形信托等活動(dòng),不得為場(chǎng)外股票配資、傘形信托提供數(shù)據(jù)端口等服務(wù)或便利政策的延伸,是對(duì)券商場(chǎng)外配置市場(chǎng)的清理，恒生業(yè)務(wù)部門也證實(shí)，早在幾個(gè)星期前已經(jīng)在陸續(xù)執(zhí)行這些措施。

　　開新“傘”視合作券商而定

　　此前，監(jiān)管部門接連出臺(tái)政策。今年2月初，監(jiān)管部門發(fā)文表示，禁止證券公司通過代銷傘形信托、P2P平臺(tái)、自主開發(fā)相關(guān)融資融券服務(wù)系統(tǒng)等形式，為客戶與他人，客戶與客戶之間的融資融券活動(dòng)提供任何便利和服務(wù)。此后，有關(guān)部門又于4月17日表示，證券公司不得以任何形式參與場(chǎng)外股票配資、傘形信托等活動(dòng)。當(dāng)時(shí)華泰證券認(rèn)為，禁止券商參與場(chǎng)外配資、傘形信托屬于預(yù)期之中，目前每日融資融券交易占市場(chǎng)交易金額的15%以上，加上配資、傘形信托等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的話，預(yù)計(jì)杠桿交易已經(jīng)占到市場(chǎng)交易的1/4以上，高杠桿導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)加大，引致監(jiān)管。

　　　不過，從目前來看其收效尚待觀察。日前，中國證券報(bào)記者從多家信托公司了解到，其傘形信托業(yè)務(wù)開展基本正常。某南方信托公司相關(guān)業(yè)務(wù)人士進(jìn)一步透露，目前其公司的傘形信托業(yè)務(wù)中，老傘新增子信托業(yè)務(wù)均能開展，但開新傘則視合作的券商而定，有的能做，有的不能做。

　　　究其原因，則與傘形信托獨(dú)特的利益鏈條有關(guān)。在傘形信托業(yè)務(wù)中，除了需要借助杠桿炒股的劣后級(jí)客戶外，主要是證券公司、信托公司、銀行三類機(jī)構(gòu)，相對(duì)應(yīng)的分別是證監(jiān)系統(tǒng)、銀監(jiān)系統(tǒng)。具體而言，券商得到客戶杠桿投資需求后，再尋找信托公司渠道，由后者發(fā)行信托計(jì)劃，對(duì)接銀行理財(cái)資金，并指定掛靠到券商營業(yè)部，融資方即可進(jìn)行操作。在這一鏈條中，券商往往是傘形信托業(yè)務(wù)的發(fā)起方，其利益訴求是賺得交易傭金。信托公司在其中賺取千分之五左右的通道費(fèi)，雖然費(fèi)率較低，但規(guī)模做大后信托公司的收入亦較為可觀。此外，作為優(yōu)先級(jí)客戶的銀行理財(cái)資金，亦有著相當(dāng)?shù)姆e極性。一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在此利益格局下，“禁傘令”難有銀監(jiān)部門的配合只能是“治標(biāo)不治本”。

　　　值得關(guān)注的是，前述上周發(fā)布“自查場(chǎng)外配資”內(nèi)部通知的券商，亦在其5月25日的一份研報(bào)中表示，配資杠桿資金的主體是銀行、信托等,目前銀監(jiān)系統(tǒng)并未出臺(tái)限制配資資金入市的政策,對(duì)目前股票市場(chǎng)流動(dòng)性并未造成“抽血式”影響。

　　利益鏈面臨考驗(yàn)

　　　“不過，傘形信托業(yè)務(wù)跟以前比肯定有影響，新展業(yè)是比之前難了?！币晃粡氖逻@一業(yè)務(wù)的信托經(jīng)理如是說。實(shí)際上，近期種種跡象顯示，隨著A股行情的發(fā)展，以及監(jiān)管部門連續(xù)發(fā)力，傘形信托的利益鏈正面臨考驗(yàn)。

　　　作為歸口證監(jiān)系統(tǒng)管轄的券商，在連續(xù)政策規(guī)范后開始出現(xiàn)較為明顯的收手跡象。例如，在今年2月份，證監(jiān)部門發(fā)文禁止券商代銷傘形信托等后，某大型券商即在其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中取消對(duì)傘形信托的激勵(lì)；4月下旬之后，有更多券商停止新開“主傘”。例如，一些券商要求信托公司在開立資金賬戶時(shí)，要承諾其并非傘形信托。中國證券報(bào)記者獲取的一份相關(guān)承諾書即表示：“我方發(fā)行的上述產(chǎn)品不屬于傘形信托，不屬于為場(chǎng)外股票配資而成立的產(chǎn)品，不為任何形式的場(chǎng)外股票配資提供便利”，并稱如若違反，則自行承擔(dān)包括券商停止外部系統(tǒng)接入而導(dǎo)致產(chǎn)品無法運(yùn)作在內(nèi)的后果。

　　　“對(duì)于這種情況，我們只能尋求其他可以開主傘的券商?！币晃恍磐薪?jīng)理如是說。

　　　作為傘形信托優(yōu)先級(jí)資金最為重要的來源，一些銀行亦在近期采取收緊配資的舉措。例如，在上月初，某股份制銀行就開始收緊傘形信托配資，不再受理1：2.5杠桿業(yè)務(wù)，杠桿比例最高1：2，對(duì)應(yīng)的預(yù)警線為0.90 ，平倉線為0.85。此后，某信托公司證券投資業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對(duì)中國證券報(bào)記者表示，該銀行已經(jīng)停止傘形信托配資業(yè)務(wù)。相關(guān)信托業(yè)務(wù)人士表示，這一輪牛市中該銀行為傘形信托配資的規(guī)模在行業(yè)中相當(dāng)靠前，此番叫?；蚺c其自身風(fēng)控有關(guān)。

　　　此外，一家據(jù)稱為傘形信托配資規(guī)模最大的股份制銀行亦在近期對(duì)其傘形信托配資業(yè)務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)排查，期間因此導(dǎo)致某信托公司暫停傘形信托業(yè)務(wù)一周。

　　　從信托公司層面來看，一家傘形信托業(yè)務(wù)規(guī)模排名行業(yè)前三的信托公司相關(guān)人士透露，由于前期傘形信托業(yè)務(wù)開展太猛，其公司不少業(yè)務(wù)人員已經(jīng)陷入疲態(tài)，開展業(yè)務(wù)動(dòng)力在下降。另一位傘形信托經(jīng)理則透露，就其公司的業(yè)務(wù)量來看，近期通過傘形信托配資的劣后級(jí)客戶數(shù)量也較之前有所下降。