近日，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家厲以寧的高徒范棣表示，中國(guó)股市20多年平均投資回報(bào)為負(fù)，任何股民都不能幸免。他認(rèn)為，總體上，90%的股民和投資者并沒(méi)有通過(guò)投資股市得到任何回報(bào)。

　　針對(duì)誰(shuí)是中國(guó)股市的贏家，范棣指出，第一，國(guó)企是中國(guó)股市最大的受益者。早期許多經(jīng)營(yíng)情況不佳、資金周轉(zhuǎn)困難的大中型國(guó)有企業(yè)，經(jīng)過(guò)所謂的資產(chǎn)剝離、財(cái)務(wù)包裝后，在股市套取大量資金，從而脫胎換骨成為市場(chǎng)上的大小霸主。

　　1998~2000年間，所謂國(guó)企三年脫困，其中最重要的一項(xiàng)行動(dòng)就是國(guó)企上市，僅那三年就從股民口袋里掏走了近5000億現(xiàn)金，絕大部分股民被深度套牢，成為國(guó)企改革的埋單者。

　　在國(guó)企上市過(guò)程中，得到直接利益的是國(guó)企的管理層，相比非上市公司，他們不僅獲得了支配巨額資金的權(quán)力，而且資本市場(chǎng)也為他們創(chuàng)造了許多個(gè)人致富的渠道。

　　這包括：利用內(nèi)幕消息在外圍炒股獲利、利用內(nèi)幕消息與出資者合作獲利、利用上市公司的優(yōu)勢(shì)在收購(gòu)兼并業(yè)務(wù)上謀取暴利、為上市公司股票增發(fā)而謀利，等等。

　　范棣稱，第二，政府是中國(guó)股市的第二大受益者。收益由兩個(gè)部分構(gòu)成：

　　第一部分是股票交易印花稅所得，這部分是直接的現(xiàn)金收入；第二部分是間接收入，即把一部分原先需要國(guó)家財(cái)政撥款或者投資的國(guó)企推向市場(chǎng)，由老百姓從儲(chǔ)蓄存款中負(fù)擔(dān)這些“改革”的成本，這樣就相應(yīng)減少了政府的財(cái)政負(fù)擔(dān)。

　　第三，證券公司是中國(guó)股市的第三大受益者。證券公司除收取交易的傭金外，在所謂自營(yíng)證券業(yè)務(wù)上，參與股票坐莊炒賣，勾結(jié)上市公司高官形成利益聯(lián)合體，在股市上賺小股民的血汗錢。

　　第四，上市公司的原始股東是中國(guó)股市的直接受益者。一般而言，上市公司原始股東中除大股東外，相當(dāng)多的小股東，所謂的“小非”(即上市公司股改前占比例較小的非流通股。

　　限售流通股占總股本比例小于5%，在股改一年后方可流通，上市一年后，“小非”可以逐次拋售部分股票)，都是公司上市過(guò)程中的利益交易、合作和博弈的結(jié)果。

　　這些小股東，主要分三種情況：第一種是戰(zhàn)略投資者，比如私募基金，在公司上市前一年左右時(shí)間入股公司，上市后三年內(nèi)逐步推出套現(xiàn)。

　　在絕大多數(shù)情況下，在上市前能夠成為公司股東的不是有背景，就是有名氣，或者有特別利益安排。

　　第二種是為公司安排上市的中介人或者機(jī)構(gòu)，一般而言，它們的股份有些是送的，有些是超低價(jià)的，而且入股付款采取遠(yuǎn)期交易的方式，這些人或者機(jī)構(gòu)必然是政府關(guān)系極為強(qiáng)大，特別是諳熟證券監(jiān)管系統(tǒng)的人脈。

　　第三種是上市公司的大股東、母公司或者公司實(shí)際控制人安排的利益代理人或機(jī)構(gòu)，代理的功能主要是為公司上市后套現(xiàn)服務(wù)。

　　第五，證券行業(yè)專業(yè)人員，包括證券分析師、莊家及其操盤手、基金經(jīng)理、內(nèi)幕消息炒股專業(yè)戶。

　　范棣：中國(guó)股市十人炒九人虧賺錢的那個(gè)是誰(shuí)？

　　范棣強(qiáng)調(diào)，需要說(shuō)明的是，上述股市利益所有者中，有的是花錢得到的股份，有的是沒(méi)花錢得到的股份，有的是以天價(jià)得到的股份，有的是以“白菜價(jià)”得到的股份。

　　得利的大小，是在某種利益格局下形成的股市“生存食物鏈”規(guī)則排列。很顯然，在中國(guó)股市二十幾年的歷史中，散戶處于這個(gè)“食物鏈”的最底端，處于被吃的地位。

　　數(shù)據(jù)顯示，到2011年，兩市總共為企業(yè)融資近50000億元，政府印花稅收入約為6000億元，券商傭金至少4000億元以上，開戶數(shù)達(dá)1.39億戶，實(shí)際開戶數(shù)約為6000萬(wàn)人。

　　截至2010年年底，兩市上市公司累計(jì)分紅約5000億元，加上基金分紅約3000億元估算，合計(jì)約8000億元。

　　也就是說(shuō)，中國(guó)股市在過(guò)去21年里，從投資者身上拿到的現(xiàn)金將近60000億元人民幣，而股市回報(bào)給投資者的是8000億元人民幣。

　　股市投資者投入資金后，在市場(chǎng)買賣的結(jié)果是，集體虧損52000億元(60000-8000)，以6000萬(wàn)個(gè)戶頭來(lái)算，戶均虧損為86600元。

　　“中國(guó)股市20多年平均投資回報(bào)為負(fù)，任何股民都不能幸免?！?范棣說(shuō)。

　　有一個(gè)廣為流傳并被大家長(zhǎng)期炒股實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)認(rèn)可的說(shuō)法，在中國(guó)所有股民中，炒股的戰(zhàn)績(jī)是一賺二平七虧(10%的投資者賺錢，20%的投資者平手，70%的投資者虧損).

　　“總體上，90%的股民和投資者并沒(méi)有通過(guò)投資股市得到任何回報(bào)。也就是說(shuō)，股海淹死的總是股民?！?范棣說(shuō)。

　　A股短期難以告別散戶時(shí)代

　　A股本周進(jìn)入期權(quán)時(shí)代。由此，股票期權(quán)會(huì)不會(huì)終結(jié)散戶時(shí)代成為熱議。

　　股票期權(quán)交易高門檻，絕大多數(shù)散戶投資者未達(dá)到50萬(wàn)元資產(chǎn)門檻，也缺乏期權(quán)交易的專業(yè)知識(shí)。股票期權(quán)的特性類似于股市“保險(xiǎn)”，機(jī)構(gòu)與大戶由此增添風(fēng)險(xiǎn)管理新手段，做多與做空皆有贏利機(jī)會(huì)。相比之下，在股票現(xiàn)貨市場(chǎng)單邊做多才能贏利的散戶處于弱勢(shì)地位。而且，這種弱勢(shì)地位呈凸顯之勢(shì)。之前推出的股指期貨、融資融券等業(yè)務(wù)，同樣因高門檻而把散戶擋在門外。2013年“8·16烏龍事件”的發(fā)生，就暴露出散戶的不利。當(dāng)股市出現(xiàn)異常波動(dòng)，股指大幅下滑時(shí)，散戶受制于T+1交易只能“束手就擒”，而大戶和機(jī)構(gòu)有“逃生之門”，可通過(guò)期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。大戶和機(jī)構(gòu)還可通過(guò)ETF申購(gòu)贖機(jī)制間接實(shí)現(xiàn)T+0，散戶卻因資金門檻等原因缺乏T+0的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，在跟風(fēng)買進(jìn)后無(wú)法及時(shí)修正自己的錯(cuò)誤。

　　散戶投資者本就處于信息弱勢(shì)地位，抗風(fēng)險(xiǎn)能力與自我保護(hù)能力較弱，近年資本市場(chǎng)創(chuàng)新給其帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)。那么，A股會(huì)不會(huì)加速告別散戶時(shí)代？股票期權(quán)的推出有利于吸引社保基金、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期資金入市，A股投資者結(jié)構(gòu)有望逐漸發(fā)生變化，進(jìn)一步增加機(jī)構(gòu)投資者的占比。不過(guò)，斷言告別散戶時(shí)代恐怕為時(shí)尚早。

　　從A股現(xiàn)有情況來(lái)看，散戶占主導(dǎo)的特征十分明顯。中登公司公布的2014年12月末一碼通市值分布數(shù)據(jù)顯示，持有50萬(wàn)元以上A股流通市值的賬戶數(shù)占比只有6.34%，而1萬(wàn)至10萬(wàn)元的賬戶數(shù)占比高達(dá)48.44%。另?yè)?jù)2011年底的數(shù)據(jù)，自然人持有流通A股市值占比為26.5%，但占整個(gè)市場(chǎng)交易量的比例高達(dá)85%以上。這意味著股票期權(quán)等創(chuàng)新及監(jiān)管層大力引入長(zhǎng)期資金，在短期內(nèi)很難根本性改變散戶占主導(dǎo)的特征。特別是散戶交易量占比降至50%以下，恐怕難以預(yù)測(cè)出時(shí)間表。

　　這幾年，A股賠錢效應(yīng)大于賺錢效應(yīng)。用證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人2012年的話來(lái)說(shuō)，“每年有二三百萬(wàn)的新股民進(jìn)入市場(chǎng)，同時(shí)也有數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的投資者損失慘重，因而決定退出市場(chǎng)或不再交易?！敝猿霈F(xiàn)散戶入市前赴后繼，與兩大原因有關(guān)。一方面，國(guó)內(nèi)居民的投資渠道狹窄，股票投資是獲取財(cái)產(chǎn)性收入主要方式之一。今年1月CPI升幅跌破1%，較上浮20%后的一年期銀行存款利率低2.5個(gè)百分點(diǎn)，但銀行利率大幅跑贏CPI不等于居民沒(méi)有更高的增值需求?！皩殞氒妶F(tuán)”以高收益率作為吸引力，分流過(guò)不少股市資金，可終究難以替代股市投資。2012年12月以來(lái)創(chuàng)業(yè)板牛市及去年7月以來(lái)主板大漲行情，都令“寶寶軍團(tuán)”的收益黯然失色。

　　另一方面，通過(guò)機(jī)構(gòu)的專業(yè)理財(cái)來(lái)分享股市投資收益，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，將成為個(gè)人投資者主要投資方式。然而，且不說(shuō)國(guó)內(nèi)投資者理財(cái)方式的觀念轉(zhuǎn)變還有較長(zhǎng)過(guò)程，其對(duì)基金等理財(cái)產(chǎn)品的認(rèn)可也有待建立。一項(xiàng)券商研究表明，去年四季度行情大漲，上證指數(shù)累計(jì)漲幅高達(dá)36.84%，但股票型、混合型及債券型基金凈值增長(zhǎng)率分別為11.30%、9.44%和10.36%。另有數(shù)據(jù)顯示，2014年可比的364只普通股票型基金，平均年度收益率為25.58%，其中凈值增長(zhǎng)率超越同期基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的占比為23.35%。換言之，相當(dāng)數(shù)量的股票型基金跑輸大盤，且跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。

　　A股散戶占多數(shù)的特征，在相當(dāng)長(zhǎng)一個(gè)時(shí)期仍會(huì)存在。市場(chǎng)各方?jīng)]必要過(guò)多聚焦于散戶時(shí)代的終結(jié)，而要積極落實(shí)好“小國(guó)九條”，重視對(duì)中小投資者合法權(quán)益的保護(hù)。推動(dòng)A股散戶市特征的弱化，應(yīng)重點(diǎn)放在促進(jìn)投資理念轉(zhuǎn)變上。通過(guò)投資者結(jié)構(gòu)逐漸發(fā)生變化，以及股票期權(quán)等帶來(lái)積極影響，引導(dǎo)市場(chǎng)行為趨向成熟，使價(jià)值投資、理性投資被更多散戶所接受。(中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào))

　　未來(lái)市場(chǎng)或成上躥下跳“猴市” 散戶做短線更困難

　　A股迎來(lái)期權(quán)時(shí)代，昨日上證50ETF期權(quán)正式上市交易，從成交量來(lái)看，截至收盤上證50ETF期權(quán)合計(jì)成交金額3786萬(wàn)元，成交量25113張，收盤持倉(cāng)10809張，表現(xiàn)平穩(wěn)，顯示出投資人觀望的心態(tài)。不過(guò)50ETF期權(quán)的強(qiáng)烈的杠桿性和波動(dòng)性則在昨日有所體現(xiàn)，40只期權(quán)幾乎全線收跌，三只認(rèn)沽期權(quán)合約跌幅超過(guò)兩成。未來(lái)市場(chǎng)如何演繹，多位市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，市場(chǎng)短期仍將調(diào)整，或成為上躥下跳的“猴市”，散戶做短線可能更加苦難。

　　三認(rèn)沽合約跌超兩成

　　昨日，上交所40只期權(quán)上線。方向上包括認(rèn)沽期權(quán)、認(rèn)購(gòu)期權(quán)；行權(quán)價(jià)為2.20元至2.40元，間距為0.05元；合約到期月份為3月、4月、6月和9月。

　　從上證50ETF期權(quán)首日表現(xiàn)來(lái)看，各合約成交量較小，顯示出投資人的試水心態(tài)，但昨日一上市即顯示了較強(qiáng)的杠桿性和波動(dòng)性，盤中波動(dòng)比較劇烈，最終幾乎全線收跌。

　　截至收盤，上證50ETF期權(quán)合計(jì)成交金額3786萬(wàn)元，成交量25113張，收盤持倉(cāng)10809張。從成交分布上看，主要成就集中在當(dāng)月10個(gè)品種。其中認(rèn)購(gòu)3月2200成交2501張，占全天成交量的25%。同時(shí)，認(rèn)購(gòu)成交較認(rèn)沽更為活躍：認(rèn)購(gòu)期權(quán)成交2639萬(wàn)元，認(rèn)沽成交1147萬(wàn)元。

　　其中合約標(biāo)的上證50ETF走強(qiáng)，收盤報(bào)2.331元，上漲1.75%。但40個(gè)合約中僅有50ETF購(gòu)3月2200上漲0.77%，報(bào)0.1826元。其他合約無(wú)論認(rèn)購(gòu)還是認(rèn)沽合約均告下跌，跌幅在3%-22%之間。

　　而由于合約標(biāo)的上證50ETF走高，部分認(rèn)沽期權(quán)大幅下挫，其中，3月2200、2250、2300認(rèn)沽期權(quán)合約跌幅均超過(guò)兩成，跌幅最大的50ETF沽3月2250，收盤跌22.38%，報(bào)0.0777元。

　　“昨日上證50ETF期權(quán)首秀，總體來(lái)看，杠桿在10-30倍之間，定價(jià)合理，運(yùn)行平穩(wěn)。”中國(guó)國(guó)際期貨廣州分公司分析師周拓分析稱，“認(rèn)購(gòu)期權(quán)普遍較認(rèn)沽期權(quán)便宜，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)參與的主體是一級(jí)投資者，只能在持有50ETF現(xiàn)貨的條件下，賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)備兌，或買入認(rèn)沽期權(quán)保護(hù)。這應(yīng)認(rèn)為是一種套保行為，并不代表市場(chǎng)對(duì)后市持悲觀看法。因?yàn)楸O(jiān)管制定了一個(gè)很高的門檻，又對(duì)機(jī)構(gòu)限倉(cāng)，所以短期內(nèi)影響有限，但為捕捉市場(chǎng)波動(dòng)提供了極佳的工具，極大地豐富了交易策略，未來(lái)前景非?？春?。”

　　據(jù)消息人士透露，在上證50ETF期權(quán)平穩(wěn)運(yùn)行一段時(shí)間后，上交所將進(jìn)一步完善ETF期權(quán)保證金機(jī)制，包括組合策略保證金機(jī)制、證券沖抵保證金機(jī)制等；研究建立相關(guān)配套機(jī)制，如上證50ETF延期交收交易產(chǎn)品和高效的證券借貸產(chǎn)品。

　　此外，據(jù)悉，上交所將進(jìn)一步拓展期權(quán)標(biāo)的范圍，可能拓展到180ETF、跨市場(chǎng)ETF、跨境ETF、行業(yè)ETF等，然后拓展到個(gè)股。在這個(gè)過(guò)程中，上交所會(huì)視市場(chǎng)情況研究推出合約條款更多樣化的期權(quán)，如美式期權(quán)、周期權(quán)、長(zhǎng)期期權(quán)等，并可能在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下逐漸放寬交易限制。

　　散戶做短線更困難

　　“期權(quán)的開戶首先要做信用評(píng)級(jí)還要考試，而能通過(guò)考試的基本上都是機(jī)構(gòu)大戶沒(méi)有小戶，所以，一旦開戶以后，就變成普通老百姓沒(méi)有期權(quán)，有期權(quán)的都是老手、高手，這樣產(chǎn)生的效果就是散戶想做短線變得更不容易?！笔袌?chǎng)評(píng)論員張捷表示。

　　在張捷看來(lái)，由于期權(quán)沒(méi)有那么多的散戶參與，并且手續(xù)費(fèi)低杠桿高，所以它不能簡(jiǎn)單地單邊做多或者單邊做空，更多的是加強(qiáng)快速波動(dòng)，在波動(dòng)中獲益，以后的股市會(huì)從簡(jiǎn)單的單邊牛市或者熊市，更多的變成快速波動(dòng)上下跳的猴市，或者資金來(lái)回轉(zhuǎn)快進(jìn)快出的鹿市。

　　那么，期權(quán)出來(lái)后，未來(lái)市場(chǎng)到底將如何發(fā)展下去？從《投資快報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)券商的觀點(diǎn)來(lái)看，調(diào)整成為關(guān)鍵詞。國(guó)都證券表示，股民要謹(jǐn)慎，調(diào)整還將繼續(xù)，一切要等市場(chǎng)企穩(wěn)。

　　長(zhǎng)江證券表示，短期內(nèi)影響市場(chǎng)的最主要的因素是新股發(fā)行，本周有24只新股集中發(fā)行，將分流二級(jí)市場(chǎng)大量資金去申購(gòu)，也將嚴(yán)重影響投資者的持股信心，在此情況下，場(chǎng)外資金入市也極為謹(jǐn)慎，短期市場(chǎng)仍將維持弱勢(shì)格局，投資者宜保持謹(jǐn)慎。民生證券表示，雖然隨著央行降準(zhǔn)，市場(chǎng)上政策放松預(yù)期加強(qiáng)，但杠桿監(jiān)管與金融反腐帶來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，還是維持前期波動(dòng)性加大的判斷，市場(chǎng)會(huì)調(diào)整一段時(shí)間，方可繼續(xù)創(chuàng)新高。南方基金首席策略分析師楊德龍分析稱，市場(chǎng)可能要經(jīng)歷半個(gè)月左右的調(diào)整，到那時(shí)政策可能會(huì)有所放松，即使沒(méi)有經(jīng)過(guò)充分的風(fēng)險(xiǎn)釋放，市場(chǎng)仍將迎來(lái)新一輪反彈。

　　華潤(rùn)元大基金公司的研究人員認(rèn)為，從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看來(lái)，短期期權(quán)對(duì)于A股市場(chǎng)有正面影響，但影響有限。而從長(zhǎng)期來(lái)看，期權(quán)需要的專業(yè)程度較高，而且實(shí)行分級(jí)管理模式，是A股市場(chǎng)逐漸走向成熟的標(biāo)志?？傮w而言，期權(quán)等衍生工具將使得A股市場(chǎng)更加平穩(wěn)，更有利于防止市場(chǎng)暴漲暴跌。