每逢A股暴跌，市場(chǎng)對(duì)融資盤(pán)平倉(cāng)的擔(dān)憂(yōu)便油然而生。殊不知，兩融風(fēng)險(xiǎn)并非只因暴跌而生。過(guò)去兩年，在融資融券業(yè)務(wù)迅速崛起的同時(shí)，“中國(guó)式融資客”本身也成了極為重要的風(fēng)險(xiǎn)因素。多個(gè)兩融平倉(cāng)或爆倉(cāng)的案例顯示，更多融資客跌在了欠缺風(fēng)險(xiǎn)控制的交易習(xí)慣，以及賭性和貪婪上。

　　記者從多名券商營(yíng)業(yè)部人士處得知，“中國(guó)式融資客”不僅存在利用信用卡、無(wú)息無(wú)抵押貸款參與兩融的情況，甚至有融資客先在場(chǎng)外配資加杠桿，再入場(chǎng)內(nèi)使用兩融的情況，激進(jìn)程度令人擔(dān)憂(yōu)。

　　更值得注意的是，融資客在上漲時(shí)極少會(huì)獲利了結(jié)，多是等到股價(jià)大跌時(shí)才被迫平倉(cāng)。

　　與此同時(shí)，在追求業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的過(guò)程中，券商亦存在疏于投資者教育等職責(zé)缺失的行為。

　　不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，把控杠桿工具的風(fēng)險(xiǎn)，不可能依靠行情的走勢(shì)，制度的完善、交易各方參與者的自律、投資教育的強(qiáng)化等均迫在眉睫。

　　每逢急跌兩融就危如累卵

　　今年以來(lái)的9個(gè)交易日內(nèi)，上證綜指累計(jì)跌幅已達(dá)15%，其間還經(jīng)歷過(guò)千股跌停。兩融再次成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　Wind統(tǒng)計(jì)顯示，從2015年12月31日起，滬深兩市融資盤(pán)已連續(xù)9個(gè)交易日凈流出，兩融余額直降1480億元。

　　大盤(pán)暴跌引發(fā)兩融余額迅速回落，在A股已非首次出現(xiàn)。去年六七月時(shí)，A股階段摸頂后急速下挫，引發(fā)兩融余額從高位暴跌。去年6月18日，兩融余額高達(dá)2.27萬(wàn)億元；7月8日，兩融余額就降至1.48萬(wàn)億元。其間，融資盤(pán)大面積平倉(cāng)危機(jī)被引爆，拖累股指并引發(fā)資金恐慌式出逃，流動(dòng)性危機(jī)一觸即發(fā)。

　　自此之后，暴跌就被視為兩融業(yè)務(wù)最大的風(fēng)險(xiǎn)因素。兩融是否大面積觸及平倉(cāng)線，在眾多投資者眼中已經(jīng)演變?yōu)橐环N信號(hào)。除了給市場(chǎng)造成量化的拋壓以外，更嚴(yán)重影響著市場(chǎng)情緒和交易心態(tài)。

　　“主動(dòng)償還有時(shí)候趕不上暴跌的速度，尤其是整個(gè)市場(chǎng)都不好的時(shí)候，維持擔(dān)保比例從警戒線到平倉(cāng)線之間很快。來(lái)不及的時(shí)候，券商為了平倉(cāng)確實(shí)會(huì)將股票直接掛在跌停板，這也會(huì)加速股價(jià)的下跌。” 上海徐匯區(qū)的一家券商營(yíng)業(yè)部市場(chǎng)總監(jiān)王海(化名)向記者表示。

　　更重要的是，對(duì)于融資盤(pán)平倉(cāng)的預(yù)期，已成為市場(chǎng)恐慌情緒的重要來(lái)源，對(duì)行情企穩(wěn)和個(gè)股反彈更加不利?！斑B續(xù)暴跌引發(fā)平倉(cāng)、平倉(cāng)繼續(xù)拖累股價(jià)”已成為惡性循環(huán)鏈，再加之恐慌式出逃對(duì)行情的壓制，兩融平倉(cāng)所產(chǎn)生的影響已超越這一操作本身。

　　激進(jìn)融資客的致命弱點(diǎn)：按兵不動(dòng)

　　去年A股暴跌后，每逢股指大幅波動(dòng)，眾多融資客被平倉(cāng)的慘痛經(jīng)歷就隨即曝出。雖然過(guò)程各不相同，但促使融資客走上這條路的原因卻極為相似。

　　“我接觸過(guò)的一個(gè)客戶(hù)，是用多張信用卡套現(xiàn)去做融資融券業(yè)務(wù)的，還用現(xiàn)金做擔(dān)保物，以便融到更多錢(qián)去買(mǎi)股票。”王海向本報(bào)記者透露，去年場(chǎng)外配資尚未全面清理前，還出現(xiàn)過(guò)先在場(chǎng)外配資加杠桿再入場(chǎng)內(nèi)使用兩融的客戶(hù)，激進(jìn)程度令人擔(dān)憂(yōu)。

　　另有券商營(yíng)業(yè)部人士告訴本報(bào)記者，利用信用卡、無(wú)息無(wú)抵押貸款做融資融券的情況確實(shí)存在，“其實(shí)就是空手套白狼”。

　　如果用高風(fēng)險(xiǎn)資金做兩融交易還屬個(gè)別現(xiàn)象，那在融資客平倉(cāng)的案例中，不及時(shí)止損、不主動(dòng)斬倉(cāng)等交易習(xí)慣已是普遍存在的致命弱點(diǎn)。

　　“不管你怎么勸，他們死活就是不動(dòng)?！倍辔蝗虪I(yíng)業(yè)部人士都向本報(bào)記者表示，很多融資客被平倉(cāng)都是因?yàn)椤鞍幢粍?dòng)”。

　　“在融資賬戶(hù)觸發(fā)警戒線后，目前券商常規(guī)的做法是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示通知。有的客戶(hù)心里很清楚，這時(shí)并不能把他怎么樣。在維持擔(dān)保比例從警戒線跌到平倉(cāng)線的過(guò)程中，不會(huì)有任何的主動(dòng)操作行為。前幾天有個(gè)客戶(hù)，跌到131%了還是一動(dòng)不動(dòng)?！币患掖笮腿躺虾Ｄ碃I(yíng)業(yè)部的資深理財(cái)經(jīng)理告訴本報(bào)記者，部分融資客戶(hù)在股價(jià)上漲時(shí)不會(huì)主動(dòng)獲利了結(jié)，多是等到股價(jià)大跌時(shí)才“被逼”割肉。

　　該人士還介紹，其所在營(yíng)業(yè)部近期觸及警戒線的某個(gè)兩融客戶(hù)，自2011年起便參與了兩融交易，其間取得過(guò)不俗的投資收益，尤其是滬指從2000點(diǎn)漲到5000點(diǎn)期間，盈利激增。但去年的暴跌導(dǎo)致該客戶(hù)盈利大幅縮水，心態(tài)也發(fā)生了變化。“他就像是賭氣似的一直滿(mǎn)倉(cāng)不減。有些人是熬出過(guò)極端行情的，有點(diǎn)像賭徒，總覺(jué)得還會(huì)翻盤(pán)?！?/p>

　　行情漲跌，已非兩融業(yè)務(wù)唯一的風(fēng)險(xiǎn)因素，當(dāng)杠桿工具遇到賭性、貪婪、投機(jī)的交易心態(tài)時(shí)，平倉(cāng)和爆倉(cāng)危險(xiǎn)并不只發(fā)生在暴跌之時(shí)。

　　2014年5月，成飛集成宣布擬發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)沈飛集團(tuán)、成飛集團(tuán)和洪都科技全部股權(quán)。若重組順利完成，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)將變更為以殲擊機(jī)、導(dǎo)彈等軍品研制為主。該消息使成飛集成復(fù)牌后的價(jià)格一路飆升，9月初，該股融資余額還曾突破20億元。但在12月中旬，成飛集成突然臨時(shí)停牌并宣布重組失敗，隨后連續(xù)三個(gè)交易日跌停。該股復(fù)牌時(shí)還沉淀有超過(guò)13億元融資余額，部分融資客隨即遭遇平倉(cāng)，損失慘重。

　　根據(jù)此前的報(bào)道，部分被平倉(cāng)或爆倉(cāng)的融資客當(dāng)時(shí)采取了滿(mǎn)倉(cāng)融資買(mǎi)入單只股票的操作，且在股價(jià)上漲中繼續(xù)追高融資買(mǎi)入，在股價(jià)急速下跌過(guò)程中，已無(wú)力追加擔(dān)保物，最終被迫割肉平倉(cāng)。

　　券商的疏忽

　　除了投資者所要面臨的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)因素外，券商對(duì)兩融業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)控制的處理，亦存在一定隱憂(yōu)。

　　在對(duì)上述成飛集成的采訪中，就有融資客表示，其是在券商營(yíng)業(yè)部的介紹和推薦下開(kāi)了兩融信用賬戶(hù)。這一說(shuō)法，也得到營(yíng)業(yè)部人士的確認(rèn)。上述多位券商人士就表示，在2014年中以后，兩融成為多家券商重點(diǎn)發(fā)展的業(yè)務(wù)之一；部分券商還會(huì)對(duì)營(yíng)業(yè)部下發(fā)任務(wù)目標(biāo)，客戶(hù)數(shù)量、業(yè)務(wù)規(guī)模等都有量化績(jī)效考核指標(biāo)。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可以重現(xiàn)券商發(fā)展兩融的激進(jìn)程度。Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2014年6月底時(shí)，國(guó)泰君安的兩融交易余額在行業(yè)內(nèi)居首，為294億元，中信證券等另外7家券商的兩融余額超過(guò)200億元。而到2015年6月底時(shí)，廣發(fā)證券以1389億元的兩融余額居行業(yè)首位，銀河證券、國(guó)信證券等7家券商兩融余額過(guò)千億元。

　　“去年暴跌后，公司對(duì)兩融業(yè)務(wù)已經(jīng)不再設(shè)定任務(wù)目標(biāo)了。但(去年)9月和10月，營(yíng)業(yè)部又接到了關(guān)于兩融業(yè)務(wù)的績(jī)效指標(biāo)?！鄙鲜鰻I(yíng)業(yè)部人士透露，在瘋牛行情中多數(shù)券商完成了多渠道的融資；當(dāng)行情迅速回落、交易尚不活躍之時(shí)，大量留存的資金目前對(duì)券商而言亦形成一定壓力。在業(yè)績(jī)考核等壓力下，刺激兩融業(yè)務(wù)發(fā)展的舉措仍時(shí)有出現(xiàn)。

　　兩融業(yè)務(wù)過(guò)快增長(zhǎng)的同時(shí)，缺乏投資者教育、疏于風(fēng)控等情況頻出。2015年初以來(lái)，監(jiān)管層針對(duì)券商兩融業(yè)務(wù)開(kāi)展有多次現(xiàn)場(chǎng)檢查，對(duì)于違規(guī)行為進(jìn)行全面清查。去年至今，已有多家券商因兩融業(yè)務(wù)中存在違規(guī)行為而被查。

　　值得注意的是，從2015年上半年起，監(jiān)管層及券商已從交易制度層面進(jìn)一步規(guī)范、完善兩融交易，包括強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制、加強(qiáng)集中度管理、強(qiáng)化投資者教育等。