“注冊(cè)制落地?zé)o疑是近一段時(shí)間A股市場(chǎng)一個(gè)重大事件。”接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2015年在多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)、市場(chǎng)基礎(chǔ)制度完善等方面的進(jìn)展將深刻影響A股市場(chǎng)。明年股票市場(chǎng)有望沿“穩(wěn)定、修復(fù)、建設(shè)”的路徑，把握好市場(chǎng)穩(wěn)定、修復(fù)與臨時(shí)性措施有序退出的節(jié)奏，護(hù)航注冊(cè)制平穩(wěn)實(shí)施，穩(wěn)步推進(jìn)多層次資本市場(chǎng)體系從“倒金字塔”向“正金字塔”轉(zhuǎn)型。

　　穩(wěn)定修復(fù)仍是重點(diǎn)

　　業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，IPO重啟意味著A股已從前期異常波動(dòng)中逐步修復(fù)，未來(lái)那些在股市異常波動(dòng)期間出臺(tái)的臨時(shí)性措施將逐步退出。而從IPO重啟的節(jié)奏把握、注冊(cè)制不會(huì)造成新股擴(kuò)容以及券商履行“自營(yíng)股票盤(pán)不減持”承諾等諸多信號(hào)來(lái)看，穩(wěn)定市場(chǎng)、修復(fù)市場(chǎng)依然是監(jiān)管層在未來(lái)一段時(shí)間的關(guān)注重點(diǎn)，將盡力避免因這些措施退出而引起市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。

　　在今年股市異常波動(dòng)期間，多部委聯(lián)合出手采取了諸多穩(wěn)定措施，主要包括：一是多部委聯(lián)動(dòng)的綜合措施，比如提高保險(xiǎn)資金投資藍(lán)籌股票監(jiān)管比例、調(diào)整上市公司股息紅利差別化個(gè)人所得稅政策等。二是調(diào)節(jié)股市供需。比如，暫停新股發(fā)行，證金公司入市為市場(chǎng)注入流動(dòng)性等。三是調(diào)整市場(chǎng)規(guī)則。比如，采取逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制，強(qiáng)化兩融業(yè)務(wù)監(jiān)管，調(diào)整股指期貨規(guī)則等。四是強(qiáng)化監(jiān)管，主要是強(qiáng)化對(duì)場(chǎng)外配資、程序化交易等管理。五是及時(shí)澄清市場(chǎng)傳聞，引導(dǎo)投資者預(yù)期。

　　“在這些政策措施中，既有著眼于中長(zhǎng)期制度建設(shè)的規(guī)定，也有臨時(shí)性干預(yù)手段。對(duì)于后者，逐步退出是大勢(shì)所趨?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士強(qiáng)調(diào)，在市場(chǎng)失靈時(shí)，“有形之手”介入干預(yù)是國(guó)際慣例，這些政策措施防止了股市異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，防范了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。在股市逐步穩(wěn)定、修復(fù)之后，臨時(shí)性干預(yù)手段肯定會(huì)退出，但退出過(guò)程中也會(huì)注重引導(dǎo)預(yù)期，避免過(guò)度沖擊市場(chǎng)。

　　有券商人士稱(chēng)，穩(wěn)定市場(chǎng)的過(guò)程尚未結(jié)束，短期看市場(chǎng)常態(tài)化交易已經(jīng)恢復(fù)，但中期相關(guān)措施市場(chǎng)影響的消化和長(zhǎng)期健康資本市場(chǎng)的建設(shè)還需結(jié)合起來(lái)，避免“退出”波瀾。

　　今年11月，證監(jiān)會(huì)取消了證券公司自營(yíng)股票每天凈買(mǎi)入要求。有券商表態(tài)，將繼續(xù)履行21家券商聯(lián)合公告中“上證綜指在4500點(diǎn)以下，在2015年7月3日余額基礎(chǔ)上，證券公司自營(yíng)股票盤(pán)不減持，并擇機(jī)增持”的承諾。類(lèi)似“對(duì)沖”做法也可能出現(xiàn)在其他臨時(shí)性措施退出時(shí)。

　　12月9日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)了擬提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議的《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用<中華人民共和國(guó)證券法>有關(guān)規(guī)定的決定(草案)》。證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格不會(huì)一下子放開(kāi)，不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容。注冊(cè)制實(shí)施后，現(xiàn)有在審企業(yè)排隊(duì)順序不作改變，確保審核工作平穩(wěn)有序過(guò)渡。

　　招商證券副總經(jīng)理孫議政認(rèn)為，監(jiān)管層會(huì)控制節(jié)奏，以前最多的一年新股發(fā)行也沒(méi)有超過(guò)300家。注冊(cè)制實(shí)施后，前期新股一年發(fā)行量也應(yīng)該在300家左右，不會(huì)多太多，先把存量發(fā)完。目前的排隊(duì)企業(yè)也是在20多年的市場(chǎng)發(fā)展中形成的，不可能注冊(cè)制實(shí)行后一下子發(fā)完。

　　今年7月發(fā)布的“上市公司控股股東、持股5%以上股東及董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員半年內(nèi)不得通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持本公司股份”措施，將于2016年1月到期。一些券商人士認(rèn)為，漲幅過(guò)高的部分個(gè)股面臨較大的減持壓力，但占市場(chǎng)主流的國(guó)有股減持動(dòng)力相對(duì)較弱，且監(jiān)管層一直在嚴(yán)查違規(guī)減持，可能考慮以減少對(duì)二級(jí)市場(chǎng)沖擊的方式予以引導(dǎo)。

　　證監(jiān)會(huì)一直強(qiáng)調(diào)，要繼續(xù)把穩(wěn)定市場(chǎng)，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)作為首要任務(wù)，把穩(wěn)定市場(chǎng)、修復(fù)市場(chǎng)、建設(shè)市場(chǎng)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，著力培育公開(kāi)透明、長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展的資本市場(chǎng)。

　　注冊(cè)制將穩(wěn)步推進(jìn)

　　在建設(shè)市場(chǎng)一環(huán)中，注冊(cè)制無(wú)疑是明年資本市場(chǎng)最大的看點(diǎn)。按照法律流程、規(guī)則修改時(shí)間等各項(xiàng)準(zhǔn)備工作來(lái)推算，目前業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期注冊(cè)制可能最快在明年年中落地。

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸11日表示，證監(jiān)會(huì)將根據(jù)國(guó)務(wù)院確定的制度安排，制定《股票公開(kāi)發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等相關(guān)部門(mén)規(guī)章和規(guī)范性文件，對(duì)注冊(cè)條件、注冊(cè)機(jī)關(guān)、注冊(cè)程序、審核要求、信息披露、中介機(jī)構(gòu)職責(zé)以及相應(yīng)的事中事后監(jiān)督管理等作出全面具體的規(guī)定，向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)后公布實(shí)施。注冊(cè)制的具體實(shí)施時(shí)間取決于上述各項(xiàng)準(zhǔn)備工作的進(jìn)展情況。目前，各項(xiàng)準(zhǔn)備工作正在有序推進(jìn)。

　　“注冊(cè)制是A股的一次里程碑式創(chuàng)新，將發(fā)揮資本市場(chǎng)的資源配置功能、提高社會(huì)資本的配置效率。從根本上破除間接融資對(duì)中小企業(yè)的桎梏，激發(fā)企業(yè)家創(chuàng)新活力，同時(shí)降低市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。”中投證券研報(bào)認(rèn)為，注冊(cè)制的推行將促進(jìn)資本市場(chǎng)價(jià)值的合理回歸。

　　萬(wàn)聯(lián)證券研究所所長(zhǎng)傅子恒指出，注冊(cè)制并不意味著監(jiān)管的弱化，而是政府監(jiān)管與社會(huì)監(jiān)管、市場(chǎng)自律監(jiān)管職能的調(diào)整與再分工，是重塑政府與市場(chǎng)邊界，讓市場(chǎng)發(fā)揮基礎(chǔ)性的資源配置功能的一個(gè)具體體現(xiàn)。在放松前端管制的同時(shí)，需要強(qiáng)化后續(xù)動(dòng)態(tài)監(jiān)管以保證上市公司質(zhì)量與各類(lèi)投資者尤其是公眾投資者的合法權(quán)益。

　　多位業(yè)內(nèi)人士指出，注冊(cè)制的有效落地需要多項(xiàng)配套制度的完善。這包括與注冊(cè)制改革配套的民事責(zé)任制度。法律專(zhuān)家認(rèn)為，實(shí)行注冊(cè)制之后，注冊(cè)審查是以信息披露為中心。如果申報(bào)文件的披露信息存在虛假陳述，相關(guān)當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)承擔(dān)欺詐發(fā)行的法律責(zé)任。但現(xiàn)行《證券法》第二十六條的規(guī)定較為原則，對(duì)虛假陳述行為的責(zé)任主體、責(zé)任范圍、免責(zé)抗辯理由等相關(guān)規(guī)定均不夠明確，使得法律規(guī)定在操作層面具有很大的困難。如何區(qū)分保薦機(jī)構(gòu)和承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)、主承銷(xiāo)商與分銷(xiāo)商、會(huì)計(jì)師和律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的各自責(zé)任范圍，即他們各自對(duì)哪些工作承擔(dān)責(zé)任、如何承擔(dān)責(zé)任以及免責(zé)抗辯事由等法律問(wèn)題，目前還沒(méi)有明確的法律依據(jù)。因此，如何強(qiáng)化和細(xì)化相關(guān)當(dāng)事人的行為邊界有待進(jìn)一步明確。

　　此外，如何解決目前存在的對(duì)相同產(chǎn)品采用不同的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)、告知說(shuō)明義務(wù)的衡量標(biāo)準(zhǔn)不明確、未盡適當(dāng)性義務(wù)的賠償范圍和免責(zé)抗辯事由不清晰等問(wèn)題，也有待證券法修改給出明確的答案。

　　而退市制度的完善和嚴(yán)格落實(shí)也是實(shí)施注冊(cè)制的應(yīng)有之義。國(guó)信證券認(rèn)為，在注冊(cè)制下，上市和退市將更為市場(chǎng)化，估值也將更合理，這有利于資本市場(chǎng)走出長(zhǎng)期慢牛行情 .

　　證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，要全面加強(qiáng)對(duì)欺詐發(fā)行和信息披露虛假的懲罰力度，通過(guò)責(zé)令回購(gòu)股份、責(zé)令先行賠付等方式，使投資者所受經(jīng)濟(jì)損失獲得及時(shí)補(bǔ)償。要全面完善中介機(jī)構(gòu)特別是保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)規(guī)范和監(jiān)管規(guī)則，通過(guò)有效的監(jiān)管措施和責(zé)任追究，把中介機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)和信息披露把關(guān)責(zé)任落到實(shí)處。要切實(shí)加大執(zhí)法協(xié)作配合，健全銜接機(jī)制，對(duì)涉嫌犯罪的違法行為堅(jiān)決移送公安機(jī)關(guān)，追究刑事責(zé)任，實(shí)施刑罰制裁。要推動(dòng)建立適應(yīng)注冊(cè)制改革要求的民事賠償制度，有效保障投資者通過(guò)民事賠償訴訟獲得賠償，讓違法者付出高昂的成本和代價(jià)。特別重要的是，要嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度，對(duì)欺詐發(fā)行和重大違法的上市公司實(shí)施強(qiáng)制退市，堅(jiān)決清除出市場(chǎng)。

　　多層次市場(chǎng)建設(shè)將發(fā)力

　　除了注冊(cè)制的落地，多層次資本市場(chǎng)建設(shè)也將是明年的重要內(nèi)容。目前，可以預(yù)期的重要方向包括新三板擴(kuò)容、上交所戰(zhàn)略新興板的醞釀、創(chuàng)業(yè)板改革的深化等。

　　海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和轉(zhuǎn)型離不開(kāi)發(fā)達(dá)的權(quán)益市場(chǎng)，而融資功能完備是股票市場(chǎng)最重要的基石之一。近年來(lái)，中國(guó)企業(yè)的債務(wù)余額上升較快，跟股票市場(chǎng)融資功能尚不健全不無(wú)關(guān)系。大力發(fā)展權(quán)益市場(chǎng)，完善A股的融資功能，讓企業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)獲取更多渠道的資金，充實(shí)凈資產(chǎn)，可有效降低杠桿率，防范經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

　　業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，在融資功能方面，中國(guó)股市主要面臨兩大痼疾。一是多層次體系不完善，“倒金字塔”式的體系不能有效滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金需求；二是股票發(fā)行機(jī)制不夠市場(chǎng)化，且股票發(fā)行經(jīng)常因?yàn)槭袥r不好而被叫停。

　　在注冊(cè)制即將落地的背景下，這兩大痼疾正在逐步得到醫(yī)治。首先是作為多層次資本市場(chǎng)“金字塔”的塔基部分正得到逐步加厚、夯實(shí)。地方股權(quán)交易市場(chǎng)在逐步規(guī)范化發(fā)展。

　　在新三板發(fā)展方面，市場(chǎng)擴(kuò)容明顯。分層制度有望在2016年第二季度實(shí)施，與分層相配套的制度部署也在提速。一方面，進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)在享受更多融資機(jī)會(huì)的同時(shí)，也要接受更嚴(yán)格的監(jiān)管，履行更充分的信息披露義務(wù)。另一方面，退出機(jī)制也在加速醞釀。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)近日表示，將建立常態(tài)化、市場(chǎng)化的退出機(jī)制，制定并發(fā)布股票終止掛牌的實(shí)施細(xì)則。這項(xiàng)工作已經(jīng)在走程序，很快將實(shí)施。

　　另一值得關(guān)注的是轉(zhuǎn)板制度。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，轉(zhuǎn)板機(jī)制不存在實(shí)質(zhì)性障礙，由于新三板特別是分層管理后的創(chuàng)新層在市場(chǎng)定位、發(fā)行制度、信披制度等方面與深交所創(chuàng)業(yè)板和上交所擬推出的戰(zhàn)略新興板具有一定匹配度，因此可以先行推出轉(zhuǎn)板機(jī)制。此外，做市商制度的進(jìn)一步完善，競(jìng)價(jià)交易制度的引入以及公司債等融資工具的推出預(yù)期也較強(qiáng)烈。

　　滬深交易所股票市場(chǎng)內(nèi)部改革也在緊鑼密鼓地進(jìn)行中。上海證券交易所在積極推動(dòng)設(shè)立戰(zhàn)略新興板，深交所在醞釀創(chuàng)業(yè)板改革。

　　債券市場(chǎng)大發(fā)展可期。目前監(jiān)管部門(mén)正在醞釀進(jìn)一步促進(jìn)交易所債券市場(chǎng)發(fā)展的政策措施，包括加緊研究永續(xù)債等新品種、加強(qiáng)事中事后監(jiān)管等，以構(gòu)建公開(kāi)透明高效的債券市場(chǎng)，緩解融資難融資貴。

　　強(qiáng)化事中事后監(jiān)管

　　圍繞注冊(cè)制這個(gè)“牛鼻子”，監(jiān)管轉(zhuǎn)型將是明年市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。而在股市異常波動(dòng)中折射出的監(jiān)管漏洞、監(jiān)管協(xié)調(diào)性不足等問(wèn)題，也給未來(lái)金融監(jiān)管體系調(diào)整留下了諸多想象空間。

　　《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》提出，現(xiàn)行監(jiān)管框架存在著不適應(yīng)我國(guó)金融業(yè)發(fā)展的體制性矛盾。全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈認(rèn)為，從制度上看，此次股市異常波動(dòng)反映了資本市場(chǎng)基本制度的缺陷和監(jiān)管制度的缺陷。要統(tǒng)一對(duì)金融產(chǎn)品本質(zhì)的認(rèn)識(shí)，克服監(jiān)管方面的地盤(pán)意識(shí)，真正實(shí)行功能監(jiān)管。

　　有專(zhuān)家解讀，從機(jī)構(gòu)監(jiān)管走向功能監(jiān)管是金融混業(yè)趨勢(shì)下的必然，但在資本市場(chǎng)領(lǐng)域的功能監(jiān)管與證券法對(duì)證券產(chǎn)品如何定義分不開(kāi)。在目前體系下，需進(jìn)一步提升金融監(jiān)管部際協(xié)調(diào)機(jī)制的流暢度。

　　在注冊(cè)制背景下，監(jiān)管轉(zhuǎn)型已是證監(jiān)會(huì)最為緊迫的工作之一。證監(jiān)會(huì)主席肖鋼表示，探索建立事中事后監(jiān)管新機(jī)制，就是要從以事前審批為主，轉(zhuǎn)變到以事中事后監(jiān)管為主，這是轉(zhuǎn)變政府職能、提升監(jiān)管效能的必然要求。證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，注冊(cè)制實(shí)施后，要堅(jiān)決落實(shí)以信息披露為中心的監(jiān)管理念，將注冊(cè)審核的重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到督促企業(yè)向投資者披露充分且必要的投資決策信息上來(lái)，不再對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)與投資價(jià)值、未來(lái)發(fā)展前景等做實(shí)質(zhì)判斷和“背書(shū)”。實(shí)行注冊(cè)制改革必須突出強(qiáng)調(diào)事中事后監(jiān)管。

　　以稽查執(zhí)法為例，證監(jiān)會(huì)今年啟動(dòng)“2015證監(jiān)法網(wǎng)專(zhuān)項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)”，稽查部門(mén)創(chuàng)新執(zhí)法模式，打擊個(gè)案，遏制類(lèi)案，集中力量批次執(zhí)法，不僅推動(dòng)下一階段處罰、聽(tīng)證等環(huán)節(jié)的順利進(jìn)展，而且折射出簡(jiǎn)政放權(quán)的背景下，從事前監(jiān)管到事中事后監(jiān)管的監(jiān)管轉(zhuǎn)型思路，彰顯了監(jiān)管部門(mén)肅清證券市場(chǎng)“毒瘤”的決心和穩(wěn)定市場(chǎng)、修復(fù)市場(chǎng)、建設(shè)市場(chǎng)的信心。

　　此外，此次股市異常波動(dòng)也提出了如何構(gòu)建應(yīng)急機(jī)制的問(wèn)題。業(yè)內(nèi)人士建議，可借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，在相關(guān)法律法規(guī)中，授權(quán)監(jiān)管部門(mén)在市場(chǎng)失靈等特殊時(shí)期采取臨時(shí)性緊急措施。

　　在明年的日常監(jiān)管中，業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)稽查執(zhí)法、投資者保護(hù)仍將是監(jiān)管部門(mén)的重點(diǎn)工作。這既是穩(wěn)定、修復(fù)市場(chǎng)的需要，也是護(hù)航注冊(cè)制落地的必然。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，可繼續(xù)從公司治理體系、行政監(jiān)管體系、司法救濟(jì)體系、投資者教育體系、社會(huì)監(jiān)督體系等方面入手，進(jìn)一步完善我國(guó)資本市場(chǎng)投資者保護(hù)制度體系。

　　中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院教授劉俊海建議，相關(guān)的證券法律法規(guī)應(yīng)以此次股市異常波動(dòng)為契機(jī)進(jìn)行修訂，核心內(nèi)容就是保護(hù)投資者權(quán)益，建立投資者友好型投資環(huán)境。比如，規(guī)定強(qiáng)制分紅制度；引入更標(biāo)準(zhǔn)的懲罰和賠償制度；引入公益訴訟制度，真正實(shí)現(xiàn)投資者零成本維權(quán)；明確投資者適當(dāng)性管理制度。還有業(yè)內(nèi)人士建議，明確投資者適當(dāng)性、優(yōu)化回報(bào)、保障行權(quán)等制度，切實(shí)改變中小股東參與決策管理不便利、意見(jiàn)不受重視的現(xiàn)實(shí)，有效推進(jìn)中小股東單獨(dú)計(jì)票、網(wǎng)絡(luò)投票、累積投票等制度落地；明確上市公司信息披露內(nèi)容和標(biāo)準(zhǔn)，以淺顯易懂的語(yǔ)言，讓投資者看得懂，切實(shí)保障中小投資者的信息知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)。

　　長(zhǎng)期資金入市受關(guān)注

　　明年，資本市場(chǎng)雙向開(kāi)放將備受關(guān)注，滬港通的完善、深港通的推出和滬倫通研究的進(jìn)展都值得期待。此外，以養(yǎng)老金為代表的長(zhǎng)期資金入市也是一大亮點(diǎn)。

　　業(yè)內(nèi)預(yù)期，深港通開(kāi)通只是時(shí)間問(wèn)題，滬港通則將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上研究進(jìn)一步擴(kuò)大股票覆蓋面以及考慮再適當(dāng)擴(kuò)大額度。今年已經(jīng)啟動(dòng)的滬倫通可行性研究明年或有初步成果。

　　專(zhuān)家稱(chēng)，以滬港通開(kāi)通為標(biāo)志，A股市場(chǎng)迎來(lái)了一個(gè)開(kāi)放的新時(shí)代，其主要特點(diǎn)是從簡(jiǎn)單引進(jìn)來(lái)變成走出去，從簡(jiǎn)單對(duì)外開(kāi)放變成雙向開(kāi)放。但目前資本市場(chǎng)的開(kāi)放還存在三方面不足：資本進(jìn)入有很多限制和管制，便利性不足；金融服務(wù)業(yè)開(kāi)放有很大提高空間，比如有很多合資公司經(jīng)營(yíng)不善、本土投行國(guó)際化水平不足服務(wù)能力不夠等；國(guó)際認(rèn)可度不夠，例如A股仍未納入全球指數(shù)，與我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體水平不匹配。

　　平安證券預(yù)計(jì)，深港通有望在2016年一季度或稍晚時(shí)候啟動(dòng)。深港通的推出有利于進(jìn)一步推動(dòng)A股交易制度逐漸轉(zhuǎn)變，A股估值體系和投資風(fēng)格更加國(guó)際化。當(dāng)然，這些影響需要較長(zhǎng)的時(shí)間來(lái)演變。

　　此外，按照基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)安排，明年養(yǎng)老金將分批入市。海通證券認(rèn)為，2014年末基本養(yǎng)老金結(jié)余3.5萬(wàn)億，扣除預(yù)留支付資金外，可投資資金預(yù)計(jì)在3萬(wàn)億左右。目前保險(xiǎn)資金投資股票比例為13%，社?；馂?0%，保守估計(jì)養(yǎng)老金投資股票比例為10%。海通證券預(yù)測(cè)，2016年保險(xiǎn)資金入市的增量資金大概在2700億，社?；鹦略鋈胧匈Y金大概為600億。

　　一些專(zhuān)家認(rèn)為，養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金入市對(duì)資本市場(chǎng)的影響深遠(yuǎn)。從美國(guó)經(jīng)濟(jì)的歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，養(yǎng)老金、資本市場(chǎng)和高科技三者的結(jié)合是重要原因。作為美國(guó)養(yǎng)老體系第二支柱職業(yè)養(yǎng)老金的重要組成部分，401計(jì)劃投資于國(guó)內(nèi)和國(guó)際股票、VC、PE等股權(quán)類(lèi)產(chǎn)品的比例高達(dá)60%，推動(dòng)了美國(guó)上個(gè)世紀(jì)八十年代后的經(jīng)濟(jì)繁榮和高科技產(chǎn)業(yè)崛起，為大量創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)提供了資本金。

　　明年是“十三五”開(kāi)局之年，注冊(cè)制推進(jìn)、指數(shù)熔斷機(jī)制實(shí)施、養(yǎng)老金入市、深港通可能推出等一系列資本市場(chǎng)改革發(fā)展大戲?qū)⑦B番上臺(tái)?！笆濉逼陂g，中國(guó)資本市場(chǎng)將在制度建設(shè)、監(jiān)管架構(gòu)、市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等諸多方面發(fā)生巨大變化。注冊(cè)制將重塑政府與市場(chǎng)的邊界；機(jī)構(gòu)監(jiān)管將走向功能監(jiān)管，綜合性監(jiān)管框架更為高效；新三板市場(chǎng)、場(chǎng)外市場(chǎng)有望得到較快發(fā)展，多層次資本市場(chǎng)體系有望從“倒金字塔”變?yōu)椤罢鹱炙保С謱?shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用將得到更大程度的發(fā)揮。