——“中國(guó)資本市場(chǎng)新生態(tài)正逐步形成”系列報(bào)道之四

　　編者按：當(dāng)前中國(guó)已進(jìn)入改革開放第二季、轉(zhuǎn)型發(fā)展新階段，改革有了新特征，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，市場(chǎng)被賦予在資源配置中的決定性作用。在此背景下，備受關(guān)注的中國(guó)資本市場(chǎng)也出現(xiàn)一系列新特點(diǎn)、新變化，一種新生態(tài)正逐步形成。

　　正是順應(yīng)全面深化改革、服務(wù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，伴隨著以新“國(guó)九條”為根基的改革藍(lán)圖逐步付諸實(shí)踐，資本市場(chǎng)的功能定位正在回歸本源，各方主體歸位盡責(zé)，投資者利益保護(hù)被提到前所未有的高度，市場(chǎng)中圈錢行為在一定程度上得到遏制，人們深惡痛絕的內(nèi)幕交易受到有效打擊，我們熱切期盼中國(guó)資本市場(chǎng)一個(gè)嶄新時(shí)代的到來(lái)。

　　為此，新華網(wǎng)特別推出“中國(guó)資本市場(chǎng)新生態(tài)正逐步形成”系列報(bào)道，分別從證券市場(chǎng)的定位更加清晰、經(jīng)濟(jì)晴雨表功能在轉(zhuǎn)型發(fā)展中得到更好反映、“依法治市”觀念得到全方位強(qiáng)化、注冊(cè)制改革條件日益成熟、機(jī)構(gòu)投資者在中國(guó)進(jìn)一步壯大、價(jià)值投資理念被更多認(rèn)同等六個(gè)方面展開鳥瞰。我們期待，通過(guò)大家的共同努力，推動(dòng)量變轉(zhuǎn)化為質(zhì)變，共同見證中國(guó)資本市場(chǎng)盡快迎來(lái)脫胎換骨的明天。

　　“牽一發(fā)而動(dòng)全身”。早在去年，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼便這樣形容股票注冊(cè)制的改革效應(yīng)。注冊(cè)制改革是資本市場(chǎng)自身的一項(xiàng)重要變革，是解決金融市場(chǎng)深層次矛盾的重要途徑，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵一環(huán)。它的實(shí)現(xiàn)意味著中國(guó)資本市場(chǎng)將發(fā)生質(zhì)的變化；標(biāo)志著中國(guó)資本市場(chǎng)將徹底打破政府的行政管制，建立起一整套嚴(yán)格監(jiān)管體系；更代表著中國(guó)資本市場(chǎng)由幼稚到成熟、由無(wú)序到規(guī)范、由碎片到有機(jī)、由功能缺失到回歸本源的根本改變。

　　大半年過(guò)去了，中國(guó)資本市場(chǎng)在不知不覺間經(jīng)歷著蛻變，這場(chǎng)蛻變是艱難的，更是曲折的。當(dāng)前市場(chǎng)有了新雛形，然而離目標(biāo)仍有距離，這不僅需要市場(chǎng)進(jìn)一步的凝聚共識(shí)，更需要各方合力鞏固成果，共同推進(jìn)注冊(cè)制的最終實(shí)現(xiàn)。

　　信披是靈魂 以注冊(cè)制為中樞的監(jiān)管體系正在形成

　　自黨的十八屆三中全會(huì)，我國(guó)明確提出股票發(fā)行注冊(cè)制，隨后中國(guó)資本市場(chǎng)便圍繞著這個(gè)目標(biāo)掀起了一場(chǎng)全面而深層次的改革。

　　其實(shí)，各個(gè)國(guó)家和地區(qū)對(duì)注冊(cè)制并沒有統(tǒng)一規(guī)定，實(shí)行的內(nèi)容也不盡相同，但有一個(gè)基本特點(diǎn)，那就是股票發(fā)行審核一定要以信息披露為中心，以投資者需求為導(dǎo)向，監(jiān)管層對(duì)發(fā)行人信息披露的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、充分性和及時(shí)性進(jìn)行審核。

　　分析人士指出，發(fā)行核準(zhǔn)制和注冊(cè)制最大的區(qū)別在于是否有實(shí)質(zhì)性審核內(nèi)容，在核準(zhǔn)制框架里，證監(jiān)會(huì)的主要精力放在企業(yè)盈利能力、是否有關(guān)聯(lián)交易等實(shí)質(zhì)性審核上。而注冊(cè)制實(shí)施后，監(jiān)管原則將從“行業(yè)監(jiān)管”轉(zhuǎn)為“功能監(jiān)管”，審核內(nèi)容也將發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，原來(lái)的重點(diǎn)審核內(nèi)容交由投資者自主判斷，而形式性審查的信息披露內(nèi)容將成為未來(lái)關(guān)注重點(diǎn)。

　　業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，推進(jìn)股票注冊(cè)制改革不僅順應(yīng)了當(dāng)前市場(chǎng)的發(fā)展要求，也是還權(quán)投資者的體現(xiàn)，從此監(jiān)管層將不再為企業(yè)背書，行政審查的環(huán)節(jié)也將大幅減少，市場(chǎng)各主體歸位盡責(zé)，專業(yè)性不斷提升。

　　可想而知，在這樣的改革目標(biāo)指導(dǎo)下，中國(guó)資本市場(chǎng)必將發(fā)生質(zhì)的變化。

　　信披是注冊(cè)制的靈魂。在這樣的理念下，監(jiān)管層對(duì)新股發(fā)行流程重新梳理，建立申報(bào)即披露制度，發(fā)行方對(duì)自己的言行承擔(dān)責(zé)任，將所有的信息放置于陽(yáng)光下，市場(chǎng)變得更加透明，公平原則得以體現(xiàn)，投資者利益得到更充分保護(hù)。

　　同時(shí)，一系列的改革也正如火如荼地進(jìn)行。相隔十年的新“國(guó)九條”出臺(tái)，從新股改革到退市、并購(gòu)重組，從新三板、區(qū)域市場(chǎng)到OTC私募等，信息披露貫穿改革，一套以注冊(cè)制為中樞的監(jiān)管體系正在形成，它將為下一步的改革奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　去“偽市場(chǎng)化”的艱難 讓嚴(yán)刑峻法保駕護(hù)航

　　其實(shí)，IPO由核準(zhǔn)制改為注冊(cè)制已經(jīng)被呼吁多年，但遲遲未能推進(jìn)，業(yè)內(nèi)專家分析，一個(gè)重要原因在于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展陷入了“市場(chǎng)化”迷局，要打破現(xiàn)狀，就要首先走出“偽市場(chǎng)化”困境。

　　1月IPO重啟后，正當(dāng)大部分人們認(rèn)為注冊(cè)制即將到來(lái)時(shí)，以奧賽康為代表的企業(yè)IPO被及時(shí)叫停時(shí)，瞬間引發(fā)了空前爭(zhēng)議。市場(chǎng)再一次用血淋淋的教訓(xùn)發(fā)出警示：盲目的市場(chǎng)化不可行，市場(chǎng)化不意味著放任自流，當(dāng)務(wù)之急需首先對(duì)“圈錢”、亂定價(jià)等行為進(jìn)行嚴(yán)格限制，否則將會(huì)給廣大投資者帶來(lái)不可想象的災(zāi)難。

　　有約束條件的市場(chǎng)化未必是件壞事。3月后證監(jiān)會(huì)再度微調(diào)新股政策，用規(guī)則拓寬了募集資金的使用范圍，同時(shí)增加了老股轉(zhuǎn)讓的約束條件，“三高”問(wèn)題首次在新股發(fā)行體制改革中得到緩解。但也引來(lái)了新質(zhì)疑，發(fā)行價(jià)成了可以計(jì)算的數(shù)學(xué)公式，由于一級(jí)市場(chǎng)的壓制，新股在二級(jí)市場(chǎng)接連爆炒。

　　可是，魚和熊掌不可兼得，改革應(yīng)該首先抓住市場(chǎng)的主要矛盾，只有抓住了改革的“牛鼻子”，其他問(wèn)題才能迎刃而解。知名財(cái)經(jīng)評(píng)論人皮海洲表示，雖然“三高”發(fā)行和新股爆炒都不是好事，但兩害相權(quán)取其輕，寧要新股炒作也不要“三高”發(fā)行，畢竟“三高”發(fā)行是“圈錢市”的烙印。

　　市場(chǎng)化改革是艱難的，正是因?yàn)橐婚_始定位的偏差，導(dǎo)致后來(lái)的糾錯(cuò)過(guò)程十分痛苦，而“偽市場(chǎng)化”又讓各方付出了沉痛代價(jià)。

　　實(shí)踐證明，有約束條件的市場(chǎng)化改革或是適合當(dāng)前國(guó)情的最佳選擇，而這個(gè)約束不是行政管制，也不是窗口指導(dǎo)，而是一套真真正正強(qiáng)大的、讓市場(chǎng)各方有敬畏之心的法制體系。法治興則市場(chǎng)興，市場(chǎng)化必須以法治化作為保障，只有用法治化這套“嚴(yán)刑峻法”對(duì)各方行為進(jìn)行約束，注冊(cè)制改革才能真正推進(jìn)。

　　令人欣喜的是，一套嚴(yán)格地監(jiān)管體系正在形成，從機(jī)構(gòu)黑名單制度到有獎(jiǎng)舉報(bào)制度，再到誠(chéng)信數(shù)據(jù)庫(kù)正式運(yùn)行，嚴(yán)格執(zhí)法的理念正在貫徹著整個(gè)改革，它是市場(chǎng)健康發(fā)展的基石。

　　新雛形顯現(xiàn) 注冊(cè)制以市場(chǎng)自身強(qiáng)大為前提

　　近日，一些數(shù)據(jù)引發(fā)人們關(guān)注。首先，據(jù)證監(jiān)會(huì)官方數(shù)據(jù)顯示，6月IPO重啟的首批企業(yè)中，近年來(lái)首次出現(xiàn)網(wǎng)上中簽率高于網(wǎng)下申購(gòu)的情況；此外，據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)對(duì)6月以來(lái)9只企業(yè)IPO情況的分析結(jié)果顯示，打新投資者參與1月打新卻未參與6月的投資者共有103.66萬(wàn)人，占打新總數(shù)的46.74%；該數(shù)據(jù)還顯示，受中簽投資者惜售影響，炒新投資者入場(chǎng)時(shí)間有所延后，新股上市兩周平均2.17萬(wàn)人買入，低于1月2.53萬(wàn)人的平均水平。

　　這組數(shù)據(jù)表明，或受申購(gòu)中簽率、打新收益水平雙雙下降的影響，6月有近半打新投資者選擇離場(chǎng)，同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)炒新中，新增投資者數(shù)量沒有增反而減少，這說(shuō)明獲取巨額收益的人群，恰是一級(jí)市場(chǎng)網(wǎng)上中簽的普通投資者。

　　分析人士指出，上述數(shù)據(jù)一定程度上反映了近期打新投資者結(jié)構(gòu)、收益情況的變化，更重要的意義在于釋放了一個(gè)信號(hào)，那就是一級(jí)市場(chǎng)開始向二級(jí)市場(chǎng)讓利，發(fā)行人向投資者讓利，公平原則更加體現(xiàn)，新規(guī)則讓習(xí)慣一級(jí)市場(chǎng)暴利的機(jī)構(gòu)投資者大跌眼鏡，市場(chǎng)新雛形逐漸顯現(xiàn)。

　　一位接近監(jiān)管層人士對(duì)新華網(wǎng)記者表示，該變化能否長(zhǎng)期保持取決于后續(xù)的IPO發(fā)行情況，下半年證監(jiān)會(huì)還會(huì)按照這個(gè)思路完成新股發(fā)行，目的是讓市場(chǎng)各方對(duì)新規(guī)則全面適應(yīng)，從而建立市場(chǎng)良性發(fā)展的新環(huán)境，為注冊(cè)制的真正實(shí)現(xiàn)做準(zhǔn)備、打基礎(chǔ)。

　　當(dāng)前中國(guó)A股市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)上漲，上證綜指創(chuàng)出一年來(lái)新高，這是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、改革措施效果顯現(xiàn)等因素共同作用的結(jié)果，它為市場(chǎng)集聚了信心帶來(lái)了人氣，更為下一步改革創(chuàng)造條件奠定基礎(chǔ)。

　　然而注冊(cè)制改革不是空口號(hào)，還需以資本市場(chǎng)真正強(qiáng)大為前提。當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)在注冊(cè)制改革路上的確發(fā)生了蛻變，但這場(chǎng)蛻變?nèi)圆粡氐?，離最終目標(biāo)還有距離，改革依然任重道遠(yuǎn)。

　　系列報(bào)道：

　　經(jīng)濟(jì)新常態(tài)悄然形成 股市轉(zhuǎn)型晴雨表功能漸顯

　　機(jī)構(gòu)投資引活水 股市煥發(fā)新生機(jī)