2014年底，監(jiān)管層對券商信用業(yè)務(wù)現(xiàn)場大檢查時(shí)，除了兩融業(yè)務(wù)，股票質(zhì)押式回購、約定購回式證券交易等融資類業(yè)務(wù)也是重點(diǎn)檢查內(nèi)容。

　　中國證券業(yè)協(xié)會(huì)日前發(fā)布《證券公司股票質(zhì)押式回購交易業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理指引(試行)》(下稱《指引》)。要求證券公司股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)應(yīng)建立風(fēng)險(xiǎn)管理體系，包括融入方準(zhǔn)入、標(biāo)的證券、業(yè)務(wù)持續(xù)管理和違約處置管理等。

　　對此，券商分析人士較為普遍的觀點(diǎn)是，雖然其中的一些具體內(nèi)容如同給當(dāng)下如火如荼的股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)設(shè)置了一條警戒線，不過，對券商及大多數(shù)上市公司重要股東來說，實(shí)質(zhì)影響不會(huì)太大。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，《指引》背后的意義或更在于，這是監(jiān)管層出的又一招限制杠桿率的措施，這將引導(dǎo)股市良性化發(fā)展。

　　意在限制杠桿

　　股票質(zhì)押式回購，通俗地解釋，就是上市公司股東短期融資，通過這種方式，股東既可保住股權(quán)，又能盤活資金。其自2013年推出以來，發(fā)展越來越熱，發(fā)生的一個(gè)明顯變化是，券商逐漸取代信托 、銀行，成為融出方的主流。

　　“與銀行、信托等相比，券商在質(zhì)押回購業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢表現(xiàn)在，可以提供更高的折扣，且業(yè)務(wù)辦理手續(xù)簡單”，上海某券商投顧胡遜明表示，近一年多來，他所在的營業(yè)部一直大力發(fā)展股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)，風(fēng)險(xiǎn)小，成功率又高，還可以與資管產(chǎn)品對接。

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，上市公司已發(fā)布902筆股票質(zhì)押式回購交易公告 ，平均每月300多筆，共計(jì)290多億股。

　　單拿3月18日來說，就有16家上市公司公告了18筆控股股東的股票質(zhì)押式回購，而此前幾日，也分別有11筆至22筆不等的交易信息。

　　不過，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，《指引》發(fā)布的目的，應(yīng)該并非是想對該業(yè)務(wù)“剎車”，與兩融業(yè)務(wù)相比，股票質(zhì)押式回購還沒到瘋狂境地，其很少直接涉及二級市場普通投資者，且一直以來都沒有風(fēng)險(xiǎn)曝出。

　　“《指引》發(fā)布是基于資本市場降杠桿的大背景下”，某券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)部負(fù)責(zé)人稱。

　　去年12月，中證登曾調(diào)整企業(yè)債質(zhì)押回購，今年初開始，去杠桿更是加碼。先是證監(jiān)會(huì) 1月16日宣布，暫停三甲券商新開兩融賬戶三個(gè)月，并強(qiáng)調(diào)券商不得向證券資產(chǎn)低于50萬元的客戶融資融券 ，銀監(jiān)會(huì)同時(shí)對委托貸款進(jìn)行監(jiān)管；接著1月28日，再次傳出檢查兩融的消息，銀行又稱收緊傘形信托。當(dāng)時(shí)，只是未提到股票質(zhì)押式回購。

　　不過，去年底，監(jiān)管層對券商信用業(yè)務(wù)現(xiàn)場大檢查時(shí)，除了兩融業(yè)務(wù)，股票質(zhì)押式回購、約定購回式證券交易等融資類業(yè)務(wù)也是重點(diǎn)檢查內(nèi)容。

　　“去杠桿也是為了避免資金繞道實(shí)體經(jīng)濟(jì)流向資本市場，如果不加限制，對經(jīng)濟(jì)、對資本市場都沒好處?！鄙鲜鲐?fù)責(zé)人說，這項(xiàng)指引可看作是規(guī)范兩融業(yè)務(wù)的補(bǔ)充。

　　具體影響幾何？

　　據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解，目前，非銀行業(yè)分析師普遍認(rèn)為，指引的要求限制對券商開展股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)影響不大。

　　《指引》對凈資本管理方面的規(guī)定是，證券公司以自有資金出資的，融出資金余額不得超過其凈資本的200%，證券公司可根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力確定具體比例。而截至目前，暫未發(fā)現(xiàn)有券商觸及這一紅線。

　　興業(yè)證券是業(yè)內(nèi)股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)發(fā)展較高的。3 月11 日，其發(fā)布2014 年報(bào)顯示，當(dāng)期凈利潤同比增長166%，而這一業(yè)績的取得主要來源于信用、自營投資同比增長。

　　截至去年12 月末，該公司股票質(zhì)押式回購余額達(dá)123 億元，同比翻倍，市場份額高達(dá)5%。而這一數(shù)字與135.7億元的凈資本相比，尚不到100%。

　　海通證券非銀團(tuán)隊(duì)亦稱，股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)管理要求對券商的實(shí)質(zhì)影響不大，目前該業(yè)務(wù)規(guī)模距監(jiān)管上限仍有較大空間。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，證券行業(yè)總凈資本6800億元，預(yù)計(jì)截至目前股票質(zhì)押融出資金總額約3000億，比例不到50%。

　　不過，對于個(gè)別上市公司而言，情況卻有所不同。除了給券商“融出”設(shè)置警戒線外，《指引》在標(biāo)的券準(zhǔn)入方面，也有一系列要求。

　　即標(biāo)的證券出現(xiàn)“已質(zhì)押數(shù)量占總股本超過50%；所屬上市公司上一年度虧損且本年度仍無法確定能否扭虧；近期漲幅較高；對應(yīng)的上市公司存在退市風(fēng)險(xiǎn)；對應(yīng)的上市公司及其高管、實(shí)際控制人正在被有關(guān)部門立案調(diào)查；證券公司認(rèn)為存在風(fēng)險(xiǎn)較大的其他情形”等六種情形之一的，證券公司應(yīng)當(dāng)審慎評估質(zhì)押該標(biāo)的證券的風(fēng)險(xiǎn)。

　　《指引》還要求單一融入方累計(jì)融資余額不得超過證券公司凈資本的10%；融入方為上市公司董監(jiān)高或持有上市公司股份5%以上的股東，證券公司應(yīng)充分考慮標(biāo)的證券的流動(dòng)性及關(guān)于此類證券轉(zhuǎn)讓的相關(guān)限制性規(guī)定等。

　　上述內(nèi)容相當(dāng)于在反方向上，又給股票質(zhì)押式回購加了一道緊箍咒。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，目前已有些上市公司股東的股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)單一標(biāo)的證券已質(zhì)押數(shù)量占到公司總股本的50%以上。

　　如飛馬國際 (002210)，截至去年末，其控股股東進(jìn)行股票質(zhì)押式回購交易的股份就已占其持有公司股份總數(shù)的91.75%，占公司總股本的57.57%。今年1月28日，該公司又公告，控股股東再質(zhì)押2000萬股，使得累計(jì)質(zhì)押股票數(shù)量達(dá)總股本的62.6%。

　　此外，還需要指出的是，隨著股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)規(guī)模的壯大發(fā)展，其逐漸變成了一些上市公司控股股東資本運(yùn)作的手段，從上市公司公告中不難發(fā)現(xiàn)，控股股東股票質(zhì)押式回購常常伴有重組等。

　　一位券商投行人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，控股股東通過股票質(zhì)押融到資金，資本運(yùn)作后提升股價(jià)，更不排除在之前弱市中有將其作為給操盤機(jī)構(gòu)拉升股價(jià)的“傭金”。因此，此次中證協(xié)發(fā)布《指引》，對規(guī)范股票市場，打擊不法交易也有促進(jìn)作用。