□ 本報記者 劉夏村

　　這輪牛市中，此前名不見經(jīng)傳的傘形信托火了。這種最初用于解決信托證券賬戶數(shù)量匱乏的業(yè)務(wù)模式，憑借成立速度快、杠桿高、投資靈活等特點，受到投資者青睞，甚至一度呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。不過，近期監(jiān)管層降杠桿的整頓措施讓該類業(yè)務(wù)增添變數(shù)。業(yè)內(nèi)人士表示，目前在信托公司層面，傘形信托業(yè)務(wù)可繼續(xù)辦理，但鑒于其助漲助跌的特點，并不建議穩(wěn)健型投資者做劣后級。

　　股市帶火傘形信托

　　所謂傘形信托，即在一個主信托賬號，通過分組交易系統(tǒng)設(shè)置若干個獨立的子信托，每個子信托便是一個小型結(jié)構(gòu)化信托。信托公司通過其信息技術(shù)和風控平臺，對每個子信托進行管理和監(jiān)控。雖然共用一個信托賬號，但每個子信托都是一個完全獨立的結(jié)構(gòu)化信托產(chǎn)品，單獨投資操作和清算。其交易結(jié)構(gòu)是：在原有的股東賬戶和信托賬戶下（一級母賬戶），通過設(shè)立二級虛擬子賬戶的方式，來為多名資金量有限的投資者（劣后受益人）提供結(jié)構(gòu)化的證券投資的融資服務(wù)。

　　傘形信托早已有之。業(yè)內(nèi)人士介紹，2009年信托證券賬戶開戶被叫停，一些信托公司為解決信托證券賬戶數(shù)量匱乏問題，使用了傘形信托這一模式。而在此輪牛市中，傘形信托憑借成立速度快、杠桿高、投資靈活等特點得到不少投資者垂青。

　　業(yè)內(nèi)人士介紹，同樣是結(jié)構(gòu)化證券投資信托產(chǎn)品，單一賬戶模式的產(chǎn)品由于需要開立證券賬戶等原因，其成立時間大概得花費一周左右。相比之下，傘形信托下面的各子信托無需重新開戶，所以成立時間僅為一兩天。另外，相比融資融券，傘形信托的投資范圍廣泛，包括主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，甚至對ST板塊也可投資；相比單一賬戶模式，由于傘形信托中所有子信托共用一個證券賬戶，可規(guī)避對單只股票的倉位限制。按照銀監(jiān)會的規(guī)定，結(jié)構(gòu)化信托持有單只股票不能超過信托資產(chǎn)凈值的20%，但在傘形信托中，對于每個子信托而言，只要整個大賬戶沒有超過限制即可。一位證券投資信托經(jīng)理對中國證券報記者表示，他接觸的客戶中有不少希望只買一只股票，而一些信托公司放寬了其傘形信托中子信托的倉位限制條件，因此深受這類投資者歡迎。

　　傘形信托更大的魅力在于其較高的杠桿率。據(jù)多位信托業(yè)內(nèi)人士介紹，目前傘形信托的杠桿率最高可為3∶1，而融資融券的杠桿率僅為1∶1。值得注意的是，在傘形信托中，劣后級一般由實際投資者擔任，而優(yōu)先級則來自于銀行理財資金，資金成本為7%左右，遠低于融資融券8.6%的行業(yè)標準，且劣后出資規(guī)模越大，資金成本越低，這就意味著，通過傘形信托，“劣后”可以控制最多三倍的較為便宜的銀行資金用于A股投資。

　　傘形信托在這輪牛市中快速發(fā)展，一度呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。以東南沿海某信托公司為例，該公司在2014年6月僅有11只子信托成立，在行情啟動的7月則成立了35只，9月成立了101只，到了12月其月度成立數(shù)量達到201只。

　　傘形信托仍可辦理

　　目前，傘形信托的劣后級客戶主要分為機構(gòu)和散戶兩種。據(jù)前述信托經(jīng)理介紹，他接觸的客戶中，大多是當?shù)氐墓S老板，且多為75后，因為實體經(jīng)濟不好做，就把一部分資金轉(zhuǎn)移到股市。

　　實際上，傘形信托的劣后級一般具備較強的經(jīng)濟實力。據(jù)中國證券報記者了解到，在1:2的杠桿中，劣后級出資規(guī)模要求在100萬元以上，1:3的杠桿中要求劣后級的出資門檻更高，甚至達到1億元。

　　此外，劣后級客戶還應(yīng)具有一定的補倉能力。信托公司為保障優(yōu)先級資金的安全，會設(shè)置預(yù)警線和平倉線。信托公司在交易日收盤后，會對每一個子信托進行監(jiān)控，如果發(fā)行客戶達到預(yù)警線，會通知對應(yīng)的劣后級委托人在1天內(nèi)追加保障金，否則信托公司會對相應(yīng)的子信托進行強制減倉；同理，如果達到平倉線，已要求客戶在1天內(nèi)補足保證金，否則要求客戶自行止損或由信托公司強行砍倉。

　　前述信托經(jīng)理介紹，一般而言，投資者如果想借助傘形信托炒股，可以直接與券商營業(yè)部聯(lián)系。他表示，傘形信托的劣后級客戶多由券商介紹，然后再由投資者與信托公司簽署相關(guān)合同。在劣后級投資者將資金打入信托專戶并經(jīng)過信托公司確認后，信托公司即可安排優(yōu)先級資金；隨后，將劣后級、優(yōu)先級資金放入子信托中，客戶即可進行投資操作。值得注意的是，由于傘形信托使用的是信托公司的證券賬戶，所以劣后級資金并不需要自己開設(shè)證券賬戶。

　　不過，該信托經(jīng)理表示，近期監(jiān)管層下發(fā)文件禁止券商代銷傘形信托，目前券商做傘形信托經(jīng)紀業(yè)務(wù)的動力有所下降，但在信托公司層面該業(yè)務(wù)照常進行。

　　穩(wěn)健者慎作劣后

　　業(yè)內(nèi)人士并不建議穩(wěn)健型投資者配置劣后級。格上理財信托研究員王燕娛認為，因為利用高杠桿運行，在今年市場普遍看好大市的背景下，傘形信托的收益率非?？捎^，但是傘形信托高杠桿運行、規(guī)模快速增加積聚了一定風險，近期銀行開始主動降杠桿及收緊傘形信托規(guī)模，所以傘形信托還是存在較大風險。

　　一位經(jīng)歷了“1·19股災(zāi)”的信托公司證券信托業(yè)務(wù)部門風控人士對此深有體會。1月19日，受證監(jiān)會規(guī)范“兩融”等因素影響，A股出現(xiàn)斷崖式跳水，遭遇2008年6月11日以來最大單日跌幅，兩市近200只股票觸及跌停。受此影響，當日其公司的傘形信托中，有一些子信托觸及預(yù)警線。

　　“這些杠桿資金，市場漲的時候賺得盆滿缽滿，一旦跌起來真是讓人心驚膽戰(zhàn)?！被貞洰敃r場景，該風控人士感慨：“做傘形信托的劣后級真得是藝高人膽大?！?/p>

　　王燕娛認為，以前參與過二級市場投資及風險承受能力較大的投資者可適當配置，但不建議穩(wěn)健型投資者配置。穩(wěn)健型投資者可以選擇認購傘形信托的中間級，這類投資只獲得預(yù)期固定收益，但由劣后級資金為中間級資金充當安全墊，且預(yù)警線和平倉線設(shè)置的一般不會讓中間級投資者受到損失。