作為我國(guó)第一個(gè)真正意義上的非線性衍生品，上交所ETF期權(quán)肩負(fù)著市場(chǎng)參與者和市場(chǎng)人的多重期望，也被難免被帶著有色眼鏡審視，我們從以下幾個(gè)角度考量它的推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響：

　　一是會(huì)不會(huì)刺激標(biāo)的ETF的份額上升？我們認(rèn)為需求一是來源于做市商，做市商不管是出于備兌開倉的需求還是對(duì)沖主動(dòng)賣出的頭寸的需求都需要在手上拿著一定量的ETF現(xiàn)貨；二是有了衍生品這一利器后，套利機(jī)會(huì)的出現(xiàn)會(huì)給現(xiàn)貨帶來較為大量的需求，類似分級(jí)基金套利帶動(dòng)母基金份額上漲。

　　二是能不能提升現(xiàn)貨的流動(dòng)性？理論上來說涉及到現(xiàn)貨與期權(quán)的組合期權(quán)策略均需要與標(biāo)的ETF搭配使用。長(zhǎng)期看，隨著期權(quán)交易規(guī)模的擴(kuò)大，對(duì)應(yīng)標(biāo)的成交量也將放大，且ETF期權(quán)采用實(shí)物交割方式，交割需求也將導(dǎo)致ETF流動(dòng)性增加。不過，短期看，影響可能不大。從過去2個(gè)月，上交所期權(quán)模擬交易標(biāo)的之一的上證50ETF的換手率為4.56倍，而同期滬深300ETF的換手率僅為1.42倍，50ETF作為當(dāng)紅炸子雞并不需要期權(quán)來進(jìn)一步提升流動(dòng)性。而從交割的角度來說，初期進(jìn)入行權(quán)交收的合約的量肯定很少，也不會(huì)因?yàn)榻皇盏脑驇韺?duì)標(biāo)的ETF的大量需求。

　　三是會(huì)不會(huì)給標(biāo)的ETF帶來一波行情？國(guó)外市場(chǎng)的研究表明期權(quán)上市后會(huì)在一定程度上帶動(dòng)標(biāo)的的上漲，但從我國(guó)的情況看期權(quán)模擬交易標(biāo)的之一的上證50指數(shù)已然漲了63%，但在任何一個(gè)階段投資者都會(huì)有分歧(所以才會(huì)有成交)，不管是看空的還是看多的還是看平的投資者，如果能多一個(gè)交易品種來表達(dá)他們的市場(chǎng)觀點(diǎn)，那自然是極好的：看多的可以買認(rèn)購(gòu)期權(quán)，看空的可以買認(rèn)沽期權(quán)，看平的可以把認(rèn)購(gòu)和認(rèn)沽賣給前兩者。

　　四是會(huì)不會(huì)造成標(biāo)的ETF波動(dòng)性放大？我們認(rèn)為期權(quán)的推出可帶動(dòng)標(biāo)的波動(dòng)性放大的觀點(diǎn)有種雞生蛋蛋生雞的意味。我們認(rèn)為期權(quán)跟標(biāo)的物應(yīng)該是一種“好風(fēng)憑借力、送我上青云”的關(guān)系，就是如果標(biāo)的的行情能起來，那么衍生品自然能搭個(gè)順風(fēng)車，而不是因?yàn)橛辛搜苌罚孕星椴趴梢圆憠验煛?/p>

　　五是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)如何？為了保證期權(quán)不會(huì)重蹈當(dāng)年權(quán)證的覆轍，上交所從交易、散戶開戶資格以及市場(chǎng)整體持倉三方面嚴(yán)格設(shè)限，力保成交平穩(wěn)。從對(duì)交易的限制看，以1月8日開始的期權(quán)模擬交易大賽為例，散戶權(quán)利倉持倉數(shù)量不得超過10張，總持倉不超過50張，每日買入開倉數(shù)量不得超過50張，這些措施都大大降低了投機(jī)炒作的空間。從對(duì)散戶開戶的限制看，要求證券市值+賬戶余額需不小于50w，有融資融券資格或有金融期貨交易經(jīng)歷。

　　此外，還采用了買入開倉限制措施，即權(quán)利倉買入金額，最大不超過證券市值與資金賬戶可用余額的10%或過去6個(gè)月日均持有滬市證券市值的20%。以模擬交易大賽第一天盤中數(shù)據(jù)看，1月到期的50ETF價(jià)格為2.542，成交量最大的行權(quán)價(jià)為2.5元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)價(jià)格為0.1142，合約單位為10000，也就是說這個(gè)期權(quán)合約每張所需的費(fèi)用1142，一個(gè)50w資產(chǎn)的賬戶用于買入期權(quán)權(quán)利倉的金額最多為5W，即可以買43張。但實(shí)際上，由于前面所講的權(quán)利倉持倉限額，該投資者也最多能買10張這個(gè)認(rèn)購(gòu)期權(quán)。

　　總的來說，與當(dāng)年權(quán)證的暴漲暴跌不同，期權(quán)很安全。

　　文章寫成的這天是ETF期權(quán)模擬交易大賽的第一天，從盤面成交的情況看流動(dòng)性十分理想，可以期待它上市后短時(shí)間內(nèi)便成為市場(chǎng)矚目的明星品種。

　　雖然它走勢(shì)比較不符合一般人的線性思維(因?yàn)槿思冶緛砭褪莻€(gè)非線性產(chǎn)品)，比如說從9:30到13:16這段時(shí)間上證50ETF價(jià)格跌了0.092，跌幅3.53%。而一月到期的行權(quán)價(jià)為2.5元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)作為一個(gè)開盤時(shí)價(jià)內(nèi)4%的期權(quán)價(jià)格跌了0.00825，跌幅達(dá)42.86%。之后13:16至14:19這段時(shí)間50ETF價(jià)格漲了0.035，漲幅為1.39%，而這份認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約作為一個(gè)13:16時(shí)的平值期權(quán)，價(jià)格漲了0.0061，漲幅只有5.55%，單純以為期權(quán)是個(gè)高杠桿產(chǎn)品用它博反彈的散戶哭暈。

　　在此我們提醒一下，期權(quán)除了標(biāo)的價(jià)格之外還有波動(dòng)率和剩余期限兩個(gè)維度，標(biāo)的價(jià)格漲了，但隱含波動(dòng)率也能降得更快，所以買了認(rèn)購(gòu)期權(quán)，市場(chǎng)漲了你也未必能賺錢，以本段中的例子來說，就是跌的時(shí)候挺快但漲的時(shí)候就不如人意了，原因就是開盤時(shí)隱含波動(dòng)率太高，下跌的時(shí)候隱含波動(dòng)率下降得厲害，但標(biāo)的從低點(diǎn)反彈后期權(quán)的隱含波動(dòng)率卻沒怎么漲。標(biāo)的橫盤不動(dòng)也會(huì)損耗時(shí)間價(jià)值，所以橫盤不動(dòng)你也會(huì)虧錢，當(dāng)然前提是拿的比較久?？偟囊痪湓?，期權(quán)有風(fēng)險(xiǎn)，交易須專業(yè)。