當(dāng)前中國已進(jìn)入改革開放第二季、轉(zhuǎn)型發(fā)展新階段，改革有了新特征，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，市場被賦予在資源配置中的決定性作用。在此背景下，備受關(guān)注的中國資本市場也出現(xiàn)一系列新特點(diǎn)、新變化，一種新生態(tài)正逐步形成。

　　正是順應(yīng)全面深化改革、服務(wù)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，伴隨著以新“國九條”為根基的改革藍(lán)圖逐步付諸實踐，資本市場的功能定位正在回歸本源，各方主體歸位盡責(zé)，投資者利益保護(hù)被提到前所未有的高度，市場中圈錢行為在一定程度上得到遏制，人們深惡痛絕的內(nèi)幕交易受到有效打擊，我們熱切期盼中國資本市場一個嶄新時代的到來。

　　為此，新華網(wǎng)特別推出“中國資本市場新生態(tài)正逐步形成”系列報道，分別從證券市場的定位更加清晰、經(jīng)濟(jì)晴雨表功能在轉(zhuǎn)型發(fā)展中得到更好反映、“依法治市”觀念得到全方位強(qiáng)化、注冊制改革條件日益成熟、機(jī)構(gòu)投資者在中國進(jìn)一步壯大、價值投資理念被更多認(rèn)同等六個方面展開鳥瞰。我們期待，通過大家的共同努力，推動量變轉(zhuǎn)化為質(zhì)變，共同見證中國資本市場盡快迎來脫胎換骨的明天。

　　新華網(wǎng)北京9月10日電(記者 屈紹輝)“牽一發(fā)而動全身”。早在去年，證監(jiān)會主席肖鋼便這樣形容股票注冊制的改革效應(yīng)。注冊制改革是資本市場自身的一項重要變革，是解決金融市場深層次矛盾的重要途徑，也是中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵一環(huán)。它的實現(xiàn)意味著中國資本市場將發(fā)生質(zhì)的變化；標(biāo)志著中國資本市場將徹底打破政府的行政管制，建立起一整套嚴(yán)格監(jiān)管體系；更代表著中國資本市場由幼稚到成熟、由無序到規(guī)范、由碎片到有機(jī)、由功能缺失到回歸本源的根本改變。

　　大半年過去了，中國資本市場在不知不覺間經(jīng)歷著蛻變，這場蛻變是艱難的，更是曲折的。當(dāng)前市場有了新雛形，然而離目標(biāo)仍有距離，這不僅需要市場進(jìn)一步的凝聚共識，更需要各方合力鞏固成果，共同推進(jìn)注冊制的最終實現(xiàn)。

　　信披是靈魂 以注冊制為中樞的監(jiān)管體系正在形成

　　自黨的十八屆三中全會，我國明確提出股票發(fā)行注冊制，隨后中國資本市場便圍繞著這個目標(biāo)掀起了一場全面而深層次的改革。

　　其實，各個國家和地區(qū)對注冊制并沒有統(tǒng)一規(guī)定，實行的內(nèi)容也不盡相同，但有一個基本特點(diǎn)，那就是股票發(fā)行審核一定要以信息披露為中心，以投資者需求為導(dǎo)向，監(jiān)管層對發(fā)行人信息披露的真實性、準(zhǔn)確性、充分性和及時性進(jìn)行審核。

　　分析人士指出，發(fā)行核準(zhǔn)制和注冊制最大的區(qū)別在于是否有實質(zhì)性審核內(nèi)容，在核準(zhǔn)制框架里，證監(jiān)會的主要精力放在企業(yè)盈利能力、是否有關(guān)聯(lián)交易等實質(zhì)性審核上。而注冊制實施后，監(jiān)管原則將從“行業(yè)監(jiān)管”轉(zhuǎn)為“功能監(jiān)管”，審核內(nèi)容也將發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，原來的重點(diǎn)審核內(nèi)容交由投資者自主判斷，而形式性審查的信息披露內(nèi)容將成為未來關(guān)注重點(diǎn)。

　　業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，推進(jìn)股票注冊制改革不僅順應(yīng)了當(dāng)前市場的發(fā)展要求，也是還權(quán)投資者的體現(xiàn)，從此監(jiān)管層將不再為企業(yè)背書，行政審查的環(huán)節(jié)也將大幅減少，市場各主體歸位盡責(zé)，專業(yè)性不斷提升。

　　可想而知，在這樣的改革目標(biāo)指導(dǎo)下，中國資本市場必將發(fā)生質(zhì)的變化。

　　信披是注冊制的靈魂。在這樣的理念下，監(jiān)管層對新股發(fā)行流程重新梳理，建立申報即披露制度，發(fā)行方對自己的言行承擔(dān)責(zé)任，將所有的信息放置于陽光下，市場變得更加透明，公平原則得以體現(xiàn)，投資者利益得到更充分保護(hù)。

　　同時，一系列的改革也正如火如荼地進(jìn)行。相隔十年的新“國九條”出臺，從新股改革到退市、并購重組，從新三板、區(qū)域市場到OTC私募等，信息披露貫穿改革，一套以注冊制為中樞的監(jiān)管體系正在形成，它將為下一步的改革奠定堅實基礎(chǔ)。

　　去“偽市場化”的艱難 讓嚴(yán)刑峻法保駕護(hù)航

　　其實，IPO由核準(zhǔn)制改為注冊制已經(jīng)被呼吁多年，但遲遲未能推進(jìn)，業(yè)內(nèi)專家分析，一個重要原因在于我國資本市場發(fā)展陷入了“市場化”迷局，要打破現(xiàn)狀，就要首先走出“偽市場化”困境。

　　1月IPO重啟后，正當(dāng)大部分人們認(rèn)為注冊制即將到來時，以奧賽康為代表的企業(yè)IPO被及時叫停時，瞬間引發(fā)了空前爭議。市場再一次用血淋淋的教訓(xùn)發(fā)出警示：盲目的市場化不可行，市場化不意味著放任自流，當(dāng)務(wù)之急需首先對“圈錢”、亂定價等行為進(jìn)行嚴(yán)格限制，否則將會給廣大投資者帶來不可想象的災(zāi)難。

　　有約束條件的市場化未必是件壞事。3月后證監(jiān)會再度微調(diào)新股政策，用規(guī)則拓寬了募集資金的使用范圍，同時增加了老股轉(zhuǎn)讓的約束條件，“三高”問題首次在新股發(fā)行體制改革中得到緩解。但也引來了新質(zhì)疑，發(fā)行價成了可以計算的數(shù)學(xué)公式，由于一級市場的壓制，新股在二級市場接連爆炒。

　　可是，魚和熊掌不可兼得，改革應(yīng)該首先抓住市場的主要矛盾，只有抓住了改革的“牛鼻子”，其他問題才能迎刃而解。知名財經(jīng)評論人皮海洲表示，雖然“三高”發(fā)行和新股爆炒都不是好事，但兩害相權(quán)取其輕，寧要新股炒作也不要“三高”發(fā)行，畢竟“三高”發(fā)行是“圈錢市”的烙印。

　　市場化改革是艱難的，正是因為一開始定位的偏差，導(dǎo)致后來的糾錯過程十分痛苦，而“偽市場化”又讓各方付出了沉痛代價。

　　實踐證明，有約束條件的市場化改革或是適合當(dāng)前國情的最佳選擇，而這個約束不是行政管制，也不是窗口指導(dǎo)，而是一套真真正正強(qiáng)大的、讓市場各方有敬畏之心的法制體系。法治興則市場興，市場化必須以法治化作為保障，只有用法治化這套“嚴(yán)刑峻法”對各方行為進(jìn)行約束，注冊制改革才能真正推進(jìn)。

　　令人欣喜的是，一套嚴(yán)格地監(jiān)管體系正在形成，從機(jī)構(gòu)黑名單制度到有獎舉報制度，再到誠信數(shù)據(jù)庫正式運(yùn)行，嚴(yán)格執(zhí)法的理念正在貫徹著整個改革，它是市場健康發(fā)展的基石。

　　新雛形顯現(xiàn) 注冊制以市場自身強(qiáng)大為前提

　　近日，一些數(shù)據(jù)引發(fā)人們關(guān)注。首先，據(jù)證監(jiān)會官方數(shù)據(jù)顯示，6月IPO重啟的首批企業(yè)中，近年來首次出現(xiàn)網(wǎng)上中簽率高于網(wǎng)下申購的情況；此外，據(jù)權(quán)威機(jī)構(gòu)對6月以來9只企業(yè)IPO情況的分析結(jié)果顯示，打新投資者參與1月打新卻未參與6月的投資者共有103.66萬人，占打新總數(shù)的46.74%；該數(shù)據(jù)還顯示，受中簽投資者惜售影響，炒新投資者入場時間有所延后，新股上市兩周平均2.17萬人買入，低于1月2.53萬人的平均水平。

　　這組數(shù)據(jù)表明，或受申購中簽率、打新收益水平雙雙下降的影響，6月有近半打新投資者選擇離場，同時在二級市場炒新中，新增投資者數(shù)量沒有增反而減少，這說明獲取巨額收益的人群，恰是一級市場網(wǎng)上中簽的普通投資者。

　　分析人士指出，上述數(shù)據(jù)一定程度上反映了近期打新投資者結(jié)構(gòu)、收益情況的變化，更重要的意義在于釋放了一個信號，那就是一級市場開始向二級市場讓利，發(fā)行人向投資者讓利，公平原則更加體現(xiàn)，新規(guī)則讓習(xí)慣一級市場暴利的機(jī)構(gòu)投資者大跌眼鏡，市場新雛形逐漸顯現(xiàn)。

　　一位接近監(jiān)管層人士對新華網(wǎng)記者表示，該變化能否長期保持取決于后續(xù)的IPO發(fā)行情況，下半年證監(jiān)會還會按照這個思路完成新股發(fā)行，目的是讓市場各方對新規(guī)則全面適應(yīng)，從而建立市場良性發(fā)展的新環(huán)境，為注冊制的真正實現(xiàn)做準(zhǔn)備、打基礎(chǔ)。

　　當(dāng)前中國A股市場出現(xiàn)連續(xù)上漲，上證綜指創(chuàng)出一年來新高，這是宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好、改革措施效果顯現(xiàn)等因素共同作用的結(jié)果，它為市場集聚了信心帶來了人氣，更為下一步改革創(chuàng)造條件奠定基礎(chǔ)。

　　然而注冊制改革不是空口號，還需以資本市場真正強(qiáng)大為前提。當(dāng)前中國資本市場在注冊制改革路上的確發(fā)生了蛻變，但這場蛻變?nèi)圆粡氐祝x最終目標(biāo)還有距離，改革依然任重道遠(yuǎn)。