注冊制的暫緩?fù)瞥龊蛻?zhàn)略新興板從十三五規(guī)劃中的移出，都被市場分析人士解讀為新三板的重大利好。但筆者個(gè)人以為，上述兩條若硬要?dú)w結(jié)為新三板的利好，也頂多是新三板的朦朧利好和未來利好，并不能左右當(dāng)前新三板自身的市場走勢。兩會(huì)期間新三板做市指數(shù)不溫不火的表現(xiàn)，也從真實(shí)的市場角度驗(yàn)證了上述所謂利好的朦朧和飄渺。新三板二級市場的流動(dòng)性依然在持續(xù)僵化。

　　根據(jù)股轉(zhuǎn)公司數(shù)據(jù)，3月15日新三板掛牌企業(yè)總數(shù)成功突破6000家，達(dá)到6052家，但當(dāng)日總成交額僅為7.65億元，相當(dāng)于平均每家成交12.6萬元。當(dāng)日總市值27183.01億元，相當(dāng)于當(dāng)日整個(gè)市場的平均綜合交易率為萬分之2.81。從去年下半年以來，新三板流動(dòng)性的困局已經(jīng)是一個(gè)不爭的事實(shí)，面對這個(gè)長期的流動(dòng)性僵局，很多人認(rèn)為500萬元的投資者門檻是造成這個(gè)僵局的罪魁禍?zhǔn)?，并認(rèn)為只要立即降門檻，新三板的流動(dòng)性就能立即迎刃而解。

　　作為一個(gè)職業(yè)的新三板二級市場投資者，筆者個(gè)人認(rèn)為，投資者門檻不是當(dāng)前新三板流動(dòng)性僵局的罪魁禍?zhǔn)祝荒馨堰@個(gè)僵局的責(zé)任全推給500萬元門檻，同時(shí)降門檻也不是破解這個(gè)僵局的靈丹妙藥。

　　筆者認(rèn)為，500萬元投資者門檻不是造成流動(dòng)性僵局的核心原因。筆者先來分析一組數(shù)據(jù)，去年新三板行情最紅火的時(shí)候，4月7日做市指數(shù)創(chuàng)出歷史高位2673.17點(diǎn)，交易額也創(chuàng)下了歷史高量52.29億元，當(dāng)日掛牌企業(yè)總數(shù)2192家，前一交易日4月3日是37.53億元，后一交易日4月8日是25.85億元。3月15日掛牌企業(yè)總數(shù)6052家，當(dāng)日總成交額為7.65億元。筆者試著簡單推理了一下，考慮到掛牌企業(yè)數(shù)量在不斷增加，如果當(dāng)前新三板日成交額能在50--100億元之間，可能就不存在流動(dòng)性困局了。

　　筆者再來分析一組數(shù)據(jù)，根據(jù)股轉(zhuǎn)公司去年12月的官方數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)新三板的投資者賬戶為19.8萬個(gè)，其中合格投資者賬戶為11.1萬個(gè)。近期又有媒體報(bào)道說，當(dāng)前合格投資者賬戶為13萬個(gè)，筆者姑且取保守?cái)?shù)據(jù)12萬個(gè)作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。由于同一人下的賬戶只能統(tǒng)計(jì)為一個(gè)，同時(shí)暫不考慮賬戶盈虧，所以理論上講這12萬個(gè)賬戶總共至少可支配的證券資產(chǎn)為6000億元。也就是說，如果當(dāng)前的新三板二級市場有去年3、4月份一樣的賺錢效應(yīng)，只需要1%的賬戶資金換手就能實(shí)現(xiàn)50--100億元日成交額，流動(dòng)性就起來了，行情也就有了。

　　筆者再來分析一下去年的數(shù)據(jù)，去年4月22日股轉(zhuǎn)隋強(qiáng)副總向媒體透露，截至3月底合格投資者為3.77萬個(gè)?？赏评懋?dāng)時(shí)全部賬戶總共至少可支配的證券資產(chǎn)為1885億元，也就是說當(dāng)時(shí)1%--3%的賬戶資金換手造就了去年3、4月份最紅火的行情。

　　什么原因?qū)е庐?dāng)前新三板流動(dòng)性出現(xiàn)僵局呢？筆者個(gè)人認(rèn)為是多方綜合因素綜合導(dǎo)致了當(dāng)前的新三板流動(dòng)性僵局主要，原因有四點(diǎn)：一是新三板制度體系的建設(shè)和完善步伐太慢，二是新三板的政策預(yù)期落空，多項(xiàng)市場期待的政策利好無影蹤了，三是市場無賺錢效應(yīng)，反而是虧錢效應(yīng)在不斷放大，四是市場主體信心特別是投資者的信心開始動(dòng)搖甚至信心喪失。

　　按照當(dāng)前很多市場人士的觀點(diǎn)，希望當(dāng)前能立即將門檻降到300萬或者200萬元，實(shí)際上在2013年當(dāng)時(shí)的門檻就曾經(jīng)是300萬元，但當(dāng)時(shí)也沒多少人開戶，也沒什么交易。當(dāng)然時(shí)過境遷，我也相信，如果當(dāng)前真正如大家所愿立即降低了門檻，會(huì)有一批新的投資者進(jìn)來。但手擁二三百萬元的投資者大部分不會(huì)是菜鳥，進(jìn)來了就會(huì)立即交易嗎。即使會(huì)立即交易，帶動(dòng)了流動(dòng)性，但我也相信這只是短暫的繁榮、虛假的紅火。因?yàn)槲覀冃氯宓闹贫润w系建設(shè)還不齊全、還不完善、還不牢固，這是一個(gè)空中樓閣。配套的制度和政策不跟上，而倉促地降低門檻，只會(huì)是一副興奮劑，可以興奮一時(shí)，過后只會(huì)是一地雞毛。

　　更有市場人士希望一步到位直接將門檻降至100萬甚至50萬元，放大叔大媽們進(jìn)場，面對一個(gè)無漲跌幅的市場，一個(gè)不健全的交易制度，一個(gè)復(fù)雜的交易方式，一群魚龍混雜的公司，這無異于飲止渴。現(xiàn)在就把韭菜們放進(jìn)來收割了，只會(huì)自毀新三板長城。

　　作為一個(gè)持有90%以上倉位的新三板投資者，我從內(nèi)心處希望能有人進(jìn)來抬轎，我可以賺個(gè)衣滿缽滿從容退場，但這些韭菜們呢，我們的掛牌企業(yè)們呢，他們?nèi)绾瓮藞觥?/p>

　　如何化解當(dāng)前新三板流動(dòng)性僵局呢？筆者個(gè)人認(rèn)為也需要組合拳才能有效化解當(dāng)前新三板流動(dòng)性僵局，組合拳也有四點(diǎn)：一是健全和完善新三板制度體系，二是逐步落地配套性政策，三是引進(jìn)和培養(yǎng)優(yōu)質(zhì)掛牌企業(yè)，塑造財(cái)富效應(yīng)，四是逐步樹立參與各方對新三板的信心，信心比黃金更為珍惜可貴。

　　5月份，新三板即將迎來分層，分層之后股轉(zhuǎn)可能會(huì)逐步落地一系列配套性政策，例如大宗交易平臺、放開定增35人限制、優(yōu)先股流通、轉(zhuǎn)板試點(diǎn)、公募基金入市、做市商擴(kuò)容等。并在創(chuàng)新層運(yùn)行一定時(shí)間后，在創(chuàng)新層中再分層，推出精選層實(shí)行競價(jià)交易，此時(shí)新三板各項(xiàng)建設(shè)都完善了，是一個(gè)非常成熟的交易市場了。最后一步就可以水到渠成地在基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層和精選層上實(shí)施對應(yīng)的降低門檻政策了。

　　(作者為北京南山京石投資有限公司執(zhí)行董事)