記者 于德江

　　注冊制即將施行，但《證券法》尚未修訂完畢，投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制仍停留在核準(zhǔn)制之下踏步不前，投資者合法權(quán)益的保護(hù)如何才能跟上步伐？

　　2015年12月27日，全國人大常委會(huì)表決通過《關(guān)于授權(quán)國務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊制改革中調(diào)整適用〈中華人民共和國證券法〉有關(guān)規(guī)定的決定》，授權(quán)國務(wù)院對擬在上海證券交易所、深圳證券交易所上市交易的股票的公開發(fā)行，調(diào)整適用《中華人民共和國證券法》關(guān)于股票公開發(fā)行核準(zhǔn)制度的有關(guān)規(guī)定，實(shí)行注冊制度，具體實(shí)施方案由國務(wù)院作出規(guī)定，報(bào)全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)備案。決定自2016年3月1日起施行。

　　《證券法》尚未修訂完畢，通過全國人大常委會(huì)授權(quán)的方式推行注冊制，可見高層對證券市場改革的堅(jiān)定決心。發(fā)行制度由核準(zhǔn)制到注冊制，監(jiān)管部門進(jìn)一步放權(quán)，發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)各盡其責(zé)，將有利于推進(jìn)A股的市場化進(jìn)程。

　　上述決定注意到投資者權(quán)益保護(hù)的問題，要求國務(wù)院加強(qiáng)對股票發(fā)行注冊制改革工作的組織領(lǐng)導(dǎo)，要求國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)會(huì)同有關(guān)部門加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，防范和化解風(fēng)險(xiǎn)。中國證監(jiān)會(huì)主席肖鋼曾表示，投資者對發(fā)行人的資產(chǎn)質(zhì)量、投資價(jià)值自主判斷并承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管部門重點(diǎn)對發(fā)行人信息披露的齊備性、一致性和可理解性進(jìn)行監(jiān)督，強(qiáng)化事中事后監(jiān)管，嚴(yán)格處罰欺詐發(fā)行、信息披露違法違規(guī)等行為，切實(shí)維護(hù)市場秩序和投資者合法權(quán)益。

　　顯然，這些規(guī)則還不夠細(xì)化，對投資者權(quán)益的保護(hù)需要更多實(shí)際可行的具體措施。證券時(shí)報(bào)·蓮花財(cái)經(jīng)(ID：lianhuacaijing)記者對此采訪了多位律師，律師們觀點(diǎn)雖不盡相同，卻一致認(rèn)為，現(xiàn)行法律較為落后，難以切實(shí)保護(hù)投資者利益，急需完善相關(guān)法律條文，加大處罰，提高違法成本。

　　浙江裕豐律師事務(wù)所高級合伙人厲健律師呼吁，在授權(quán)立法和司法層面盡快完善證券民事賠償制度。他認(rèn)為，注冊制“走捷徑”到達(dá)終點(diǎn)，而《證券法》修訂還在路上，在今后兩年過渡時(shí)期，投資者權(quán)益的司法保護(hù)可能處于“最低谷”狀態(tài)。

　　厲健律師進(jìn)一步表示，證券虛假陳述司法解釋施行13年至今沒有修訂，內(nèi)幕交易和操縱證券市場民事賠償司法解釋至今沒有出臺，違法成本太低導(dǎo)致上市公司信息披露違法、違規(guī)行為屢見不鮮，嚴(yán)重侵害投資者權(quán)益，期盼最高法院及時(shí)修訂或出臺相關(guān)配套司法解釋，定期發(fā)布證券民事賠償指導(dǎo)案例，在司法層面充分保護(hù)投資者權(quán)益。

　　眾所周知，現(xiàn)行《證券法》制定于1998年12月，2005年做過較大修訂，其后進(jìn)行過個(gè)別條款的修改，但關(guān)于信息披露的內(nèi)容較少，《刑法》中關(guān)于證券犯罪的量刑也比較輕。廣東奔犇律師事務(wù)所主任劉國華律師認(rèn)為，發(fā)行人的違法成本明顯偏低，目前法律對投資者的保護(hù)在刑事、行政、民事方面力度和深度均顯不足。

　　《證券法》對發(fā)行人及直接責(zé)任人的處罰力度與獲利情況相比明顯偏弱，且并未提及對投資者賠付的問題?！蹲C券法》第189條規(guī)定了對欺詐發(fā)行的處罰措施，發(fā)行人不符合發(fā)行條件，以欺騙手段騙取發(fā)行核準(zhǔn)，尚未發(fā)行證券的，處以30萬元以上60萬元以下的罰款；已經(jīng)發(fā)行證券的，處以非法所募資金金額1%以上5%以下的罰款；對直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員處以3萬元以上30萬元以下的罰款。第193條對未按照規(guī)定披露信息，或者所披露的信息有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，處理方式和第189條相同。

　　我國《刑法》在160條欺詐發(fā)行股票、債券罪，161條提供虛假財(cái)會(huì)報(bào)告罪，181條編造并傳播證券、期貨交易虛假信息罪中，雖具體列明了犯罪構(gòu)成要件及量刑標(biāo)準(zhǔn)，但無論獲利多少，最重刑罰無一超過十年?！啊缎谭ā凡⑽磳室怆[瞞應(yīng)披露信息、不及時(shí)發(fā)布信息并造成嚴(yán)重后果的行為規(guī)定罪名和刑事責(zé)任”，劉國華說，“這使得一些違法者不會(huì)受到刑法的制裁，從而缺少威懾諸多違法行為的刑罰手段?！?/p>

　　劉國華建議，在立法層面修改目前的法律法規(guī)，改變違法者高收益、低風(fēng)險(xiǎn)格局，加重違法主體的刑事、行政和民事責(zé)任，做到有法可依。另外，劉國華認(rèn)為，可以引進(jìn)集團(tuán)訴訟制度，對違法者給予懲罰性罰款等。

　　另據(jù)財(cái)新報(bào)道，在討論注冊制法案過程中，全國人大常委會(huì)委員杜黎明曾指出，在證券法尚未修改完成的情況下，國務(wù)院決定中應(yīng)增加加大對發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)處罰力度的內(nèi)容，比如建立責(zé)令回購股份和責(zé)令先行賠付制度，在證監(jiān)會(huì)認(rèn)定欺詐發(fā)行的情況下，要求發(fā)行人及其控股股東、實(shí)際控制人從投資者手中回購股份；要求保薦機(jī)構(gòu)在民事訴訟程序啟動(dòng)前，先行賠償投資者損失。此外，杜黎明還建議中國證監(jiān)會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，對欺詐上市的公司實(shí)施強(qiáng)制退市。